（来源：上海证券基金评价 上海证券基金评价）

分析师：崔圣爱

执业证书编号：S0870525010001

摘要

• 市场规模与发行情况

FOF基金规模与数量双双创历史新高。截至二季度末，公募FOF基金数量为619只（同一投资组合的不同份额合并计算，下同），较上季度末增加27只，基金总规模攀升至3357.96亿元，较上季度的3247.08亿元增加110.87亿元。

发行市场上，二季度FOF基金发行数量与规模较一季度历史高位有所回落，但仍处于近年较高水平。二季度新成立42只FOF，合计募集份额486.93亿份，平均募集份额11.59亿份。二季度清盘15只FOF基金，较上季度（10只）有所上升。

自2022年末养老FOF基金Y份额推出以来，其发展态势良好，产品供给和市场规模持续扩容。二季度末，养老FOF基金Y份额总规模再创新高，达185.25亿元。

• FOF基金业绩分析

从平均业绩看，除偏债混合FOF外，二季度各细分类型均获得正收益，但业绩分化显著。权益配置比例较高的FOF产品表现突出。股票、偏股混合FOF、养老目标日期FOF 2055平均收益率分别达20.2%、21.1%和23.8%。

• 资产配置

从公募FOF前十大重仓基金的配置情况来看，季度债券基金持有比例较上季度略有提升，由77.87%上升至78.32%。权益类资产的持有比例小幅增长，股票基金的持有比例从5.42%升至5.68%；混合基金的持有比例同步增长，从7.54%升至9.04%。

从穿透的权益仓位来看，除灵活配置混合FOF外，各类型FOF基金的权益仓位均出现小幅上升。其中，积极养老目标风险FOF和平衡养老目标风险FOF的涨幅较为明显，权益仓位由70.86%和36.04%升至74.27%和41.89%。

FOF在股混基金风格上的配置有所调整。规模属性方面， FOF管理人大幅提升了对大盘风格基金的配置比例，而中盘、小盘风格基金的持仓占比则有所下降。价值属性上，成长风格基金持仓市值大幅提高，同时价值风格基金持仓明显下降，平衡风格基金则无明显变化。

正文

一、公募FOF市场概况

1. FOF基金数量及规模变化

截至二季度末，公募FOF基金数量为619只（同一投资组合的不同份额合并计算，下同），较上季度末增加27只，基金总规模攀升至3357.96亿元，较上季度的3247.08亿元增加110.87亿元。规模与数量双双创历史新高。从产品数量来看，普通FOF数量达377只，养老目标风险FOF为143只，养老目标日期FOF为99只。规模变动方面，各类型产品较上季度均实现增长，但增幅差异明显。普通FOF增长尤为突出，较上季度末增加83亿元；养老目标风险FOF与养老目标日期FOF则分别增加7.27亿元和20.59亿元。

2. FOF基金发行与清盘情况

发行市场方面，二季度FOF基金发行数量与规模较一季度历史高位有所回落，但仍处于近年较高水平。具体来看，本季度新成立FOF基金42只（按主代码计算），合计募集份额486.93亿份，平均单只基金募集规模为11.59亿份。与上季度相比，发行数量减少11只，募集规模由690.49亿份降至486.93亿份。尽管环比回落，但二季度发行规模仍显著高于2025年同期水平，显示FOF市场发行热度依然较高。

从基金类型来看，普通FOF新成立41只基金，合计募集481.78亿元；养老目标风险FOF新成立1只，募集5.15亿元；养老目标日期FOF本季度无新发产品。

二季度新发FOF基金的募集份额差异显著。其中，新发规模最大的基金为广发稳泰多元机遇三个月持有，募集份额超50亿份。有5只产品募集份额不足1亿份，且均为发起式基金。这类基金成立门槛较低，认购金额不低于1000万元即可成立。

二季度FOF基金清盘数量有所增加。本季度清盘产品15只，较上季度的10只增加5只。本季度新成立产品42只，清盘产品15只，净增加产品27只。

从基金类型来看，二季度共有15只FOF基金（按主代码计算）清盘；其中，养老FOF清盘数量较多，养老目标风险FOF有6只基金清盘，养老目标日期FOF有5只基金清盘，普通FOF有4只基金清盘。

观察二季度FOF基金清盘原因发现，仅有1只基金清算原因为召开基金份额持有人大会，审议终止《基金合同》。其余14只清盘基金均为发起式基金，清算原因为基金合同生效之日起三年后，基金资产净值低于2亿元，基金合同自动终止。

3. FOF基金管理人

从基金管理人的角度来看，二季度公募FOF市场头部效应依然显著，但竞争格局有所变化。截至2026年二季度末，97家具有公募牌照的金融机构开展公募FOF业务。其中，FOF管理规模超百亿的机构有11家，合计规模占公募FOF市场的64.74%。管理规模前10的基金公司合计管理FOF基金规模为2064.67亿元，占全市场FOF总规模的61.49%。规模靠前的管理人中富国基金、华夏基金和国泰基金的管理规模有所下滑。从具体机构表现来看，易方达基金和兴证全球基金的FOF管理规模较上季度上升最为明显。

4. 个人养老金Y份额

养老FOF的Y份额是针对个人养老金投资基金业务单独设立的基金份额，只面向个人养老金账户的投资者。相较于养老FOF的其他份额，具有费率优惠和税收优惠的优势。

自2022年末养老FOF基金Y份额推出以来，其发展态势良好，产品供给和市场规模持续扩容。截至2026年二季度末，全市场养老FOF基金Y份额总数已达211只，其中养老目标风险基金Y份额131只，养老目标日期基金Y份额80只，养老目标风险Y份额较上季度增加1只，养老目标日期Y份额较上季度增加2只。规模方面，养老FOF基金Y份额总规模持续扩张，达到185.25亿元，较上季度末增长23.47亿元。具体来看，养老目标风险基金规模增至78.5亿元，养老目标日期基金规模达106.75亿元，分别较上季度末增长9.77亿元和13.69亿元。

5. FOF基金份额申赎情况

通过对基金申购与赎回情况的观察发现，在权益市场持续回暖的背景下，除新发产品外，存续FOF整体呈现净赎回态势。从总量看，FOF总规模增长108.75亿元，但增量主要由新发基金贡献（486.93亿元），存量产品实际出现净赎回。分类型看，Y份额与非Y份额呈现明显分化。FOF的Y份额出现净申购，净申赎超5亿份，反映出个人养老金资金持续流入的态势；而非Y份额则多遭净赎回，净申赎达-470.31亿份，呈现FOF基金存量产品净赎回承压的特征。

二、FOF基金业绩分析

二季度，权益市场呈“N”形走势，4月在美伊冲突缓和、原油价格回落及风险偏好修复的带动下快速走强；5月成长主线进一步扩散，沪指一度站上4200点后回落；6月AI产业链景气度上升，权益市场再度走强。债券市场方面，二季度债市总体呈现震荡偏强格局，10年期国债收益率震荡下行，季末下行至1.73%附近，处于历史低位。在此市场环境下，公募FOF基金整体业绩表现不一，其中权益资产配置比例较高的产品表现较优。

考虑到新成立的基金普遍需要3-6个月的建仓期，我们以成立满6个月的基金为样本来统计FOF基金业绩。

从二季度FOF基金的平均业绩表现来看，除偏债混合FOF外，各细分类型均获得正收益，但业绩分化显著。受益于权益市场尤其是科技成长板块的强势上涨，权益配置比例较高的FOF产品表现突出。具体来看，股票和偏股混合FOF平均收益率分别达20.2%和21.1%，养老目标日期FOF 2055平均收益率超23%。

从近三年数据来看，各细分类型FOF基金业绩存在较大差异。在权益市场震荡上行的背景下，权益仓位越高的FOF基金整体表现相对更优。这一特征在养老目标风险FOF产品中尤为明显，产品风险敞口越大，其权益资产配置比例越高，在近三年的表现就越好。

从近年来FOF的风险特征变化上看，各细分类型FOF基金的风险随着其权益资产配置中枢的上移而提高。

三、FOF基金配置分析

1. FOF偏好持有基金规模相对偏大的基金

数据显示，公募FOF在选择基金时倾向于配置规模较大的产品。具体来看，公募FOF的前十大重仓基金平均规模达78亿元，远高于全市场基金的平均规模（27.6亿元）。其中债券基金持有规模中位数超过47亿元，是除货币基金外，持有规模最大的一类产品，与全市场债券基金规模中位数（12.7亿元）相比，明显偏高。对于股票基金而言，公募FOF所持有的股票基金规模中位数约为29.6亿元，而全市场股票基金的规模中位数仅为2.4亿元。

2. FOF基金资产配置情况

从公募FOF前十大重仓基金的配置情况来看，二季度债券基金持有比例较上季度略有提升，由77.87%上升至78.32%。主因本季度灵活配置FOF基金规模延续增长态势，其中大部分产品的资产主要配置在债券基金上，进一步推升了债券基金的持有比例。与此同时，权益类资产的持有比例小幅增长，股票基金的持有比例从5.42%升至5.68%；混合基金的持有比例同步增长，从7.54%升至9.04%。

我们进一步对FOF基金前十大重仓基金的持仓进行穿透，并结合FOF基金直接持有的股票仓位来计算FOF基金的权益仓位。从穿透的权益仓位来看，除灵活配置混合FOF外，各类型FOF基金的权益仓位均出现小幅上升。其中，积极养老目标风险FOF和平衡养老目标风险FOF的涨幅较为明显，权益仓位分别由70.86%和36.04%升至74.27%和41.89%。这一变化主要源于本季度权益资产回暖，部分FOF基金主动提高了权益资产的配置比例。

3. FOF持有的股混基金风格变化

从近两个季度的数据来看，公募FOF在股混基金风格上的配置有所调整。在规模属性方面，FOF管理人大幅提升了对大盘风格基金的配置比例，而中盘、小盘风格基金的持仓占比则有所下降。在价值属性方面，成长风格基金持仓市值大幅提高，同时价值风格基金持仓明显下降，平衡风格基金则无明显变化。

四、子基金选择

从被持有市值情况来看，主动投资股票基金中被持有市值最高的仍为易方达信息行业精选A，主动投资混合基金为易方达供给改革，主动投资债券基金为广发景宁纯债A，指数投资股票基金为国泰中证全指通信设备ETF。

从被FOF持有数量来看，主动投资股票基金中被持有数量最多的仍为华夏创新前沿A，主动投资混合基金为易方达环保主题A，主动投资债券基金为兴全稳泰A，指数投资股票基金为国泰中证全指通信设备ETF。

主动投资股票基金中，易方达信息行业精选A本季度获得公募FOF显著增持，被持有数量环比增加3只，持仓市值较上季度增长3.8亿元，成为二季度被持有市值最高的主动投资股票基金。该基金由郑希管理，各阶段业绩均表现突出，近一、三、五年业绩均位于同类基金前5%。截至2026年6月30日，易方达信息行业精选A合计规模达138.24亿元，最新一期（2026/6/30）上海证券三年期五星评级。

主动投资混合基金中，易方达供给改革跻身被持有数量前10，被持有数量较上季度末增加14只，被持有市值增长5.62亿元。该基金由杨宗昌管理，各阶段业绩均表现优秀，一、三、五年业绩均位于同类基金前1%。截至2026年6月30日，易方达供给改革合计规模达140.76亿元，最新一期（2026/6/30）获得上海证券三年期五星评级。

主动投资债券基金中景顺长城景泰裕利纯债A本季度获公募FOF大幅加仓，持有该基金的FOF产品数量环比净增4只，持仓总市值亦较上季度增长9.23亿元。该基金的基金经理为彭成军，该基金历史业绩表现较为稳健，近一、三、五年业绩位于同类基金前25%。截至2026年6月30日，该基金合计规模达162.47亿元。最新一期（2026/6/30）获得上海证券三年期四星评级。

指数投资股票基金中被持有数量增加最多的是嘉实上证科创板芯片ETF，其被持仓市值较上季度增长2.17亿元，是目前市场上成立最早、规模最大的科创芯片ETF。二季度该基金的跟踪误差明显小于其他跟踪同指数的产品，在11只跟踪科创芯片ETF中处于第1位，日均成交额为48.15亿元，是所有跟踪科创芯片指数的ETF中交易最活跃的产品。