财联社8月24日讯（编辑 胡家荣）阿里巴巴周末宣布启动新股配售，拟按每股112.70港元配售7.1亿股新股份，配售总金额800亿港元。

阿里巴巴今日早盘大幅走低。截至发稿，跌8.46%，报112.60港元。

为何阿里巴巴股价走低？

公告显示，本次每股112.70港元的配售价，较截至2026年8月21日(协议签署前最后一个交易日)前五个连续交易日纽交所ADS平均收市价(折合每股普通股123.80港元)折让约9.0%。

值得注意的是，本次交易为直接向特定投资者发行新股，而非大股东“先旧后新”减持，这是阿里巴巴自2019年赴港上市以来的首次新股配售。

AI军备竞赛下的重资产转型

此次配售面向美国境外投资者发行，募资净额将全额用于全栈AI能力建设与云基础设施扩张。这一动作向资本市场释放出明确的战略转向信号：

Capex进入高强度扩张期：在开源模型迭代与算力军备竞赛下，数据中心搭建、高端芯片采购及随之而来的资产折旧，带来了高额前置成本。

自由现金流与股东回报承压：原本用于支撑大额回购与派息的稳态现金储备，正面临新增资本开支的实质性分流。

股权价值短期遭遇稀释：在公司估值尚处于修复通道的背景下启动大规模权益融资，直接摊薄了现有股东的每股收益EPS。

根据最新报道，此次本次配售自启动后不到一小时即获超额认购，最终配售份额以主权财富基金等高质量长线做多投资者为主，中金公司、汇丰、摩根士丹利、瑞银参与了本轮新股配售。中东、欧洲、亚洲等地区的主要主权基金积极参与了此次认购。

融资路径权衡：为何定增而非举债？

与美股科技巨头普遍依靠发行低成本债券扩建算力不同，阿里选择800亿港元股权配售的路径，体现了其在资产负债表与风险隔离上的深层权衡：

消化硬件减值风险：GPU与HBM等核心算力硬件的技术迭代周期仅为3至4年。在国内云业务当期毛利率难以迅速覆盖高额线性折旧的背景下，权益融资实质上是将硬件贬值风险直接留在权益端消化。

锁定资产负债表稳健度：股权融资避免了推升有息负债杠杆，消除了利息刚性支出对现金流的侵蚀，从而稳定国际信用评级。阿里选择以短期股权稀释为代价，“提前买断”未来数年的AI算力产能储备。

核心分歧：重资产扩张对ROIC的潜在侵蚀

电影《大空头》原型、传奇对冲基金经理迈克尔·伯里(Michael Burry)最新持仓动向曝光：全数清仓阿里巴巴(09988.HK)，并将仓位全额切换至京东(09618.HK)。

面对阿里上周末公布的大额新股配售方案，伯里明确表达了审慎态度。伴随阿里转向高强度资本开支，伯里已取消原定逢低接回仓位的计划，并决绝表示：“除非阿里股价腰斩，否则不再具有吸引力。”

伯里并未否定阿里在技术端的突破，甚至坦言其“在低成本通用大模型的价格血战中取得了实质性进展，颠覆性力量令人印象深刻”。然而，技术优势并未打消其对财务指标恶化的顾虑，他预警高额资本支出将导致阿里的投入资本回报率ROIC持续承压。

传统价值投资机构对电商巨头的核心定价锚，始终在于“高现金流转换率”与“持续且丰厚的股东回报(分红与回购)”。阿里由轻资产平台运营转向重度Capex投入，打破了原有的稳态现金流预期；相比之下，业务结构更加聚焦、资本开支相对克制的京东，在估值防御性与回报能见度上承接了机构的换仓需求。

（财联社 胡家荣）