来源：IPO日报国际金融报

近日，深圳市沃客非凡科技股份有限公司（下称“沃客非凡”）再次向港交所主板递交上市申请，华泰国际为本次独家保荐人。

IPO日报注意到，这家深耕东南亚市场的跨境品牌运营商，此前曾尝试印尼上市、首次港股递表等多轮资本化动作，上市路径几经调整。公司依托线下下沉分销体系实现规模增长，但单一市场依赖、盈利转化偏弱等问题，也成为其本次冲击港股的潜在挑战。

主营跨境分销，印尼是重心

沃客非凡主营东南亚跨境自有品牌商品采购及销售，自身不设置生产制造环节，依托国内OEM、ODM供应链，输出3C配件、小家电、家装建材等品类产品。公司打造“VIVAN”、“ROBOT”、“SAMONO”等多个自主产品品牌，前两者以3C配件为主，涵盖充电宝、充电线和蓝牙音响等核心产品组合；“SAMONO”以小家电为主，涵盖搅碎机、烤箱及空气炸锅等核心产品。招股书显示，2025年公司自有品牌收入占整体营收比例达93.4%，品牌化运营特征显著。

销售端，公司采用线上线下结合的跨境零售模式。线下以东南亚中小型零售网点、夫妻店分销渠道为核心，线上入驻Shopee、Tokopedia、TikTokShop等主流东南亚电商及直播平台。截至2026年6月，公司合作零售终端超6万家，产生实际交易的合作分销商超3.6万家，在印尼、越南、泰国、菲律宾设立42家分支机构，整体仓储面积突破4万平方米。

从市场结构来看，印尼是沃客非凡的核心收入来源，报告期内公司超九成营收均来自印尼市场，越南、泰国、菲律宾等区域仍处于市场拓展初期，收入贡献相对有限。咨询机构弗若斯特沙利文数据显示，按2024年零售额统计，沃客非凡是印尼市场规模领先的中国跨境3C配件品牌商，在当地下沉线下渠道具备较强的终端覆盖能力。

公开信息显示，沃客非凡的资本化进程历经多次调整。公司最初筹备印尼证券交易所上市，2025年6月因集团架构重组终止该计划，转向港交所主板上市。2026年1月，公司首次递交港股招股材料，受港交所聆讯时限规则约束，首轮招股申请材料自动失效。2026年8月14日，公司更新全套招股文件，二度冲击港股IPO。上市筹备期间，黑马基金、旦恩资本等早期机构完成退出，阿里巴巴、中国联塑等机构持续持股，阿里巴巴通过旗下投资平台杭州灏星企业管理合伙企业（有限合伙）持有沃客非凡IPO前3.96%股权。

本次IPO募集资金，主要用于深耕印尼本土市场、完善基础设施建设。其中大部分资金将用于印尼仓储物流体系升级，计划在泗水、棉兰、望加锡新建仓库，完善区域多级仓配网络；其余资金将用于线下自营品牌门店开设、直播电商运营中心搭建，同时迭代供应链与终端数字化管理系统，剩余资金用于本地化团队建设及补充日常营运资金。

从募资投向可以看出，公司现阶段重心仍为巩固印尼存量市场，对东南亚其他国家的增量布局投入有限。

毛利率提升，但净利率较低

招股书披露了公司2023年至2026年上半年的经营数据，整体营收保持稳步攀升态势。2023年至2025年，沃客非凡营业收入分别为9.08亿元、10.49亿元、12.17亿元；2026年上半年公司实现营收6.99亿元，同比增长22.1%，市场拓展带动收入规模持续扩容。

利润端，公司报告期内利润呈现波动增长特征。2023年至2025年，公司期内利润分别为1831.9万元、2035.3万元、4795.2万元，2026年上半年期内利润为2479.6万元。剔除赎回负债变动、股份支付等非经常性项目影响后，2023年至2025年公司经调整净利润分别为4679.8万元、7904.3万元、8080.6万元。

近年来，印度尼西亚零售市场增长表现惊人。根据弗若斯特沙利文的资料，印度尼西亚3C配件市场在2024年至2029年间的复合年增长率为8.3%、小家电产品的复合年增长率为5.6%及家装建材产品的复合年增长率为6.7%。预计互联网普及率达96.6%、中产阶级人口预计在2029年达到5660万及数字消费习惯的彻底普及，均进一步带动上述市场。

毛利率方面，随着高毛利小家电品类销售占比提升，公司盈利空间持续改善。2023年综合毛利率为33.6%，2025年升至36.9%，2026年上半年进一步提升至38.7%。

不过伴随线上直播电商、平台投放力度加大，公司销售及分销费用持续走高，毛利率水平持续走高，但并未同步转化为净利润的明显提升，公司整体净利率处在偏低水平。

和A股成熟跨境品牌对比来看，安克创新归母销售净利率为8.58%‑9.68%；绿联科技归母销售净利率7.42%‑8.07%。对比来看，沃客非凡报表口径净利率长期低于4%，2023年至2025年分别为2%、1.9%、3.9%，2026年上半年为3.5%，毛利大部分被销售分销费用吃掉。上述时期剔除股份支付、赎回负债变动后的经调整净利率分别为5.15%、7.53%、7.09%、7%。无论报表口径还是调整后口径，均低于国内头部3C出海品牌。

负债层面，沃客非凡多轮融资总计融资约2.57亿元，经营负债以经营性应付款项为主，主要为应付供应商货款、渠道合作应付款，未披露大规模有息负债，整体负债结构相对稳健。

对比同行业跨境出海企业，沃客非凡的核心优势集中在印尼下沉渠道壁垒，高密度的线下零售终端体系，区别于纯线上出海卖家的运营模式，区域终端粘性较强。但公司短板同样突出，相较于头部跨境企业，整体营收体量偏小；收入高度依赖印尼单一市场，区域政策、消费环境波动极易影响经营业绩。同时，公司以贴牌定制产品为主，产品缺乏核心技术壁垒，叠加线上流量成本逐年上涨，分销商群体每年存在一定的流转流失现象，长期经营增长仍存不确定性，是市场对公司的主要争议点。

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