阿里巴巴账上仍有4745亿元现金及其他流动投资，却要通过配售新股再募800亿港元，而且宣布把净所得全部投向AI。这个动作更像是在给一场长期资本开支提前备粮，并不等于公司已经缺钱；但它也把AI竞赛的代价摆到了股东面前：阿里可以保住更多现金，新股东承担一部分投入风险，原有股东则要面对股份被摊薄。

8月24日，阿里巴巴公布配售定价：计划向美国境外的非美国人士配售7.1亿股新普通股，每股112.70港元，募资约800亿港元。交易预计8月26日完成，仍取决于通常的交割条件。公司给出的资金用途很直接——净所得100%用于全栈AI能力，包括扩建和提升AI基础设施。

为什么一家手握大量流动资金的公司，还要发行新股融资？答案藏在刚刚公布的季度财报里。

AI云开始赚钱，机房也在快速吃钱

截至6月底的季度，阿里收入2689.53亿元，同比增长9%。其中，AI云与算力服务收入484.37亿元，增速加快至45%；AI相关产品收入123.76亿元，已经连续12个季度实现三位数同比增长。换句话说，阿里不是只在讲一个远期故事，AI云已经成为增长最快的业务之一。

但收入增长并不等于投入已经轻下来。本季度阿里资本性支出676.78亿元，同比增长75%，公司解释主要是持续建设AI基础设施，以满足客户对AI算力和智能体服务的需求。同期自由现金流净流出446.70亿元，上年同期为净流出188.15亿元，下降的主要原因同样是云基础设施支出增加。

图：数据中心工程师安装AI服务器（AI示意图）

这组数字解释了融资动作的核心矛盾：AI云正在扩大收入，但服务器、芯片、网络和数据中心需要先花大钱，回收周期又比电商促销更长。一个季度近677亿元的资本开支，已经接近这次配股规模的量级。即便账上资金充足，如果未来几个季度仍维持高投入，企业也会在“继续烧现金、增加债务、发行股份”之间重新分配成本。

配股的优势是没有固定利息和到期还本压力。对于回报周期尚未完全确定的AI基础设施，新股资金可以把财务压力拉长，也能让阿里保留更多现金，应对电商、即时零售和其他业务的投入。代价同样明确：总股本增加后，如果利润没有同步增长，原有股东所占的每股收益和权益比例会被摊薄。

净利润降75%，不能全部算到AI头上

阿里本季度净利润104.44亿元，同比下降75%，经营利润下降57%，非公认会计准则净利润下降38%。把“净利润降75%”全部归因于AI投入并不准确。公司披露，净利润下降还受到处置投资收益减少、持有股权投资公允价值变化等因素影响；经营利润则受到科技投入、商誉减值和准备金等多项因素拖累。

更能观察主营压力的是经营利润、调整后EBITA和自由现金流。调整后EBITA同比下降30%，说明核心经营利润确实承受投入压力；自由现金流大幅流出，则说明AI机房建设正在真正消耗现金。与此同时，经营活动现金流仍增长11%，期末现金及其他流动投资达到4745.05亿元。这些数字放在一起看，结论不是“阿里没钱了”，而是公司选择在现金仍厚的时候，引入长期股权资金继续扩大投入。

这种选择也透露出管理层对AI竞争节奏的判断。算力市场不是等需求完全确定后再慢慢扩产：数据中心建设、芯片采购和集群部署都需要提前安排。如果阿里减少资本开支，短期自由现金流会更好看，却可能在企业AI需求放量时失去交付能力。反过来，如果需求增速不及预期，提前建好的基础设施就会带来折旧和利用率压力。

800亿港元买到的不是确定利润，而是竞争时间

阿里把资金用途限定为全栈AI，意味着这次配股很容易被市场检验。未来几季，投资者可以沿着三条线观察。

第一条是收入。AI云与算力服务45%的增速能否保持，AI相关产品的三位数增长能否继续，决定新增服务器有没有足够订单承接。

图：企业团队使用AI云能力改造生产流程（AI示意图）

第二条是利润。云业务增长之后，利润率能否提高，新增算力利用率能否覆盖折旧、电力和芯片成本，决定AI是否从“高增长业务”变成“高质量业务”。

第三条是现金流。如果资本开支继续处于数百亿元的季度水平，自由现金流何时收窄净流出，将直接说明这场扩张距离自我供血还有多远。

所以，这次800亿港元配股不是一个简单的“缺钱”信号，也不是AI回报已经确定的证明。它更像阿里在竞争最激烈的时候，用一部分股权换取更充足的投入时间。阿里账上的钱依然很多，但AI基础设施需要的钱也正在快速增加。真正的问题不在于能不能继续投，而在于新增算力能否在摊薄发生之后，带来更快的收入、利润和现金回流。

资料来源

• 阿里巴巴：800亿港元新股配售定价及资金用途
• 阿里巴巴：2026年6月份季度业绩
• 阿里巴巴：AI云收入、资本开支与商业化进展