将以“全栈AI第一股”的身份，获得新的投资者和新的估值定价。

本文为IPO早知道原创

作者｜Stone Jin

据IPO早知道消息，百度集团8月26日在香港联合交易所发布公告称，于当日举行的股东特别大会上，正式通过了于2026年7月27日发布的股东特别大会通告中提呈的所有决议案。

参照过往先例，若百度能在9月3日考察日前完成转换生效，有望搭上本轮港股通调整窗口，最快9月7日当周正式纳入。

自7月16日董事会授权启动转换，到7月22日港交所确认收悉申请，再到8月26日股东特别大会表决通过，百度连续完成多个关键节点，推进节奏显著快于市场预期。后续百度完成双重主要上市，南向资金将成为重要的增量资金来源，叠加百度在昆仑芯、AI云、基础模型、智能体、无人驾驶等方向形成的“芯—云—模—体”全栈AI布局，市场对百度AI业务价值的关注度将进一步提升。

需要指出的一点是，百度双重主要上市后，一个值得关注的变化是AI资产可能获得更独立的定价——目前市场已有多家机构采用分部估值方法评估百度，若将昆仑芯、智能云、萝卜快跑等业务分别估值，再考虑AI业务增长空间，部分测算显示百度潜在上涨空间接近三倍，估值体系切换值得期待。

另外值得注意的是，本次转换不涉及发行新股或融资。截至2026年6月30日，百度现金及投资总额达2831亿元，经营性现金流已连续四个季度为正。

换句话说，本次转换并非一次融资补血，百度将借双重主要上市和入港股通，让以“全栈AI第一股”的身份，获得新的投资者和新的估值定价。

双重主要上市在即

冲刺「全栈AI 第一股」

百度估值逻辑的变化，首先从财报里的业务表现来看。

第二季度，百度AI业务收入达到125亿元，约占百度一般性业务收入的一半，且连续两个季度维持在这一水平。对于资本市场而言，判断一家公司的业务属性，收入结构比战略表态更有说服力。AI已经成为百度收入结构中一项可以单独观察的业务，且收入来源覆盖从底层算力到具体应用的多个环节。

在底层算力，昆仑芯已经完成三代AI芯片的研发和商业化，并持续推进M100、M300等产品路线。2025年至今，昆仑芯已交付多个万卡级P800集群，客户覆盖招商银行、南方电网、中国钢研、国家管网、吉利汽车、腾讯等上百家行业龙头企业。这意味着昆仑芯正在从百度的内部能力，走向外部算力市场。

二季度，AI云基础设施收入为73亿元，同比增长50%；GPU云收入同比增长283%，在上一季度较高增速基础上进一步加速。在公开中标口径下，百度智能云2026年上半年中标金额达到13.85亿元，在国内五家主要AI云厂商中排名第一，接近整体中标金额的七成；IDC等机构的行业报告也显示，百度智能云在金融、游戏、具身智能等领域保持领先位置。财报增速和外部中标表现放在一起看，百度智能云已经具备较强的AI基础设施商业化能力。

应用层则提供了更直接的用户和市场反馈。二季度AI应用收入25亿元；百度搭子7月MAU环比增长1063.79%，库库AI办公MAU超过2500万；秒哒以33.4%的市场份额位居中国AI原生无代码应用生成平台第一。与此同时，伐谋已有3000家企业申请试用，百度一镜连续两年获得中国AI数字人市场份额第一和产品综合实力第一。办公、应用开发、企业决策和数字人等不同场景，正在成为百度模型能力进入真实工作流程的落点。

在物理世界，萝卜快跑已覆盖全球28座城市，累计自动驾驶里程超过3.5亿公里，其中全无人里程超过2.4亿公里，并在香港、伦敦、迪拜等市场推进公开路测或运营。

从芯片、云基础设施、模型到智能体应用，百度已形成了完整AI业务链条。对投资者而言，真正值得关注的是，百度的资本市场叙事已不再局限于单一业务，而是更适合按照AI基础设施、模型能力和应用落地分层观察，上市身份转换也因此有了更清晰的市场承接。

从“百度一下”到“全栈AI”

估值体系全面切换

过去，百度在香港只是二次上市，内地资金参与交易的渠道相对有限。完成双重主要上市并推进纳入港股通后，熟悉中国互联网、国产算力和无人驾驶产业的资金，将更方便地参与百度港股交易。

对百度而言，这不仅意味着投资者范围扩大，也意味着市场有机会摆脱“搜索和广告公司”的单一估值，转而根据AI云、昆仑芯、AI应用和萝卜快跑等业务板块进行分部评估。

这种定价变化并非没有现实依据。以8月中旬约351.6亿美元的美股市值计算，百度截至6月30日的现金及投资总额约为417.2亿美元，折合人民币超过2800亿元，已经高于公司整体市值。

诚然，现金及投资总额不等于可以立即分配的自由现金，但这一组数据仍然提出了一个直观问题：如果市场给百度的价格已经接近甚至低于账面上的现金和投资，那么搜索、云、芯片、应用和无人驾驶等业务，在集团估值中的隐含价格如何计算。

把业务拆开看，落差会更加明显。

目前，昆仑芯正在推进港股IPO，摩根大通给出的独立估值区间为400亿至490亿美元，按百度持股比例折算，归属于百度的部分约为270亿至340亿美元；Waymo最新估值已达约1260亿美元，即使对萝卜快跑采取更审慎的折价，其长期价值也值得单独评估；再加上已经形成收入的AI云和开始贡献收入的AI应用，百度当前市值对这些AI资产的隐含定价，显然相当有限。

双重主要上市提供的，正是让这种拆分式研究更容易发生的市场入口。

百度CFO何海建此前表示，公司正为转换完成后尽早纳入港股通积极准备。若顺利落地，内地投资者将可以通过沪深港通直接交易百度港股，百度也就有机会从一张“互联网公司总账”，走向一套更接近AI资产组合的估值表。

另一方面，百度完成双重主要上市，对香港市场同样具有价值。

港股已有不少互联网平台和科技公司，但能够同时覆盖AI芯片、云基础设施、模型、智能体，并将能力延伸至无人驾驶的上市公司仍不多见。一个更完整的AI上市样本，也有助于形成新的估值坐标。

百度的业务进展，为投资者提供了一条观察AI商业化的完整线索：芯片如何进入客户算力系统，云服务如何承接训练和推理需求，模型如何进入办公与企业流程，智能体如何形成用户和收入，无人驾驶又如何推进跨城市运营。

百度保留纳斯达克主要上市地，并在香港完成双重主要上市，香港市场由此能够同时承接国际投资者和熟悉中国AI产业的内地资金。若后续纳入港股通，南向资金和券商研究将获得更直接的参与渠道，百度的AI业务数据也更容易进入港股市场的估值模型。对港股而言，百度实现的是AI资产供给和研究样本的一次扩容。

来源：IPO早知道

来源：IPO早知道