文/每日财报 南黎

8月26日，港股婴配粉企业澳优（1717.HK）交出了2026年上半年的成绩单：营收31.63亿元。在公司的收入版图中，有两条增长曲线正在加速扩张：海外业务稳中有升，营养品业务增速高达52.7%。两块业务合计收入占公司总收入的23.8%，共同描绘的是一家传统婴配粉企业向全球化全家营养公司转型的清晰路径。

当前，国内婴配粉市场总量持续收缩、竞争从增量争夺转向存量博弈。行业整体下行，澳优却拿出了一份结构截然不同的答卷。数字背后的故事，比数字本身更有看头。

中东卖奶粉卖到了行业前三

先讲一个有意思的故事。在中东科威特，你去超市奶粉货架前站一会儿，会发现一个中国品牌的羊奶粉——佳贝艾特，已经排进了当地婴幼儿配方奶粉整体大盘的前三名，市占率突破10%。在阿联酋，它排在第四，份额9.2%。在沙特，中东最大的单一市场，它已经拿到了5.2%的份额，位列第六。

这不是拍脑袋想出来的海外市场，而是澳优实打实卖出来的。2026年上半年，佳贝艾特海外营收5.162亿元，同比增长6.8%。而这个增长是在去年高基数、中东地缘局势动荡、国际海陆运输成本剧烈波动的多重压力下实现的。

中东仍是澳优海外第一大市场，占海外收入的45.1%。独联体市场增长最猛，同比大增24.2%。北美市场占海外收入20.8%，其中加拿大营收同比增长高达三成。美国市场继去年进驻沃尔玛后，正在推进与全美第二大零售商塔吉特的合作。

据了解，佳贝艾特是全球首个通过美国FDA审核、成功进入美国市场的欧洲婴儿羊奶粉品牌，产品覆盖全球近60个国家和地区。尼尔森IQ数据显示，佳贝艾特已连续8年（2018至2025年）在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超六成。

营养品业务增速52.7%

如果说海外市场是“老树发新芽”，那营养品业务就是“新树长得快”。2026年上半年，澳优营养品业务对外营收2.37亿元，同比大幅增长52.7%，分部毛利率高达50.8%，是公司增速最快的板块。

自己研发核心菌株，然后卖给奶粉厂、食品厂（To B），同时也直接做消费者品牌（To C）。To B端，澳优的核心菌株BL-99已经覆盖了奶粉、益生菌、冷饮、奶酪等多个品类。MP108、K56、YLGB-1496等菌株也已实现产品落地。

To C端，旗下澳大利亚品牌Nutrition Care（NC）在药房渠道站稳了脚跟，其自有工厂和实验室严格按照澳洲TGA药品级标准运营，从菌株研发到成品生产全链路自主可控。

更关键的是产能。6月份，澳优高端益生菌发酵及智能化仓储项目签约落户江苏淮安，将与现有产线形成产能协同。7月，澳优签手慕恩生物，切入下一代益生菌赛道，合作覆盖原创菌株挖掘、国际合规认证、医药级智造、全球商业化、创新药物研发，向高价值微生态方向延伸。8月，和无锡签约无锡特殊食品与营养研究院共建“学研产销一体化平台”，由特食院输出菌株资源、配方、发酵工艺；澳优利用其工厂和全球渠道，加速国产自主菌株的产业化落地。

从“卖奶粉”到“卖营养”，增长逻辑变了

把海外业务和营养品业务加在一起，这两块“第二增长曲线”在上半年合计收入占公司总收入的23.8%。

这个数字背后的意义，比数字本身更大。首先，这些业务独立于国内新生人口周期。2021年国内新生儿1062万，2025年降到954万。婴配粉市场规模从2021年的1725亿元缩水到2025年的1245亿元，四年少了480亿元。在这种大环境下，海外和营养品业务恰好避开了国内人口结构变化的冲击。

其次，这些业务的毛利率高于公司平均水平。营养品毛利率50.8%，远超公司整体16.4%的水平。随着占比持续提升，公司整体盈利结构会越来越好。第三，这些增长主要靠内生动力驱动，不是靠烧钱买来的。

日前，华西证券发布研报，维持“增持”评级，认为澳优通过主动渠道优化与运营提效，已逐步夯实经营底盘，随着全家营养和国际化战略的持续深化，第二增长曲线有望持续扩容。

当不少同行还在为存量份额贴身肉搏时，澳优已经完成了渠道优化、菌株拿批文、海外建渠道这三件最费时间的事。转型这件事，最难的不是选方向，而是在新业务还没长大、旧业务还在承压的那几年里沉得住气。这半年，澳优把该做的事都做到了。