接手不到三年，上市公司新乳业（002946.SZ）准备把现制酸奶品牌“一只酸奶牛”大部分股权卖了。

11月28日晚间，新乳业披露关联交易公告称，拟以1.48亿元的价格将持有的重庆新牛瀚虹实业有限公司（下称“重庆瀚虹”）45%股权，转让给草根知本集团有限公司。

重庆瀚虹为“一只酸奶牛”的运营方，草根知本集团有限公司则是新乳业董事刘畅、席刚及刘栩的关联企业。根据公告，本次交易完成后，新乳业仍然持有“一只酸奶牛”15%股权，仍将为后者提供鲜奶等原料供应，不过重庆瀚虹将不再与上市公司并表。

针对出售“一只酸奶牛”的原因，11月29日，新乳业相关负责人接受南都湾财社记者采访时指出，经过几年的摸索，新乳业发现现制酸奶赛道非其战略发展的重点，因此进行了调整，未来“一只酸奶牛”经营的不确定性也不会影响到上市公司，而保留15%的股权则是因为跟“一只酸奶牛”还有供应链端的一些合作。

新乳业收购仅不到三年

一只酸奶牛估值缩水超14%

距离新乳业将“一只酸奶牛”收入囊中，仅仅过去不到三年。

“一只酸奶牛”于2015年在重庆创立，创始人为华昌明、伍元学、华自立三人，主打“酸奶+”饮品，产品均价约14元，以20-30岁女性白领为主要目标用户。

2021年1月，新乳业以2.31亿元的交易价格并购了“一只酸奶牛”60%的股权，以此推算，“一只酸奶牛”的整体估值为3.85亿元。当时，“一只酸奶牛”在全国的门店数超1000家，门店主要分布在成都、重庆、西安等地。

新乳业则主要从事乳制品及含乳饮品的研发、生产和销售，其中低温鲜奶和低温特色酸奶为其核心产品。针对收购“一只酸奶牛”原因，新乳业此前表示，“一只酸奶牛”品牌所具有的 “新客群、新场景、新消费”的年轻化属性，可赋能新乳业“三新战略”，有利于加强其在终端渠道上的布局，拓宽私域流量入口，实现用户精准运营和服务， 推动其数字化战略转型，提升其长期价值。

如今不到三年时间，新乳业又决定以1.48亿元的价格出售其持有的“一只酸奶牛”45%股权。按照本次转让股权出价计算，“一只酸奶牛”品牌价值约3.28亿元，估值“缩水”约14.8%。

而且，按照2021年1月的交易价格计算，“一只酸奶牛”45%的股权对应的价格为1.73亿元。这也就是说，这笔买卖直接让新乳业损失了2475万元。对此，新乳业在公告中指出，这主要受客观经营环境发生较大变化、茶饮市场加剧竞争影响，“一只酸奶牛”估值存在一定程度下调所致。

针对出售原因“一只酸奶牛”的原因，11月29日，新乳业相关负责人接受南都湾财社记者采访时指出，经过几年的摸索，新乳业发现现制酸奶赛道非其战略发展的重点，因此进行了调整，未来“一只酸奶牛”经营的不确定性也不会影响到上市公司，而保留15%的股权主要是因为跟“一只酸奶牛”还有供应链端的一些合作。

被并入新乳业版图后

“一只酸奶牛”由盈转亏

新乳业的出售公告也将“一只酸奶牛”近期的业绩表现披露了出来。

今年前三季度，“一只酸奶牛”的营业收入为2.35亿元，净亏损为416.29万元；2022年全年，“一只酸奶牛”营收为2.08亿元，净亏损为991.78万元。

而根据新乳业2021年1月的公告，“一只酸奶牛”2019年未经审计的营收约为2.40亿元，净利润约3500万元；2020年其未经审计的营收测算为2.20亿元，净利润为3160万元。这也就是说，在被并入新乳业版图后，“一只酸奶牛”营收不仅几乎停滞不前，还由盈转亏。

值得一提的是，按照2021年1月新乳业与“一只酸奶牛”出售方的交易协议，“一只酸奶牛”的创始人华昌明、伍元学、华自立三人承诺，自股权转让登记日起计算，重庆瀚虹第1年的净利润应不低于3850万元，第2年的净利润不低于4235万元，第3年不低于4658万元，承诺期内累计净利润不低于1.27亿元，否则其应给予新乳业估值补偿和业绩补偿。

显然，重庆瀚虹并未能完成业绩承诺。针对“一只酸奶牛”亏损原因，11月29日，新乳业相关负责人告诉南都湾财社记者，过去三年，“一只酸奶牛”受到疫情的影响，再加上经营模式上既有加盟店也有直营店，前期在直营店上投入费用比较大，经营不达预期，导致了亏损。

餐宝典创始人汪洪栋则告诉南都湾财社记者，新乳业出售“一只酸奶牛”正是基于业绩考量，新乳业原来需要将“一只酸奶牛”的财务报表合并，因此“一只酸奶牛”一直亏损，对于新乳业而言可能是累赘，因此才会出售。

“一只酸奶牛”过去三年

门店总数未有明显增长

除了亏损外，被新乳业收购后，“一只酸奶牛”的门店总数并未有明显的增长。第三方平台窄门餐眼的数据显示，截至11月29日，“一只酸奶牛”在全国拥有门店960家。而根据新乳业的两份公告，2021年1月和2023年11月，“一只酸奶牛”的门店总数均为逾千家。

过去三年，“一只酸奶牛”其实还在不停开店。窄门餐眼显示，2021年-2022年，其新开门店分别为260家、267家，截至11月29日，今年新开门店277家。这也意味着，“一只酸奶牛”在大量开店的同时门店也在大量关闭。

而且，相比起其他茶饮品牌，“一只酸奶牛”的单店收入似乎偏低。“一只酸奶牛”2022年的营收为2.08亿元，按照1000家店的数据粗略估算，单店一年为其带来收入为20.8万元。作为对比，茶百道去年营收为42.32亿元，门店为6352家，单店一年收入约66.62万元；蜜雪冰城2021年营收为103.51亿元，门店数为20511家，单店一年收入为50.47万元。

此前，“一只酸奶牛”招商经理告诉南都湾财社记者，在不考虑门店租金情况下，加盟一家“一只酸奶牛”前期的费用最少需要15万-20万元，省会城市的门店回本周期约6-8个月，四线城市或县城的回本周期约8-10个月，“一只酸奶牛”总部不参与分成，而是每年会向加盟商收取一定的管理费。

针对“一只酸奶牛”的单店收入较低，汪洪栋告诉南都湾财社记者，在天气降温时，现制酸奶饮品受到影响会比较明显，因为酸奶饮品很难做成热饮，再加上其他茶饮品牌们也在推出酸奶饮品，而“一只酸奶牛”品牌势能不足，存在感不强，并无明显的竞争优势。

茉酸奶获得君乐宝投资

“一只酸奶牛”还有机会吗

就在新乳业出售“一只酸奶牛”之前，另一个现制酸奶饮品茉酸奶却获得了另一家乳企的青睐。11月8日，君乐宝宣布将战略入股茉酸奶，持股比例达30%。

茉酸奶的产品定价相对较高，产品人均售价约26元，不过此前因为定价较高、产品中疑似含有植脂末，茉酸奶也曾陷入舆论争议。在现制酸奶饮品领域，茉酸奶门店数量最多，目前其门店总数已经超过1600家，排名第二位的则是“一只酸奶牛”。比起“一只酸奶牛”，茉酸奶开店速度明显快了很多，截至11月29日，茉酸奶今年就新开门店1277家。

不过，现制酸奶始终是新茶饮赛道下的一个分支，无论是茉酸奶还是“一只酸奶牛”，依然要面对其他新茶饮们的竞争，而它们也已经推出了酸奶相关的饮品。而现制酸奶们的门店数也远远不如新茶饮的头部品牌们，截至11月29日，新茶饮门店数超过2000家的品牌有14家，其中6个品牌门店数已经超过5000家。

凌雁咨询管理首席分析师林岳告诉南都湾财社记者，“一只酸奶牛”近三年门店的扩张速度不甚理想，整个低温酸奶市场也面临着来自新茶饮的激烈冲击。低温现制酸奶需要找到更好的定位，产品创新、门店选址等要与新茶饮拉齐，融入更多样化的食材，突出养生、健康的概念，机会才会更多些。

至于“一只酸奶牛”接下来的发展，林岳认为，新的收购方接手后，“一只酸奶牛”运营、供应链等应该变化不大，关键还是看产品和服务如何拉动销售，主打性价比可能是未来“一只酸奶牛”的机会点。

针对“一只酸奶牛”亏损原因和接下来的运营规划，11月29日，南都湾财社记者两次通过官方电话致电了“一只酸奶牛”，不过对方听完记者的采访需求后，直接挂断了电话。

采写：南都·湾财社记者 詹丹晴 贝贝 实习生 陈家宏