海外市场沸腾了。

隔夜，道琼斯工业指数大涨1.4%，创下历史新高。另外，纳斯达克和标普500也都大涨超1.3%，奔袭在创新高的路上。从10月底市场预期美联储货币政策转向以来，纳指已经暴涨16.5%，标普500暴涨14%。

欧洲市场中，（今日）法国CAC指数大涨1.5%，续刷历史新高。德国DAX指数也于12日创下历史新高。意大利和荷兰股市也都刷新了多年阶段性新高。

汇市方面，美元指数大跌0.83%，今日续跌0.22%，现报价102.7，较10月初的107.35大幅下跌逾4%。债券市场，2年期美债收益率大跌超30BP，跌幅高达6.6%，今日续跌2%，最新报价4.32%。10年期美债收益率两日累跌超25BP，现价为3.95%。

美元美债大幅回落，自然利好全球风险资产。但A股还是一如既往的拉胯。今日，三大指数高开低走，全部收跌。另外，上证50和沪深300下跌0.5%左右，再刷多年收盘新低。如此表现已经让许多股民、基民备感绝望与煎熬。

但股票市场就是这么残酷。

01

12月14日凌晨，美联储如市场早已预期的一样，暂停加息，将联邦基准利率维持在5.25%—5.5%目标范围之内。这已经是联储第三次暂停加息了，也意味着本轮加息已经迎来了终点。

按照FOMC官员预期的点阵图看，2024年利率预期中值为4.6%，较9月预期中值的5.1%大幅下滑50BP，也意味着明年降息幅度将达到75BP。另外， 预期2025和2026年利率中值为3.6%、2.9%，意味着当年分别还有4次、3次25BP的降息。

关于失业率，2023年预期仍然为3.8%，2024年为4.1%。关于通胀，将2023年的PCE、核心PCE分别由3.3%、3.7%大幅下调至2.8%、3.2%，并将明年的核心PCE增速调降至2.4%。关于经济，预期2024年GDP中值为1.4%，较9月下修0.1%。

在后面举行的新闻发布会上，鲍威尔同样是鸽派十足。这里，罗列几条重要的表态：

1、决策者正在思考、讨论何时降息合适；降息已开始进入视野；没有人宣布抗通胀取得胜利，那还为时尚早；下一个问题是何时收回政策。

2、美联储认为在利率方面已经做得足够了，但对这一观点尚不完全有信心；关于降息时机的讨论仍在进行中，将非常谨慎地做出决定。

3、不会等到2%通胀率再降息的原因是那将会太晚，会超过目标。

本次议息会议声明，加上鲍威尔的表态，标志着美国加息范式已经正式调整为降息范式。这将深远影响包括美股在内的全球股票市场。

目前，美股市场已经跑在美联储前面，基本定价了明年降息高达6次的预期。接下来，倘若经济软着陆，那么美股不会有较大回调，大方向是震荡向前，刷新新高。倘若经济下行斜率偏大，那么美股也将会有调整压力，但深度亦不会太大，毕竟美联储降息对股市的牵引力是比较大的，虽然已经进行了较为充分的定价。

按照逻辑推演，美联储货币政策大转向对于A股亦是重要驱动力。当前，市场并不买账，但拉长时间看，美债持续往下走，联储陆续实施降息，必然有利于A股的估值修复。

02

当前，A股市场的矛盾点不在于海外流动性的释缓，而是在国内宏观经济表现与未来政策预期上。

11月，社融新增2.45万亿元，同比多增4556亿元，支撑项来源于政府债券。这已经是连续4个月出现这样的形势。

拆分看，新增人民币贷款为1.09万亿元，同比少增1368亿元。其中，居民当月新增2925亿元，同比多增298亿元。企业当月新增8221亿元，同比少增616亿元。

具体看，居民短贷、中长贷新增均有恢复，较去年同期多增69亿元、228亿元。纵观历年来看，今年11月居民融资新增都是偏低的。

企业端，11月新增同比少增，中长贷同比下滑2907亿元。这已经是企业部门连续5个月下滑了。有两方面因素，一是去年基数相对偏高，二是当前企业融资需求偏弱。

11月，M2同比增速为10%，较上月末低0.3%。这已经是连续第9个月下滑，今年2月一度高达12.9%。M1同比增速为1.3%，较上个月下滑0.6%。这已经是连续第7个月下滑。当前，M1绝对值处于多年来较低水平。

M1-M2剪刀差已经扩大至-8.7%，较上月扩大0.3%，已处历史极低水平，反应资金活力效率偏低、实体经济活力相对不足。

11月社融增速为9.4%，环比上升0.1%。倘若剔除政府债后，将降低至8.56%。往后看，12月同比增速仍有改善空间。一来去年基数偏低，二来政府债还将加速发行支撑社融（万亿国债增发多数规模会在12月实施）。不过，到了明年一季度或将承压，因为今年一季度信贷冲量，基数很高。

从最新披露的11月金融宏观数据来看，现实经济压力是有的。预期明年呢，重要会议定调与市场预期仍然有一些差距。

中央经济工作会议已经于12月11日至12日召开。会议对于2024年政策总的基调依然是以稳为主，强调高质量发展。从历年会议词频看，高质量出现的次数是创记录的。这也意味着明年经济不会搞强刺激。

财政政策方面，相比于去年的“加力提效”，今年改为“适度加力、提质增效”。今年万亿国债发行，赤字率会有所提高，明年赤字率或有一些空间，但空间应该不会太大，还是会比较克制。

货币政策方面，表述为“灵活适度、精准有效”，暗示货币还是会比较宽松，存在降息、降准的空间，但“大水漫灌”不是其基准假设。

此外，防风险是明年经济的工作重点，包括房地产、地方政府债务以及中小金融机构。尤其是房地产，市场非常期待有更强举措来力挽狂澜，但会议定力较强。

总之，强调高质量，意味着对明年经济政策力度并不会很激进。现实偏弱，叠加预期有差距，是近期A股疲软的重要因素。

03

当前市场，像极了2018年底。那一年，中国M1增速从年初的15%一路下滑至1.5%，经济每个季度的表现都拾级而下，外围又遭遇美联储多次加息带来流动性冲击，导致市场全年熊了一年。

今年，M1增速从年初的6.7%一路下滑至当前的1.3%，经济表现一波三折，外围同样遭遇美联储暴力加息，导致全年熊了一年。

2019年，经济在年初略有恢复，但很快表现出波澜不惊，但全年来了一波扎扎实实的牛市，尤其是沪深300为首的大盘成长股表现更佳。主要驱动力源于美联储降息和低估值的回归。

2024年呢，经济增速边际大幅修复概率不大，但行情却可以期待。因为美联储会在明年大幅降息，很大概率能够驱动外资重新回流A股。

2018年底的时候，大多投资者心灰意冷，不对来年的行情抱有任何期望。现在，人们同样如此，情绪悲观，甚至绝望。

但金融市场有一个再也简单不过的朴素道理：跌多了就涨，涨多了就跌。经济有周期，股市有周期，偏离过远的估值水平一定会迎来均线回归。

熬吧！不然还能怎样呢！