投资小红书-第173期

过 面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

沪指本周一度跌破2900点，悲观情绪蔓延，投资者应何去何从？

沪指自2007年2月首次攀上3000点后，16年间数次发生的“3000点保卫战”让投资者感到沮丧。美股也曾经历过长达25年的熊市，道琼斯指数1929年崩盘，直到1954年才创出新高。“股神级”经济学家凯恩斯自1932年转向美国市场，到1945年的13年时间里，取得了18倍的净值增长。

凯恩斯的业绩正是在史上最漫长的熊市中取得的。他在20世纪30年代购买了大量的公用事业公司股票，它们形成了很好的投资缓冲和收益流。即使在大萧条期间，许多美国公用事业公司仍然支付高达7%的稳定股息。

如何应对当前的股市？凯恩斯就是个例子。在恐慌蔓延的熊市中，凯恩斯坚持长期持有低价好公司，当别人惊慌失措时，能保持自律才能做出有利于自己的决定。

统计数据显示，截至12月20日，500只个股的股息率超过3%，合计市值高达25万亿元，约占到A股总市值的三分之一；更有200只个股的股息率超过5%，合计市值占比为两成。这些高股息、低估值、持续分红的公司构成了A股的基石。

凯恩斯的案例

凯恩斯在整个20世纪30年代和二战期间，都坚持持有自己精心挑选的股票——几乎代表着经济的每一个重要组成部分。如果他在危机时刻卖出这些股票，取得的回报一定很差。在看似最糟糕的时期有两次鲜为人知的价格回升，构成了凯恩斯总收益中最大的一部分。

巴菲特和格雷厄姆等价值投资者接受的理念是购买商业模式相当简单的公司，而凯恩斯很早之前就采用了这一思路，持有铁路、公用事业、航运和大宗商品等基础公司股票，在整个20世纪30年代，尽管大萧条十分棘手，但凯恩斯一直购买美国股票。他在发现低价时，便借钱加仓。

1932年～1937年，很少有人意识到这一时期是继1921年～1929年繁荣之后，20世纪第二大价格回升期。20世纪30年代期间单美股涨280%。凯恩斯在整个30年代均未退出市场，但他在1937年至二战期间经历了惩罚性亏损。

1942年～1946年，这是又一次难以置信的反直觉浪潮，欧洲形势相当严峻，但凯恩斯仍然坚持自己的投资组合，此间美股上涨122%，他自己的资金和管理的机构资金都取得了强劲的增长。

凯恩斯的投资思想经受住了大萧条和二战等各种黑天鹅事件的考验，它们也经常被巴菲特和《对冲基金风云录》作者巴顿·比格斯所提及，对当下A股的投资也极具启示意义：

“随着时间的推移，我越来越确信正确的投资方法应当是将大量资金投入到你了解的、完全信任其管理模式的公司，选择过多知之甚少也没有特别理由值得信任的公司，以此控制风险的做法是错误的。”

“如果我们退出，我们在思想上就很难接受再回来，最后回来已经太迟，必定会被复苏远远抛到身后。如果永远不复苏，又有什么关系。”

“我并不觉得在市场触底时持有股票有什么可羞耻的。我认为机构投资者或者任何其他严肃的个人投资者，都不应当、更没有义务不断地考虑是否应该在市场上行时匆忙退出，或者手上股票贬值时认为是自己的错……我们仅应该根据长期结果对投资进行评判……每当市场低估就向他人抛售，自己完全持有现金的想法纯粹是异想天开。”

“我认为鲜少有投资者能够比我更早避开获取资本收益的企图。我坦然接受批评，因为我通常把目光放长远，并且做好忽视即期波动的准备……我的目的是在资产和最终盈利能力达到我的要求，并且在价格相对较低时买入证券。”

“我隐约领悟到，有些风险就像世界末日一样无法投保，所以担心也没用。”

“传统的原则是：投资机构在熊市时应当尽量抢在别人前面清仓，但这种做法的后果令我踌躇。当清仓总的看来不太可能时，争相抛售将导致整个系统的瘫痪，使熊市更加严重。我相信有时我们应当继续持有，而不是试图斩仓。”

凯恩斯还曾提出过“动物精神”，“动物精神”影响股市和经济的短期走势，带来贪婪或者恐惧。但从长远看，投资经济即实业几乎是所有股票回报的来源，而易逝的投资和投机情绪（动物精神）短期十分重要，最终却是无意义的。

A股的当下

凯恩斯在投资中极为看重能提供稳定股利的公司，它们能在市场动荡时提供适当缓冲，就如出海时遇到风暴所需要的救生艇。收益和现金流稳固的公司是凯恩斯20世纪30年代投资存亡和发展的关键，也对现在A股的投资具有极强的启示意义。

统计数据显示，截至12月20日，A股最新股息率超过3%的公司共有550家，合计市值25.1万亿元，占到A股总市值的三分之一。这批股息率具有吸引力的公司构成了A股的稳定器，如果股价继续下探，那么股息率将进一步提高，合理的股息收益率将支撑A股的底线。

统计数据还显示，A股最新股息率超过5%的公司共有205家，它们的合计市值为15.55万亿元，占到A股总市值的两成，这批公司的股息率已经极具吸引力。

另外，股息率超过7%的公司已经近70家，市值合计2.8万亿元，这些公司大多分布在煤炭、石油化工、基础化工和有色金属等领域，属于经济的基础性产业。

寻找能够持续稳健运营的高股息率公司就如找到了财富的密码，凯恩斯就是靠这一密码穿越了看似危机四伏的漫长熊市。

（文中个股仅为举例，请勿据此入市）

责编：战术恒

校对：高源

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