作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2023年9月26日，菜鸟智慧物流网络（简称“菜鸟”）向港交所呈交了上市申请。三星期前（9月4日），顺丰控股更新了申请在港交所上市的公告。三个月前（6月16日），极兔速递环球提交了上市申请。假如都能心想事成，菜鸟、顺丰、极兔将于明年齐聚港交所。

在“全家福”中跃居次席

从2023年财年（截至2023年3月31日），阿里开始按中国商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟、云业务、数字娱乐、创新等七个经营分部披露业绩，包括营收、经营利润、EBITDA等数据。

2023财年，阿里营收8687亿。“全家福”上有七张面孔，按营收排座次：老大中国商业5827亿、老二菜鸟778亿、老三云服务772亿、老四国际商业692亿、老五本地生活服务501亿、老六数字娱乐315亿、老七创新业务23亿。

今年3月，阿里宣布“1+6+N”组织变革。“6”指六大业务集团：淘天、国际数字商业、本地生活、菜鸟、云智能及大文娱。

在新的组织架构下，本地生活、云服务（改称“云智能”）、菜鸟、国际商业（改称“国际数字商业集团”）四张面孔没变。

中国商业剥离盒马、高鑫零售等直营业务，瘦身为淘天集团；数字娱乐业务大幅调整后，改组为大文娱。

阿里国际商业分部分为零售、批发两部分。零售业务包括Lazada（东南亚）、Trendyol（土耳其）、Daraz和速卖通。

分拆菜鸟上市，是“1+6+N”变革启动后的第一个大动作，打响了业务集团“组团上市“第一枪”。

贡献的不只是营收

按营收增长对阿里的贡献，菜鸟排在第五位。

2023财年，中国商业营收增长810亿，对期间营收增长贡献率达53.5%；

国际商业营收增长204亿，贡献率13.4%；

云业务营收增长166亿，贡献率11%；

本地生活营收长147亿，贡献率9.7%；

菜鸟营收增长109亿，贡献率7.2%；

数字娱乐、创新业务对营收增长几乎没有贡献。

菜鸟贡献的不仅仅是营收——中国商业、国际商业对营收增长贡献排在前两位，而物流是它们的基础。

特别值得注意的是，阿里系跨境电商与跨境物流具有显著的“孪生关系”：

2023财年，菜鸟跨境包裹量超过15亿件，为10个商家及品牌提供服务、触达1.3亿海外消费者，美国、西班牙等8个国家实现最快5日送达……

2023财年，“国际数字商业”全球订单30%以上能够在15日内送达；速卖通Choice已覆盖全球215个国家和地区。

没有跨境电商的发展，菜鸟无单可送；没有菜鸟保障购物体验，跨境电商无法攻城略地。

2023财年，菜鸟跨境和国际业务日均履约超过400万个包裹，全年15亿件。2023年Q2（自然季），跨境日均履约提高到480万个包裹，总计约4.4亿件。

反观顺丰， 2023年Q2跨境快递业务仅2000万件；2023年7月、8月分别为590万件、540万件。

菜鸟跨境日均包裹数接近顺丰1个月的业务量。顺丰有70多架自营货机、有专属货运机场，但缺少可运的包裹。

菜鸟的定位内外有别

鉴于国内、国外电商及快递行业发展水平存在巨大差异，菜鸟的定位“内外有别”。

国内物流——做基础设施的基础设施

在国内，菜鸟是物流合作伙伴的助手，宗旨是提升物流产业的效率和消费者体验。

如果说支付、物流、云计算是电商的基础设施，菜鸟则是物流的基础设施。

1）To C

菜鸟是自建、租赁及与物流伙伴合作这三种方式的有机结合，搭建起规模化物流履约网络。

其中，与“三通一达”（中通、申通、圆通、韵达，既是菜鸟的股东单位又是菜鸟的投资对象）合作程度最深（注：中通持1.52亿股菜鸟、占0.99%，另外三家各持1.18亿股菜鸟、合计占2.22%）。

比如，菜鸟驿站是对快递合作伙伴末端配送的重要补充。截至2023年6月末，菜鸟驿站超过17万个，Q2（自然季）日均处理包裹8000万个，总计约73亿，相当于“三通一达”季度业务之和的三分之一，占全中国快递总业务量的22%。

再比如，菜鸟APP提供的查询服务。不管哪家快递公司承送，消费者都能查询包裹实时状态。如果要退换货，可通过菜鸟APP发起“退订”及“预约上门取件”。2023财年，菜鸟APP平均月活用户超6000万；菜鸟裹裹主营的“逆向物流”成为快速增长的“新兴业务”。

菜鸟对标顺丰、京东推出“品质快递”服务，面向“庞大而服务不足的市场”。意思就是，为不满足于“普通快递”的用户提供更优质服务，如提高时效性、承诺送货上门。2023财年，菜鸟配送包裹23.1亿件（2022财年为14.6亿件）。

2）To B

对于大中型品牌和商家，菜鸟基于数据洞察、技术能力，提供供应链管理解决方案和物流服务。商家根据销售预测，在全国多地提前布货，以提高供应链效率、缩短配送时间。

对于快递行业合作伙伴，菜鸟则提供电子面单、末端配送（由快递公司加盟商与菜鸟驿站合作）、逆向物流（菜鸟裹裹）等服务。

菜鸟也向合作伙伴购买服务：

申通快递《2022年报》披露，向“杭州菜鸟”“浙江菜鸟”销售商品/提供劳务所获收入合计达47.2亿；采购商品/接受劳务10.4亿。 圆通速递在《并联交易专项报告》中披露，2022年向“杭州菜鸟”出售商品/提供劳务获得收入33.9亿。

从向申通、圆通购买服务的金额推算（2022年合计约80亿），菜鸟国内配送包裹（规模约为20亿件/年）服务中，相当一部分环节由合作伙伴完成。由此可见，菜鸟与三通一达间不是竞争关系，而是合作、互补关系。

国际物流——助力跨境电商增长

中国是最大的工业品出口国。但旧模式效率低下、生产者难以对市场需求快速反应、中间商狠狠赚差价……

电商平台从根本上改变了中国商品外销的格局。海外消费者获得更好的购物体验和更高的性价比，中国也不必“用X亿件衬衫换1架波音飞机”。

过往，高昂的物流成本、较长的运输时间及有限的可视性，制约了中国进出口电商的发展。

经过多年发展，中国电商物流积累了丰富的运营经验，在速度、成本和可靠性方面具备优势，有能力在全球电商行业增长中发挥核心作用。

菜鸟为电商而生（由阿里及其合作伙伴于2013年创立，以满足电商平台对物流服务的需求），目前已初步建成全球端到端网络，可提供从揽件到派送的综合服务，包括2个e-Hub（分别位于列日、吉隆坡）和超过360个海外仓（约300万平米）。

目前，中国与全球主要国家间的送达时间已从30~60天缩短至5~10天（美、法、西等8个国家最快5日送达），运价仅为“一杯咖啡的价格”（10美元5日达、5美元10日达、2美元20日达）。

菜鸟招股文件称，将“继续打破行业边界”、提供“颠覆性解决方案”、实现“全球72小时必达”。

2023财年，菜鸟跨境配送15亿件，为全球第一跨境物流承运商。

菜鸟国际物流业务提供三项主要服务：跨境快递、国际供应链、海外本地物流。

2023财年（截至2023年3月31日），菜鸟国际物流收入369亿件、包裹量15.2亿（顺丰同期国际包裹量6800万件）。2024财年Q1（2023年4月1日~6月30日），国际物流收入111亿、包裹量4.4亿件（顺丰同期国际包裹量2000万件）。

顺丰“供应链及国际”板块包含国际快递、国际货运、供应链，与菜鸟相似度极高。

根据公开资料：

第一，菜鸟国际物流快递业务量庞大，约为顺丰的20倍；

第二，2023年Q2，顺丰“供应链及国际业务”收入同比下降39.3%，菜鸟国际物流收入增长40.9%；

第三，顺丰《2023年中报》称“国际空海运需求大幅回落”，“影响国际货运及代理业务收入”，“国际快递、供应链业务保持稳健增长”。

以上信息说明菜鸟、顺丰国际业务内核差异极大——菜鸟国际依托跨境电商，以跨境快递为主要收入来源；顺丰国际业务依托自有航运资产，收入、利润受国际货运波动影响极大，形象说就是“飞在天上的中远海控”。

但顺丰货运业务韧性远不及中远海控：2023年H1中远海控净利润165.5亿、同比下降74.5%；顺丰国际业务却由2022年H1净利润16.9亿跌落到2023年H1的亏损3.1亿。

单季盈利是怎样实现的

1）国际业务增长更快

2021财年，菜鸟营收527亿；2022财年，营收增长26.8%至669亿；2023财年，营收778亿、同比增长16.4%。

由于定位和增长空间不同，菜鸟国际物流增速高于国内物流。

2021财年，国际物流收入相当于国内物流的69%；2023财年，国际物流收入360亿、相当于国内物流的98%。2024财年Q1，国内物流、国际物流收入分别为106亿、111亿。

“科技及其它”（简称科技服务）收入主要包括菜鸟驿站服务费、菜鸟APP线上营销收入、技术服务费等。2023财年，科技服务营收50亿；2024财年Q1营收14.3亿。

2024年Q1，菜鸟营收同比增长33.6%。其中，国际物流增收32.3亿、贡献率55.4%；国内物流增收20.4亿、贡献率35%；科技服务增收5.6亿、贡献率9.6%。

2）毛利润（率）、费用（率）

蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），只有蓝色淹没彩色才会有经营利润。

2023财年，毛利润81.5亿，销售、行政、产品三项费用合计98.8亿，经营亏损17.3亿。2023财年，毛利润率10.5%，三项费用合计占营收的12.2%，经营亏损率约2%。

2024财年Q1（自然季2023年Q2），菜鸟财务状况显著改善：毛利润32亿、三项费用合计23亿，扣非经营利润8.6亿；毛利润率13.7%，三项费用合计占营收的10%，扣非经营利润率3.7%。

菜鸟从亏损到单季盈利，路径简单明了，无非“开源节流”四个字：一方面是毛利润（率）稳步提高，另一方面是费用率被持续摊薄。

预计中国出口电商物流，将从2022年的5860亿增至2027年的1.2万亿，复合年增长率达18.8%。

中国亦有强劲的进口需求。预计2027年，中国进出口物流合计对全球跨境电商物流市场的贡献为60.8%。

2022年（自然年），菜鸟在全球跨境快递市场的份额为8.1%（按跨境包裹量计），接近第二、第三名之和。目前行业集中度很低，头部公司有充分的发展空间。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议