基金研究系列之十九：“顺势与谋变”：被动崛起时代主动基金的选择策略
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华安证券分析师严佳炜、钱静闲在2024年12月19日发布的报告中，分析了2024年资本市场政策转向后，市场成交日趋活跃，投资者风险偏好回升，市场被动化程度加深对A股生态结构的影响，探讨了主动权益基金的配置价值及未来布局建议。
1. 主动权益基金配置价值
- 市场风格与资金流向影响业绩：A股资金结构变化影响市场风格，主动权益基金在不同市场环境下表现不同。2019 - 2021年主动权益基金平均跑赢指数，2022 - 2023年则跑输，当前主动权益基金在各行业的高位筹码已逐渐出清。
- 非必要条件下的配置优势：主动权益资金边际流入有助于超额收益产生，但在存量资金、宽幅震荡、慢牛市场，优秀主动权益基金仍具配置优势。
2. 未来主动权益基金布局建议
- 策略独立多元：主动基金核心竞争力在于策略独立多元与更新迭代能力，否则可能被低成本被动ETF取代。通过构建基金业绩自适应模型，发现高Alpha、低R^2基金组合年化收益率最高。
- 重视自上而下策略：被动ETF受青睐，市场指数化程度加深，个股选择难度提升，风格、行业轮动需求上升。擅长行业、风格轮动的基金经理更具优势，高Alpha、高轮动基金组合年化收益率最高。
- 涉足行业领域更广：2019 - 2021年主动基金在新能源等领域超配，2024年行业资金生态剧变，指数权重行业中主动基金低配行业更重要，应选能力圈广的基金经理。
- 谨慎对待小微盘定价错误超额：2024年初小微盘基金回撤，市场被动化加深或致大盘蓝筹效应凸显，大小市值股票定价权分化，需谨慎对待小微盘选股的主动权益基金。
- 追溯相似环境基金表现：2024年9月市场风格波动，估值因子出现负向超额，未来成长方向机会或增加，应选经历牛熊转换、投资策略不过于保守的基金经理。
3. 主动权益基金选择策略
- 穿越牛熊型基金经理：权益基金底仓可配置防御性与进攻性兼具、风格均衡的穿越牛熊型基金经理，经定量与定性分析筛选出8位，如周海栋、范研、张靖等，他们业绩优异，投资方法论各有特色。
- 泛科技进攻型基金经理：为增强组合进攻性，可适时配置泛科技风格基金经理，他们业绩弹性大，经筛选确定5位，如翟相栋、莫海波、刘元海等，投资特征各异。
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