1月以来，市场资金阶段性收紧、中国科技股价值重估等多因素叠加，股债“跷跷板”效应再次突显。据wind数据，2月7日以来，10年、30年期国债期货已分别下跌超1.2%、3%。

南都·湾财社记者注意到，在股市走强背景下，以债券“打底”，同时加入一定比例股票等权益资产的固收+理财产品成了机构新“竞技场”。Wind数据显示，自2024年9月以来，机构当月新发的理财产品中，固收+产品数量占比已经从34.4%提升至46.4%，占比提升12个百分点。

收益率方面，过去一年，上银理财、农银理财固收+产品平均收益（加权平均，下同）领跑，均超3%；宁银理财固收+产品平均收益仅0.9%，在银行理财子公司中垫底，浦银理财以1.11%位列倒数第二；理财产品总规模领跑的兴银理财平均收益为1.5%，与杭银理财并列倒数第三，低于同行平均水平的2.2%；中银理财平均收益以1.48%在国有行理财子公司中垫底。

股债“跷跷板”

理财公司抢占固收+赛道

2月21日，股债“跷跷板”剧情再次上演。科技股带动A股普涨，科创50指数当天大涨超5%，10年、30年期国债期货却下跌近0.3%、1%。Wind数据显示，自2月7日以来，10年、30年期国债期货已分别下跌超1.2%、3%。

10年期国债期货价格走势。

综合多家机构观点，资金面是当前债市定价的关键。自1月以来，央行通过公开市场操作连续回笼市场资金，以1年期国债为代表的短期债券收益率已经从1.21%低位上行至1.48%附近。债券就是一张“白条”，如果市场的钱变少，想借钱的人就要付出更高的利率，债券就会相对贬值，价格下跌。1年期国债收益率上行，证明短期市场的钱在收紧。

此外，从央行发布的2024年四季度货币政策执行报告来看，整体信号偏宽松，但根据“择机调整优化政策力度和节奏”等表述，宽松的节奏需要关注内外部的约束和必要性，这短期也影响了市场对资金面宽松的预期。

另一方面，自去年“924”行情以来，A股活跃度明显提升，沪深300、中证A500指数自“924”以来分别反弹23%和27%以上。春节后，A股受AI、机器人等科技主题催化以及“民企座谈会”效果烘托，“春季躁动”行情延续，分流了部分债市资金。

股市升温下，记者注意到，自去年9月以来，机构纷纷加大了配置一定比例股票等权益资产的固收+理财产品创设力度。据wind数据，截至2月21日，新发的银行理财产品中，固收+产品单月发行量占比已经从去年8月的34.4%提升至46.4%，占比提升了12个百分点。

数据来源：wind

与此同时，在利率中长期下行预期下，现金管理型产品（类似余额宝等各“宝宝”）同期发行量占比从4.4%下降至3.14%，这类产品收益主要依赖于利息收入。纯债固收产品同期发行量占比从9.4%提升至15.5%，这类产品除了债券票息收入外，还能获得债市上涨价差；反之，债市下跌，收益率也会下行。

光大证券分析师王一峰表示，去年12月中央经济工作会议定调“稳定股市”，2025年权益类资产或成为理财增厚收益的有力抓手。理财公司具有进行多策略多资产投资来增厚收益的天然优势，叠加固收+产品顺应客户稳健投资需求、前期业绩逐步形成正反馈等积极因素，预计理财公司将进一步加大固收+等“含权”产品的拓展力度，以此来提升投资收益、增强产品竞争力。

多家银行理财子公司在2025年资产配置展望中同样对股市持有乐观态度，固收+产品布局升温。招银理财董事长吴涧兵表示，2025年权益市场有望受益于政策支持和盈利改善逐步回暖，呈现较好的配置机会。理财公司需要积极把握机遇，抓住行业性、趋势性投资机会，提高“含权”产品比重，加大以固收+为代表的产品布局。

平安理财认为，当前政策环境积极，资金面保持充裕。尽管基本面改善存在不确定性，但对股市的支撑或压制力大致平衡。施罗德交银理财提到，内需消费、高股息红利、科技成长等主线方向明确，机会大于风险，对2025年A股市场的前景保持乐观。汇华理财明确提出固收+方案，即通过增加海外优质资产和权益资产，增厚产品收益；从市场角度来看，A股当前是高胜率资产，正是配置权益资产的好时机。

“含权”类理财产品近一年收益突出

兴银、浦银和宁银理财等固收+收益掉队

据wind数据，截至2月21日，市场存续理财产品近一年平均收益为2.4%。其中，固收+产品平均收益2.2%，纯债固收产品平均收益2.3%，现金管理型产品平均收益1.6%，混合类产品平均收益4%，权益类产品平均收益8.4%。

过去一年，“含权”比例更高的混合类、权益类理财产品平均收益优势明显。然而，或受制于理财投资者风险偏好，混合类、权益类产品在理财产品总规模中占比依旧很低。

银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场年度报告（2024年）》显示，截至2024年末，混合类、权益类理财产品规模分别为7300亿元、600亿元，占理财总规模比例分别为0.2%、2.44%。据wind数据，2024年9月至2025年1月，混合类理财产品单月新发数基本在40只至60只之间，权益类理财产品除去年11月新发16只，其余单月新发数均在个位数。

固收+产品以债券“打底”，通常配置20%以内股票等权益资产增加收益弹性，是更多理财公司顺应投资者稳健投资需求、分享股市上涨红利的选择。

从收益率来看，wind数据显示，过去一年银行理财子公司固收+产品平均收益为2.2%。其中，上银理财、农银理财平均收益为3.29%、3.03%，排名前二；南银理财、渤银理财分别以2.84%、2.8%跟随其后。过去一年固收+产品收益排名靠后的银行理财子公司中，宁银理财平均收益仅0.88%，平均收益垫底；浦银理财平均收益1.11%，排名倒数第二；兴银理财、杭银理财、中银理财平均收益均不到1.5%。

银行理财子公司过去一年存续产品收益。（数据来源：wind）

头部银行理财子公司方面，截至2024年上半年末，招银理财、信银理财、信银理财三家股份行理财子公司产品规模均超1.9万亿元，位居前三；据wind数据，三家公司过去一年固收+产品平均收益分别为2.12%、1.46%、2.79%，兴银理财平均收益处于同业尾部。

六大国有行理财子公司中，过去一年，农银理财固收+产品平均收益率最高，达3.03%；建信理财、工银理财、中邮理财平均收益率依次跟随，均超2.5%；交银理财、中银理财收益率不足2%，中银理财平均收益率以1.48%垫底。

采写：南都·湾财社记者 黄顺威