生金丹的鸡，一只就够了！

作者 | 高远山 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

建筑防水行业龙头东方雨虹（002271.SZ）的分红方案，在骂声一片中进行了大幅调整。分红金额从原计划的44.19亿元减半至22.1亿元，但其股利支付率仍高达2042.57%。在净利润暴跌95%的背景下，东方雨虹为何执意“掏空家底” ？背后究竟有哪些不为人知的苦衷？

消息公布当天，东方雨虹股价收获大阴线。接下来每日有所微涨，3月14日报13.6元/股，市值331亿，较2021年高点跌超79%。市场担忧高分红透支公司未来增长潜力，且实控人高质押或加剧投资者信心不足，或许是公司股价不振的原因之一。

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赚1个亿却分红22亿

2024年，东方雨虹营业收入同比下降14.52%至280.56亿元，归母净利润仅1.08亿元，同比骤降95.24%，创近13年新低。然而，公司仍宣布拟向全体股东每10股派现18.5元，分红总额44.19亿元，招来市场一片质疑。3月12日，公司公布调整方案，拟向全体股东每10股派现9.25元（含税），合计派发22.1亿元。

按调整后方案计算，股利支付率（分红总额/净利润）高达2042.57%，远超行业平均水平。若叠加2024年中期分红14.62亿元及股份回购6亿元，全年现金支出超40亿元，占同期净利润比例超42倍。

其实，分红方案刚一公布，就有投资者在深交所互动易平台上提问“公司股息率两市排名第一，但公司2024年净利润并不理想，如此高比例分红是否会对公司生产经营造成负面影响？”“高分红高回购的信心来自哪里？公司是否预期未来业绩会大幅度好转？”公司并未回应，但是却将分红金额打了个五折。

图源：罐头图库

3月12日晚，东方雨虹副总裁兼董事会秘书张蓓在接受招商基金、富国基金等线上调研时，对调整利润分配预案一事进行了回应。张蓓说，积极响应一年多次分红、增加分红频次的政策导向，将 2024 年度分红调整为分次分红，调整后的利润分配预案能够更好地使公司强化资金储备，使公司保持更加充裕的流动性，提升公司抗风险能力，更能充分聚焦主营业务和战略布局。

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可分配利润暴增之谜

根据2024年深交所修订的《股票上市规则》等规定，上市公司利润分配应当以最近一期经审计母公司报表中可供分配利润为依据，合理考虑当期利润情况，并按照合并报表、母公司报表中可供分配利润孰低的原则确定具体的利润分配比例，避免出现超分配的情况。

根据财报，2024年度东方雨虹单体实现净利润99.91亿元，而实现归属于母公司所有者的净利润为1.08亿元，根据可供分配利润 = 母公司年初未分配利润 + 当年实现的净利润 - 提取法定盈余公积 - 已分配现金股利，最终确定东方雨虹本年度累计可供股东分配的利润为82.91亿元。

图源：罐头图库

但东方雨虹财报中一个不合理之处是，公司净利润同比暴跌95%，仅为1.08亿元。母公司单体报表净利润却飙涨至99.91亿元。而此前，2020年至2023年，母公司单体报表净利润分别为13.57亿元、1.67亿元、15.09亿元、4.81亿元。而公司单体净利润暴涨背后是成本法核算的长期股权投资收益突增。这一数据由2023年的11.2亿元飙涨至2024年的108.29亿元。但诡异的是，收到相关投资收益后，母公司现金流不增反降。

Wind数据显示，2021年公司四季度的经营活动净现金流超百亿元，但2024年四季度仅为39.5亿元。

此外，根据财报显示，2024年公司账面现金（货币资金与交易性金融资产）为77.97亿元，但刨除现金分红的22亿元资金和受限资金，公司账面现金约有50多亿元。而2024年期末，公司仅短期债务就有55.39亿元。2个数字基本相当。

新浪财经上市公司研究院夏虫工作室则质疑，要警惕可能虚假的关联交易导致投资收益异常；警惕滥用会计政策导致投资收益虚胖。进而出现超分配的情况。

面对质疑，东方雨虹强调，母公司未分配利润高达82.91亿元。2024年经营活动现金流净额34.57亿元，同比增长64.39%；货币资金72.59亿元，资产负债率43%，有息负债率15%，财务结构稳健。

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为实控人解除高质押警报？

东方雨虹宁愿背负骂名，也要高分红，外界怀疑，实为缓解实控人李卫国的股权质押风险。截至2024年末，李卫国持股21.79%，其中79.58%（4.22亿股）处于质押状态，预估涉及多家金融机构的4.5亿至6亿元融资，大约在2025年4月至5月到期。按调整后分红方案，李卫国可获约4.91亿元（含税），接近其质押债务规模。

在3月12日的机构投资者调研活动上，有投资者提问“李卫国拿到现金分红后能否缓解质押压力？”对此，董秘张蓓回应称，李卫国所获现金分红将主要用于偿还其股票质押融资，降低杠杆。预计后续其质押率会有比较明显的下降，从而逐渐化解实控人因质押率过高而带来的质押风险，本质上也会降低公司的经营风险，帮助企业轻装上阵。

不过，在雪球和股吧等投资者社区，仍有不少投资者担忧，此举可能牺牲公司长期发展资金，尤其在房地产行业下行、公司营收承压的背景下。

图源：雪球

对于这类声音，公司回应称，国内产能布局完善，海外拓展以租赁为主，暂无大额投资计划。

东方雨虹还计划在2025年中期再次分红，以维持投资者回报水平。但其业绩复苏仍存不确定性：目前，房地产行业低迷导致核心防水材料收入下滑10.4%，工程施工业务收入腰斩。若未来净利润无法回升，高分红模式恐怕不能持续。

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政策鼓励不应成为

“掏空家底”的挡箭牌

东方雨虹强调调整方案是为响应政策，分次分红（年度+中期）以匹配经营季节性需求。

的确，2024年，随着新“国九条”（《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》）和分红新规的具体措施落地，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。A股上市公司开始用行动扭转“铁公鸡”的历史印象。

2大交易所下辖的3755家上市公司现金分红总金额约2.4万亿元，分红规模创新高。以深市为例，新“国九条”发布以来，深市主板公司累计实施现金分红4059亿元，同比增长30%。主板公司占深市整体比例约54%，而分红总额占比达8成。

但随着新“国九条”的落地，“借政策之名，行掏空上市公司之实”的事情也有所冒头，所以，新“国九条”也强调分红需兼顾可持续性，防止异常高比例分红影响企业偿债能力。

图源：罐头图库

财经评论员皮海洲认为，该公司为什么要如此豪华分红，归根到底就是为了满足公司大股东、实控人李卫国对资金的需求。李卫国持有公司21.79%的股份，控股的比例并不算高。如果大幅减持股份的话，很容易导致李卫国失去对公司的控制权。在继续保持对公司控股的情况下，要获得更多的利益，当然就是要加大公司的分红力度。按比例计算，（2024年中期分红14.62亿元+22.1亿元年末分红，李卫国可以拿到8亿元现金），这丰厚的现金比很多上市公司大股东减持股份的利益还要多。

“如今分红减半，从公司层面来说，这个做法是值得肯定的。”皮海洲提到，“监管层鼓励上市公司用更多的现金分红来回报投资者，主要有利于机构投资者、大股东，对个人投资者作用有限。”

皮海洲认为，“现在股市相对稳定，李卫国的质押风险正在慢慢降低，质押股票本身脱离了底部，整个行情是向好的，积压的股票基本上不会爆仓，他的压力也会缓解。这种情况下，如果真的需要钱，还可以通过其他办法获得。目前情况对公司实控权的稳定影响不大。”

协纵策略管理集团创始人黄立冲则对媒体提到，若公司将有限的资金用于分红，而非投入业务扩展或技术研发，可能导致公司失去竞争力，影响长期发展。投资者一般会认为公司在业绩下滑时仍进行高分红是短视行为，可能对公司治理和管理层决策能力产生质疑。

清华大学战略新兴产业研究中心副主任胡麒牧对央广网记者表示，上市公司在运营条件允许的情况下进行现金分红，短期内可能会提振市场信心和预期。但大额的现金分红有可能影响公司资金流动性，挤占公司长期发展转型的资金投入，影响长期竞争力。而且，还需警惕上市公司大额分红后大股东套现离场的风险。

东方雨虹的大额分红引发的市场争议，其实凸显了上市公司在股东回报与长期发展间的平衡难题。尽管公司强调财务稳健，但市场更关注实控人利益与中小股东权益的博弈。如何在其中寻求平衡、实现共赢，考验上市公司智慧。