开始之前先看一组数据：

我们要知道，铂金的稀缺性是黄金的30倍！黄金节节攀升，那铂金是否能后来居上？能否复制黄金大牛：20倍的老铺黄金？

一、铂金价格上涨的潜力因素

1、供应紧张：2025 年全球铂金总供应量预计降至 218 吨，同比下降 4%，为五年最低水平。南非作为主要产地，因极端降雨导致精炼产量下降，北美矿区维护也在减产，供应端面临严峻挑战。而过去两年铂金供应一直短缺，这种供应紧张的局面可能推动价格上升。

2、需求增长：在汽车领域，尽管电动车渗透率提升，但混动车销量增长以及铂替代钯，推动汽车需求同比降幅收窄至 2%，总量达 95 吨，较五年均值高 11%。首饰需求方面，受益于铂金价格优势，2025 年首饰需求预计增长 5% 至 66 吨，中国、欧洲成为主要驱动力。同时，铂金在氢能领域的应用也在拓展，电解槽需求推动铂金用量增加，2025 年氢能需求或达 3 吨，长期来看需求有增长潜力。

二、应用领域

1、汽车领域：主要用于生产汽车催化转换器，能将汽车尾气中的有害气体转化为无害气体，减少尾气污染。由于全球汽车产量庞大，尤其是柴油车和混合动力车对铂金的需求较为稳定，该领域是铂金的重要应用市场。2025 年，汽车领域对铂金的需求总量达 95 吨，较五年均值高 11%。

2、珠宝领域：铂金因其稀有、耐腐蚀、光泽度好等特点，被广泛用于制作珠宝首饰。2025 年首饰需求预计增长 5% 至 66 吨，中国和欧洲是主要驱动力。

3、工业领域：在电子工业中，用于制造高精度电子元件、传感器等；在化学工业中，是重要的催化剂，用于石油化工、精细化工等领域的化学反应；在玻璃生产中，可用于制造高质量的光学玻璃和特种玻璃。此外，在氢能领域，随着氢能产业的发展，铂金在氢燃料电池的阳极与阴极均有应用，用于提升氢气电化学反应效率。虽然目前氢燃料电池市场规模尚小，但多个车企和政府组织在重卡、公共汽车与乘用车领域推广氢能，为中长期铂金需求提供了增长动力，2025 年氢能领域对铂金的需求或达 3 吨。

从市场规模数据来看，2024 年铂金市场规模超过 85 亿美元，2025 年预计为 88.8 亿美元。据预测，到 2032 年市场规模将达到 121.7 亿美元，2037 年有望达到 164.3 亿美元，2025-2037 年期间的复合年增长率约为 5.2%。

三、铂金VS黄金：

维度黄金（Gold，符号 Au）铂金（Platinum，符号 Pt）化学性质化学性质稳定，耐腐蚀性强，不易与其他物质发生反应。

惰性金属，化学稳定性极高，抗氧化、耐腐蚀能力优于黄金。

物理性质- 颜色：金黄色

- 硬度：莫氏硬度 2.5-3（较软）

- 密度：19.32 g/cm³

- 颜色：银白色

- 硬度：莫氏硬度 4-4.5（更坚硬）

- 密度：21.45 g/cm³

稀有性地壳中含量约 0.0011 ppm，全球年开采量约 3000 吨。

地壳中含量约 0.0005 ppm，全球年开采量仅约 200 吨，稀缺性是黄金的 30 倍。

1、供需格局：铂金面临结构性短缺，黄金供应相对宽松

供应端：2025 年全球铂金总供应量预计降至 218 吨，同比下降 4%，为五年最低水平。南非作为主要产地，因异常强降雨导致精炼产量下降 10%，北美矿区也因停产维护而减产，矿产供应大幅下滑。回收供应虽有有限回升，但废旧汽车催化剂回收量仍低于 2019-2021 年峰值 14%，难以弥补矿产缺口。相比之下，全球黄金储量超过 50 亿盎司，且供应相对稳定，不存在类似铂金的供应瓶颈。

需求端：铂金的工业属性突出，约 40% 的需求来自汽车催化转换器，氢能等新兴领域需求增速超 35%，2025 年氢能需求或达 3 吨。随着全球对环保要求的提高，汽车行业对铂金的需求持续稳定，混动车销量增长以及铂替代钯的趋势进一步推动了需求。同时，首饰需求也因铂金价格优势而复苏，投资需求在中国和北美等地激增。而黄金主要以避险与储备属性为主，无工业消耗压力，需求结构相对单一。

2、价格弹性：铂金处于历史估值洼地，黄金溢价已透支

价格倒挂：2025 年 5 月铂金价格约 1017 美元 / 盎司，仅为黄金（3323 美元 / 盎司）的 1/3，价差达历史高位。铂金价格处于相对低位，存在较大的上涨空间，一旦市场供需关系发生变化或出现其他推动因素，价格可能会大幅反弹。而黄金价格已处于历史高位，其溢价主要受地缘风险支撑，进一步上涨空间有限。

投资性价比：铂金租赁利率上升，反映出市场的紧缩状态，而黄金溢价主要受地缘风险支撑。此外，铂金 ETF 年内涨幅达 18%，而黄金 ETF 涨幅趋缓，显示出市场对铂金投资的关注度在不断提升。2025 年一季度，全球铂金投资需求环比增长 28% 至 14 吨，中国市场铂金条需求同比暴增 140% 至 1 吨，创历史新高。

3、技术壁垒：铂金在氢能经济中的不可替代性

氢能产业：铂金是氢燃料电池生产过程中催化剂的关键成分，随着氢能产业的扩张，其需求也会相应增长。中国与欧盟在氢能领域的积极发展，为铂金的应用提供了广阔空间。例如，欧盟计划到 2030 年将清洁氢产能扩大到 80 吉瓦，而每 GW 电解槽需 0.5-1 吨铂，2025 年氢能需求或翻倍至 3 吨。相比之下，黄金缺乏这样明确的新兴增长领域。

汽车行业：尽管电动车渗透率提升，但混动车销量增长以及铂替代钯的趋势，使得汽车领域对铂金的需求保持韧性。未来，即使纯电动车市场继续发展，氢燃料电池车的推广也将为铂金在汽车行业开辟新的需求空间。而黄金在汽车行业几乎没有应用。

4、政策导向：全球脱碳政策强化铂金战略地位

环保政策：全球对环保要求的提高，推动了汽车行业对铂金的需求。例如，欧盟的排放标准趋严，要求汽车尾气净化系统使用更多的铂金催化剂。同时，中国的 “双碳” 目标也将促进铂金在氢能等领域的应用。

氢能政策：各国对氢能产业的支持政策，为铂金需求提供了长期增长动力。例如，美国的《降低通货膨胀法》为低碳氢提供了税收激励政策，中国的《政府工作报告》也提到要加快氢能产业发展。预计到 2040 年，氢能相关的铂金需求将占总需求的 25%。

总结：铂金市场的爆发性潜力源于其独特的供需格局、价格弹性、技术壁垒和政策导向。与黄金相比，铂金在工业应用、新兴技术和政策支持等方面具有明显优势，且当前估值处于历史低位，市场情绪积极。随着全球脱碳进程的加速和氢能产业的发展，铂金有望成为未来十年最具增长潜力的贵金属之一。

四、核心公司

贵研铂业：国内唯一集贵金属矿产资源开发、回收利用、新材料制造于一体的全产业链企业，2024 年铂金回收加工产能达 10 吨 / 年，占国内工业用铂回收量的 40% 以上。

2. 格林美：全球最大动力电池回收企业，2024 年新增铂族金属回收产线，重点针对汽车三元催化器中铂、钯、铑的回收，预计 2025 年铂回收量达 2 吨 / 年，占国内汽车催化剂回收市场的 25%。

3. 浩通科技：专注汽车催化剂回收，2024 年铂金回收产能达 3000 吨 / 年（其中铂占比 50%），2025 年计划扩至 18000 吨 / 年，新增产能主要来自欧美市场退役催化器回收。

4. 美锦能源：通过控股鸿基创能切入膜电极领域，其生产的低铂催化剂膜电极（铂用量≤0.15mg/cm²）已应用于国内主流燃料电池商用车，成本较进口产品低 20%。

5. 潍柴动力：自主研发的 300kW 氢燃料电池系统采用铂基催化剂，电堆效率超 63%，铂用量较国际标杆降低 15%，2024 年配套陕重汽燃料电池牵引车在欧洲完成 1000 公里测试。

6. 凯立新材：国内最大铂族金属催化剂生产商，产品涵盖铂炭、铂钯合金催化剂，在石油化工加氢、氢燃料电池领域市占率超 30%，2024 年氢能相关催化剂收入同比增长 45%。

7. 江西铜业：通过海外并购获取南非铂矿权益，2024 年铂矿产供应量达 0.8 吨 / 年，同时利用铜冶炼副产铂资源，年回收铂约 0.5 吨。

材料开发：子公司江铜研究院研发的铂铱合金丝材（纯度 99.95%）已应用于 5G 基站射频器件，替代进口产品，2024 年销量突破 100 公斤。

总结：

业绩驱动：2024 年贵研铂业、格林美、浩通科技铂相关业务收入分别增长 25%、128%、87%，毛利率均超 20%，显著高于行业平均水平。

政策红利：国内 “双碳” 目标推动下，预计 2025 年氢能领域铂需求将达 3 吨，汽车催化剂铂需求稳定在 15 吨以上，带动相关企业营收年均增长 30%+。

估值优势：当前贵研铂业、格林美动态市盈率分别为 25 倍、18 倍，显著低于国际同行（如英美铂金 35 倍），存在估值修复空间。

风险提示

技术替代：非铂催化剂（如钯基、无贵金属催化剂）的研发进展可能冲击铂需求，需关注贵研铂业、凯立新材的技术迭代速度。

回收竞争：格林美、浩通科技在汽车催化剂回收领域的产能扩张可能导致短期原料价格波动，影响毛利率。

政策波动：氢能补贴退坡或燃料电池车推广不及预期可能拖累美锦能源、潍柴动力的业绩释放。

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