2025年白酒中报预告季，分化与寒意扑面而来。

截至7月27日，超15家酒企预告揭晓：顺鑫农业（牛栏山，000860.SZ）净利预计同比下滑超53%，酒鬼酒（000799.SZ）预计净利暴跌90%左右，水井坊（600779.SH）亦预计净利缩水；更严峻的是，金种子酒（600199.SH）、*ST岩石（600696.SH）、皇台酒业（000995.SZ）三家酒企则直接预告亏损，其中金种子酒预计陷入巨亏。“越卖越亏”的悖论浮现——水井坊销量攀升却利润腰斩。

面对深度调整期的残酷洗牌，资本已闻风而动：基金经理们“大刀阔斧”调仓，鹏华酒基减持古井贡酒、今世缘，张坤更将洋河股份移出易方达蓝筹基金十大重仓，银河数据显示公募白酒持仓占比持续下滑。

为破局求生，有酒企聚焦终端动销与渠道下沉，也有酒企发力门店覆盖与单店产出，也有酒企押注低度化战略，试图撬动年轻市场。白酒行业的“下半场”，正在挣扎与转型中艰难前行。

牛栏山业绩断崖式下滑，金种子酒陷入巨亏

财务数据显示，顺鑫农业预计2025年上半年盈利1.55亿元—1.95亿元，相较于去年同期超过4亿元的归母净利润，同比大幅下降53.85%—63.32%；预计同期扣非后净利润为1.55亿元—1.95亿元，同比下降53.79%—63.27%。

同样处于业绩断崖式下滑态势的还有酒鬼酒，公司预计上半年实现营业收入5.6亿元左右，较上年同期下降43%左右；盈利800万元-1200万元，同比下降90.08%—93.39%，预计上半年盈利800万元-1200万元，同比下降89.72%—93.15%；基本每股收益0.0246元/股—0.0369元/股。

此外，水井坊净利润也在急速下挫。据水井坊披露的业绩预告，公司预计2025年半年度公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.05亿元，预计减少约1.37亿元，同比下降56.52%；预计2025年半年度公司实现营业收入14.98亿元，预计减少2.21亿元，同比下降12.84%；预计扣除非经常性损益的净利润为4849万元。

数据来源于上市公司业绩预告，南都湾财社记者制图

对比来看，金种子酒、*ST岩石以及皇台酒业日子更难过，这三家上市公司皆预计上半年业绩陷入亏损，其中金种子酒预计亏损6000万元—9000万元，*ST岩石预计上半年亏损5000万元—7500万元。

销量涨业绩跌，越卖越亏？

对于业绩下滑或是亏损的原因，不少酒企认为是行业处于深度调整期，“受销量下滑影响”。顺鑫农业表示，白酒行业深度调整，公司白酒板块承压，白酒产品销售量同比减少，影响了整体营收和利润水平。酒鬼酒表示，2025年上半年，白酒行业继续延续深度调整态势，受多重因素影响，白酒企业经营进一步承压，马太效应下中小酒企压力更大，经销商回款意愿谨慎。

但也有酒企销量处于持续上升态势，但业绩却大跌。与业绩的走势不同，水井坊销量同比增长超10%。公司预计销售量与上年同期相比增加543千升，同比增加14.54%，销售量全部来自中高档酒。据悉，水井坊旗下中高档酒品牌包括臻酿八号、井台以及典藏等，其中臻酿八号主要走宴席市场等。

背后的原因与销售费用率上升等有关。“由于市场预期仍偏谨慎，经销端回款与实际终端动销不同频，而公司销售费用主要与终端动销相关联，导致销售费用率有所上升，加之公司新品上市推广需要费用支持，因此公司净利润同比降幅更大。”有酒企在业绩预告中如是表示。

酒业分析师蔡学飞对南都湾财社记者表示，水井坊销量增长但业绩下滑的核心原因并非单纯的“以价换量”，而是行业深度调整期的主动战略调整。一方面，公司通过“一城一策”分级运营等精细化渠道管理加速终端动销，短期内需消化高库存导致营收承压；另一方面，其坚持高端化文化IP布局，加大如“双子星”战略品牌投入和消费者体验优化投入，虽短期费用增加，但为长期市场扩容奠定基础，可以理解为当前业绩波动是转型阵痛。

深度调整期，白酒基金经理们如何调仓？

白酒深度调整期，上市公司业绩表现分化，白酒基金经理们也在“大刀阔斧”地调仓。南都湾财社记者注意到，截至今年6月末，古井贡酒（000596.SZ）、今世缘（603369.SH）等白酒上市公司都被不少基金经理调低仓位。

以鹏华酒指数C基金为例，截至6月30日，古井贡酒、今世缘、洋河股份（002304.SZ）持仓占比分别为3.49%、4.67%以及5.40%，相较于上一季度末，持仓占比分别下滑0.46%、0.96%以及0.05%。

在知名基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金中，截至6月末，洋河股份从该基金的前十大持仓股中消失了，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、山西汾酒等仍位居该基金的前十大持仓股，且持仓占比有所提升。

据银河证券数据，截至第二季度末，公募基金对白酒板块的重仓持股市值2090亿元，占比较前一季度下降0.81个百分点，延续2022年以来的下行趋势，这一比例已低于3%的标准配置比例。

其中，指数型基金对白酒重仓持股市值1412亿元，占白酒总重仓市值的68%，占指数型基金股票投资市值约3.9%，占比较上一季度下降0.68个百分点。券商分析认为，在宏观经济整体疲弱、经济结构调整的过程中，高股息仍将是一个重要的配置方向，例如五粮液等大型白酒企业对2024年—2026年每年的现金分红有明确的底线金额数字规划。

下半年如何发力？

在白酒深度调整周期下，酒企们下半年要如何发力？

酒鬼酒在业绩预告中表示，公司将从以下几个方面积极改善业绩情况：一是通过持续的宴席和消费者扫码等活动强化消费者购买意愿，加速终端动销；二是通过在湖南市场及省外重点市场深化推进“扫雷行动”，实现聚焦打透，进一步增加销售渠道网点数量；三是积极开拓新渠道，通过和知名商超合作、央企业务扩展、新产品开发等方面，强化业务增量；四是强化降本增效工作，在保证业务经营需要的前提下采取多种举措尽量控制成本费用，努力提升效益。

水井坊在今年6月份公布的股东大会上公布的“2025年经营计划”里，公司表示要从渠道等方面发力，包括：加速门店覆盖，重点城市在原有基础上新增拓店同比实现双位数增长；单店产出提升，标杆门店单店销售额同比实现双位数提升；团购能力发展，部分城市团购业务在其总销售额中占比超双位数。

产品策略方面，五粮液等白酒巨头们纷纷表示要推出低度产品，以抓住年轻群体。南都湾财社记者注意到，五粮液将推出29度“一见倾心”，泸州老窖研发出了28度国窖1573，甚至已在研发6度超低度产品。水井坊在部分市场试点38度以下新品，洋河升级33.8度微分子酒，酒鬼酒更是准备了多达四款40度以下的低度产品。

或是深耕渠道，或是降本增效，亦或是押注低度化探寻增量市场，白酒企业们正在这场行业调整中，探寻着“下半场”的出路。

策划：马建忠

采写：南都·湾财社记者 张海霞