来源：华泰睿思

重结构轻指数，把握交易型机会

近期港股回调主因内外预期修正，但中期流动性宽松逻辑不改。配置上建议寻找景气改善+低估值板块，尤其强调对科技板块的配置；短期交易围绕中报业绩展开，建议关注：1）估值有性价比且景气改善的游戏和互联网电商龙头；2）前向12个月估值分位数略高但盈利兑现度高，如港股创新药及非银金融。

核心观点

近期内外部预期修正导致市场回调

股市近期呈现出三个特点：A股和港股均有所回调；港股回调压力相对更大（本轮高点至今恒指回调4.5%，沪深300回调2.3%）；此前市场对国内政策推进高度乐观的方向（如受益于反内卷的有色、煤炭等）和海外流动性敏感的方向（恒科单周下跌5%）下跌更多。从这三个特点可以看出，近期市场回调主要因为内外部预期的重新修正，外部预期调整可能是主要原因。

一方面，美债利率和美元指数急升压制港股相对表现。美国关税政策尚未出现进一步积极进展，且7月FOMC会议鲍威尔表态鹰派（《7月FOMC：鲍威尔鹰派发言打压降息预期》，2025.7.31）。受此影响，上周四凌晨CME期货隐含9月降息预期回落至不足40%，美债升至4.4%，美元指数一度突破100关键关口。全球金融流动性和风险偏好边际收紧，对港股产生相比A股更大的压力。另一方面，政治局会议未超市场乐观预期，尤其是此前市场交易较热的涨价预期周期品和房地产政策更为审慎（《立足长远，稳中求进——7月政治局会议点评》，2025.7.31），相关板块表现降温。

波动并未改变市场配置逻辑

在本身已经积累了较多涨幅的情况下，预期变动会导致市场波动较大，但这并未改变港股市场的中期配置逻辑。事实上，上周市场回调反而吸引了资金进一步流入。南向资金流入规模大幅放大，单周净流入590亿港币，是4月11日以来单周新高；主动型外资出现自24年10月以来首次单周净流入。

我们在《市场情绪交易到什么阶段了》（2025.7.27）中指出，短期美元流动性有阶段性收紧压力，但中期看全球流动性更倾向于宽松而不是紧缩，对作为离岸市场的港股起到支撑。近期美元走强并未改变我们对后续走势的判断。事实上，近期海外发生的两大事件，一是美国就业数据超预期放缓且5-6月非农就业大幅下修，鲍威尔辞退美国劳动局局长；二是美联储理事库格勒请辞，特朗普干预联储的行为可能加快。这两件事都在数据可信度和美联储独立性两方面再度冲击美元根基。在此影响下，周五晚9月降息预期快速回升至80%，美债利率和美元再度回落。除美元走弱压力外，多数国家宽财政对冲关税压力需求仍强，货币财政双宽松或继续提振广义流动性。

继续寻找景气改善+低估值板块

目前市场的核心矛盾在于行业轮动速度较快，且热门板块拥挤度和估值分位数较高，如何把握结构性机会？战略配置上，我们建议投资者从此前高集中度“高切低”，补仓同时具备景气改善和低估值的板块，尤其强调对科技板块的配置（《香港资产重估进入新阶段》，2025.7.23）。逻辑在于流动性充裕下，景气预期的边际改善配合低估值就能带来较大弹性，适合左侧等待。

战术的交易性机会上，近期市场关注的重点或聚焦在业绩，境外中资股将在8月中下旬迎来中报的密集披露期，参考《中报盈利预期的配置线索——海外中资股2025中报业绩预览》（2025.8.1）中提示两条主线：1）估值有性价比且景气改善，建议增配游戏和互联网电商龙头。2）前向12个月估值分位数略高但盈利兑现度高，关注港股创新药及非银金融。

风险提示：地缘不确定性和美元走势，板块拥挤度。

正文

市场表现

估值比较

盈利调整

资金面和市场情绪

回购、增发、IPO及解禁

风险提示

地缘不确定性和美元走势：若海外地缘政治不确定性提升，则或影响市场风险偏好及美元价格变动，使得行情走势与我们的观点有所差异。

板块拥挤度：若板块拥挤度进一步提升，市场短期情绪扰动下可能会使得板块超预期下跌，或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。

相关研报

研报：《市场回调带来结构性机会》2025年08月03日

来源：券商研报精选