记者 蔡越坤

A股迎来重要时刻！

继8月27日股价短暂超越贵州茅台之后，8月28日，寒武纪-U（688256.SH，下称“寒武纪”）再次强劲上攻，收盘上涨15.73%，股价收于1587.91元/股，以141元之差力压贵州茅台（600519.SH），成为A股第一高价股。A股“股王”宝座易主。

有着“中国版英伟达”之称的寒武纪从2024年净亏损约5.3亿元，到2025年上半年净赚10.38亿元，这背后是国产AI（人工智能）芯片的加速成长。

在前海开源基金公司首席经济学家杨德龙眼中，新股王的诞生是一个时代变迁的标志性事件，反映出投资者对科技创新企业的空前热情。

杨德龙对经济观察报表示，在人工智能浪潮的推动下，市场对寒武纪的未来成长空间赋予极高预期，致使其股价迅速攀升，甚至超越传统行业龙头。

“股王”变迁

近一个多月，寒武纪的股价启动狂飙模式。

7月10日，寒武纪收于520.67元/股，此后便扶摇直上，一个多月涨幅超过200%，至8月28日总市值高达6643亿元。

8月27日，寒武纪午后涨幅扩大至10%，股价一度超过贵州茅台；8月28日，半导体板块大涨4.09%，寒武纪和中芯国际的股价双双创出历史新高。寒武纪与贵州茅台并驾齐驱，成为A股市场仅有的两只千元股。

半导体板块异动，政策层面对人工智能产业的大力扶持功不可没。

8月26日，国务院发布《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%。到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%。

同日，寒武纪公布2024年半年报，其业绩层面的大幅改观，亏损上市的寒武纪迎来了盈利时刻。

寒武纪2024年第四季度归母净利润首次扭亏为盈，为2.72亿元；2025年第一季度延续盈利，归母净利润为3.55亿元，同比增长256.82%。2025年半年度，寒武纪净利润约为10.38亿元，同比扭亏为盈。

寒武纪表示，业绩大幅增长主要得益于人工智能算力需求持续增长，公司凭借人工智能芯片产品的核心优势，持续深化与大模型、 互联网 等前沿领域头部企业的技术合作。

8月24日，高盛研报将寒武纪的12个月目标价从1223元/股进一步大幅上调50%至1835元/股，维持“买入”评级，潜在上涨空间达47.6%。

高盛认为，在中国云服务商资本支出增加、供应链寻求多元化以及寒武纪公司自身研发投入加强的共同推动下，其长期增长前景可期。该行复杂的估值模型将目光投向2030年，其核心逻辑在于中国AI供应链整体的市场重估。

创金合信基金首席经济学家魏凤春接受经济观察报记者采访时表示，股市是经济的晴雨表，寒武纪登顶A股“股王”，有着标志性意义。过去十年茅台是A股“信仰”，背后是消费行业的繁荣。如今寒武纪崛起，代表AI芯片产业受青睐，反映出主导产业的根本变化，意味着经济发展驱动力正从传统消费向科技创新切换。

是否拿住？

一位私募基金经理的切身感受是：美股的科技巨头们，像苹果投资者们当下关心的是，“新股王”现在是高处不胜寒，还是继续奏乐继续舞？

提到寒武纪，该私募基金经理总是忍不住感慨万千。“记得我第一次买入寒武纪，股价大概是50多块钱。”该基金经理回忆道，当时其被寒武纪在人工智能芯片领域的巨大潜力所吸引。

然而，市场的波动总是出人意料。寒武纪第一波大涨之后，股价一度冲高，但随后又迅速回落到100多元/股，该基金经理决定再次加仓。

“没想到，后面股价似乎还没涨过200块，我们就全部卖完了。”该基金经理苦笑着说。

彼时，该私募基金团队对寒武纪的财务数据进行了深入分析，觉得虽然看到了巨大的市场潜力，但利润数据始终不够亮眼。相比之下，苹果、微软，其财务数据都是实实在在的，让人拿着放心。但国内的科技股，很多时候拿得住靠的是一种对未来的信念，甚至可以说是“无知”。

其自嘲地说：“知道得越多，越拿不住。现在回头看看，寒武纪的股价已经突破1500元大关，而我们却在山底就下了车。”

谈及寒武纪的高估值，魏凤春认为，政策窗口期带来的红利有可能转化为持续现金流以支撑高估值，但存在不确定性。从积极方面看，芯片半导体行业受益于国产替代趋势，营收有明显增长，且多地智算中心提高国产芯片采购比例，其大部分营收来自政府及国企订单。

“不过，当前可能存在经营活动现金流压力、技术代差、市场竞争等问题，产品毛利率低以及依赖政府订单回款。若未来能突破技术瓶颈，扩大市场份额，提升盈利水平，政策红利有望转化为持续现金流，支撑其高估值，否则高估值或难以维持。”魏凤春称。

估值逻辑生变

在过去的十年间，贵州茅台一直是A股市场的“股王”代名词。

自2001年上市以来，茅台凭借其独特的消费品属性、稀缺性以及高毛利率，在A股市场中一路高歌猛进，从2014年股价不足百元，至2021年股价超过2300元/股，稳居A股“股王”的宝座。

不过，这一轮牛市启动以来，至8月28日，上证指数涨至3843.60点，续创10年新高。

在这一轮行情中，银行股等优质资产板块以及以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药、军工等新质生产力为代表的新经济板块表现优异。科创50指数表现亮眼，年初至今上涨37.99%。

谈及与2014—2015年牛市相比的异同，魏凤春表示，本轮“AI+半导体”驱动行情在多方面存在本质差异。技术上，AI与半导体技术壁垒更高，研发难度远超移动互联网技术；政策方面，当前对AI伦理、数据安全监管更严，而“互联网+”时期政策侧重行业发展。资金上，本轮外资、量化资金参与度高，而“互联网+”牛市杠杆资金占比大。另外，AI+半导体领域面临全球巨头竞争，缺乏足够内生动力，行业竞争格局更复杂。

Wind数据显示，以8月28日的收盘价计算，寒武纪的市盈率（TTM）约为595倍，相比之下，贵州茅台的市盈率仅为20.2倍。

茅台代表着确定性和稳定性，过去十年营收和利润保持双位数增长，毛利率稳定，是价值投资的典范。而寒武纪代表着不确定性和高成长性，需要资本承受更大风险以获取更高回报。

这场王座更迭背后是估值逻辑的重大变化，是从消费能力和品牌溢价，向技术壁垒和市场空间的切换。这也是中国经济转型升级的影像。

“当下投资者是在按照未来主导产业的逻辑进行布局，科技是高质量发展的核心已经成为共识。”魏凤春表示。

一位公募基金首席经济学家告诉经济观察报记者，当前硬科技领域成为资本“聚集地”，股权投资向人工智能等战略新兴行业倾斜。寒武纪和茅台估值鸿沟合理，因二者估值体系不同。寒武纪处于AI芯片高增长赛道，市场对其未来技术垄断和业绩爆发有高预期，故给予高估值；而茅台属于成熟消费行业，业绩稳定，市盈率较低，其估值更注重当下现金流和分红能力。

对于投资者而言，魏凤春表示，在惯性力量推动趋势前行并累积风险的当口，建议投资者关注两件事：一是各行业和各公司预期盈利的改善，二是抓紧转换投资思维，以适应新时代的基本要求。相对而言，业绩的观察是客观的，是后验的，数据出来后再坚定的投资者也无法否认。思维的转变则是主观的，是先验的，在变革和转型期，解放思想远比放开手脚重要，意识是行动的前提。

在杨德龙看来，就绝对股价而言，因流通股本较小，寒武纪股价单价已高于贵州茅台；就总市值而言，与老牌龙头仍有显著差距。若以价值投资视角审视，传统白马股凭借高分红率与低市盈率，仍具稳健配置价值；而新兴产业则更注重未来成长性与想象空间。