【大河财立方 记者 夏晨翔 见习记者 关帅康】8月29日，A股20家白酒上市公司的半年报悉数出炉。

今年上半年，面对渠道、库存、动销等多重压力，20家A股上市酒企总营收2415.08亿元，同比仅下降20.86亿元。其中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒的营收合计同比增长109.84亿元。有14家酒企营收下滑，合计减少131.61亿元，白酒行业“总量微降、分化加剧”的趋势愈发显著。

在库存方面，20家酒企的存货资产总计1688.15亿元，环比小幅增加4.26亿元，整体行业存货规模保持稳定。然而，有7家腰部或区域酒企的存货占总资产比例超过40%，其库存压力明显大于头部酒企。

分化加剧，14家酒企营收同比下滑

今年上半年，白酒行业整体呈现“总量微降、分化加剧”的显著特征。贵州茅台等头部酒企依然领跑行业，而部分二三线酒企则面临营收、利润双降的挑战。

大河财立方记者统计发现，今年上半年，20家A股白酒上市公司营业总收入合计为2415.08亿元，同比减少20.86亿元，同比下降0.86%。归母净利润合计为945.61亿元，同比减少11.21亿元，同比下滑1.17%。

细分来看，有6家酒企营收同比增长，其中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒三家酒企营收合计同比增长109.84亿元，其余三家营收增长均不超亿元。有14家酒企营收同比下滑，同比下滑131.61亿元，其中洋河股份同比下滑80.8亿元，下滑金额排名第一。

从各公司表现来看，贵州茅台以910.94亿元的营收和454.03亿元的归母净利润蝉联双料冠军，其营收和归母净利润的同比增速均保持在9%左右，展现了极强的经营韧性和头部优势。

五粮液营收527.71亿元，净利润194.92亿元，稳居行业第二；山西汾酒营收239.64亿元，位居第三。

虽然这三家龙头企业的业绩增速均有所下滑，但其归母净利润合计为734亿元，占20家上市酒企的77.62%。

在回调阵营中，酒鬼酒营收同比下降43.54%，归母净利润更是暴跌92.60%，从去年同期的1.21亿元骤降至今年上半年的895万元，成为业绩“变脸”最迅速的企业。金种子酒上半年净利润为-0.72亿元，同比暴跌750.54%，为亏损幅度最大的企业。

与去年同期相比，头部前三名茅台、五粮液、汾酒的排名稳固，中腰部企业的竞争则异常激烈，洋河股份上半年营收下降35.32%至147.96亿元，而古井贡酒上半年营收虽只微增0.54%，但此消彼长之下，与洋河股份的差距仅剩约9亿元，若洋河股份下半年业绩未能改善，排名或将被古井贡酒超越。

这表明白酒行业在消费疲软、渠道库存积压、价格倒挂三重压力下，马太效应愈发明显，且业绩压力正在从区域酒企向头部酒企蔓延。

7家酒企存货占总资产超40%，腰部酒企库存压力相对较大

基酒随着储存时间延长，其品质和价值也会随之提高。但过高的存货也占用酒企大量资金，并影响企业经营战略，成为企业经营的负担。因此，合理的存货规模是酒企高质量发展的基石。

截至2025年上半年末，20家A股白酒上市公司存货资产达1688.15亿元，环比微增4.26亿元，整体存货规模保持稳定。这也反映出在行业下行的大背景下，行业整体库存管理趋于理性。

然而，具体分析来看，行业呈现出“金字塔”式的分布格局。头部酒企因销售规模庞大，相应地库存资产也较高。相比之下，部分腰部酒企尽管库存资产相对较小，但其占总资产的比例却较高，因此面临的库存压力实际上要大于头部酒企。

截至今年上半年末，贵州茅台以549.72亿元存货居首，占20家企业总存货的32.6%，其存货规模超过排名后16家酒企的总和，但其存货资产仅占总资产18.81%。

除贵州茅台外，存货资产超百亿元的，还有洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒四家酒企，分别为190.75亿元、177.46亿元、137.85亿元、131.98亿元。

在上述5家存货资产超百亿的头部酒企中，洋河股份存货占总资产比例最高，为31.14%；五粮液在20家酒企中占比最低。为9.18%；贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒较为接近，均在20%上下，库存压力相对较小。

对比来看，部分腰部酒企库存规模相对较大。

数据显示，截至2025年上半年末，口子窖、舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒、金种子酒、天佑德酒、伊力特7家酒企存货资产占总资产比例超40%。

其中，金种子酒、口子窖、舍得酒业的存货占比排名前三，分别为48.25%、45.9%、45.16%。今年上半年，这三家酒企的营收均同比下滑，且存货资产均延续上升态势。

整体而言，白酒行业正经历结构性调整期：头部企业通过品牌优势和渠道控制力实现稳健增长，存货与资产结构匹配良好；部分区域及中小酒企则面临去库存压力，存货占比较高，需要通过产品结构优化和渠道改革提升存货周转效率。

合同负债同比下降25%，14家酒企同比下滑

白酒企业普遍采取先款后货的销售模式，合同负债主要为预收经销商的货款，等实际发货时再转为营收。因此，合同负债不仅是酒企的业绩蓄水池，还是经销商打款意愿的体现，反映了酒企渠道动销状况。

截至今年上半年末，20家A股白酒上市企业合同负债合计为375.87亿元，同比下降约2.5%。其中，五粮液、山西汾酒、泸州老窖等6家酒企合同负债同比增长，另外14家酒企合同负债同比下滑。

合同负债整体规模略有下降，反映出渠道打款意愿有所下降，酒企去库存压力有所加大。

从合同负债规模来看，五粮液合同负债为100.77亿元，超越贵州茅台，成为合同负债规模第一。山西汾酒、洋河股份合同负债规模分别为59.83亿元、58.78亿元，分别位居行业第二、第三。

截至今年上半年末，贵州茅台合同负债规模为55.07亿元，同比减少44.86亿元，合同负债规模从行业第一降至行业第四。

对此，贵州茅台在半年报中解释称，主要由于经销商预付货款减少。

古井贡酒、老白干酒、酒鬼酒等企业同比降幅均超过30%，其中酒鬼酒降幅达47.3%，反映其渠道库存去化压力较大。

可以看出，头部酒企如茅五泸汾洋通过强大的品牌力和渠道控制力，在行业调整阶段仍能维持较高的经销商打款意愿，韧性凸显。部分区域及腰部企业则面临更激烈的市场竞争和库存压力，渠道信心有所回落。

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