出品 | 创业最前线

作者 | 张珏

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

疫情检测红利消退后，体外诊断（IVD）行业近两年一直处在漫长的调整期，不断有企业被淘汰出清。

在这之中，圣湘生物的2025年半年报显得格外独特：公司营收8.69亿元，同比增长21.15%，归母净利润1.63亿元，同比增长3.84%，与一众亏损或萎缩的同行形成反差。

事实上，近两年的圣湘生物，并未幸免于这场行业下行的冲击：2023年营收暴跌超80%，2024、2024年利润持续下滑。

而在公司今年的逆势发展背后，一个名字频频出现——卫哲。

2024年底，这位前阿里巴巴CEO、嘉御资本创始人，被提名为圣湘生物董事候选人，他的入局既带来了资本市场的关注，也引发了行业内的质疑。

卫哲的到来，究竟会把这家传统检测企业带向何方？

1、卫哲入局后半年，财报反转

7月底，体外诊断（IVD）公司圣湘生物发布公告，正式聘任55岁的前阿里巴巴CEO卫哲为公司非独立董事。这位在中国互联网和资本市场摸爬滚打二十余年的老将，首次进入一家以医疗检测为核心业务的企业。

早在2024年12月，圣湘生物就已经宣布提名卫哲为董事候选人。当时卫哲在朋友圈公开确认，并表示与董事长戴立忠在战略方向上“高度一致”，并“期待为圣湘生物成为世界级医疗巨头做贡献”。

1月21日，圣湘生物披露的2025年第一次临时股东大会决议公告显示，卫哲几乎以满票当选圣湘生物董事一职。

这种高调、迅速的姿态，叠加他过往的经历和声望，使得这起人事变动在行业内外引发了强烈关注。

卫哲的名字曾长期与阿里巴巴紧密相连。他2006年加盟阿里，担任CEO时主导了公司在香港的上市进程，2011年离开阿里后他创立嘉御资本，投出过多家新消费和科技领域的独角兽。

嘉御资本的投资风格以激进和果断著称，但在医疗健康赛道鲜少涉猎。

直到2023年底，嘉御资本与紫牛基金共同成立嘉御紫牛医疗基金，专注于医疗健康产业早期投资，重点投向医疗器械和先进生物技术项目。

基金成立不到一年，卫哲便选择以董事身份进入圣湘生物，这也被外界视作他个人与嘉御资本在医疗领域布局的延伸。

对于圣湘生物而言，这样的背景让卫哲的“空降”充满争议。一方面，他代表着资本和资源的注入，有助于提升公司在资本市场的关注度；另一方面，他并非行业出身，且和过往经历跨度不小。

更关键的是，IVD行业近两年普遍颓势，检测红利消退后，整个IVD行业遭遇断崖式下滑。卫哲在这个节点选择进入诊断检测行业，既带来了想象空间，也带来了不小的质疑声。

圣湘生物就是冷淡行情中暴跌的典型：2023年公司全年实现营业收入10.07亿元，同比下降84.39%；归属于上市公司股东的净利润仅3.64亿元，同比下滑81.22%。

2024年圣湘生物继续承压，实现营业收入14.58亿元，同比回升44.78%，看似有所恢复，但归母净利润却延续上一年的下降趋势至2.76亿元，同比下滑24.23%。

也正是在两年内业绩持续低迷的背景下，圣湘生物做出了一系列动作，包括设立圣湘生物产业基金，试图在更广泛的生物医药、大健康等领域展开投资；以及引进卫哲至董事席位上，不断释放寻求转型与合作的信号。

一番努力之下，2025年上半年，圣湘生物迎来久违的利润回升。

公司实现营业收入8.69亿元，同比增长21.15%；归母净利润1.63亿元，同比增长3.84%；扣非净利润1.36亿元，同比增长12.19%。

相比2023年的暴跌与2024年的承压，2025年半年报无疑呈现出反转形势。那么，使业绩在短期内得以复苏的“主要推手”到底是什么？

2、IVD行业低迷潮下的“例外”

过去两年，体外诊断行业进入了明显的下行周期。疫情期间被透支的检测需求逐渐恢复常态，行业增速随之放缓，不少企业不得不直面业绩的落差。

加之，集采政策加速推进，形成了“国采+省级联盟”的格局，DRG/DIP按病种付费改革不断深入，进一步压缩了IVD产品的获量空间。

虽然行业出清在加速，但仍有上千家IVD企业在争夺有限的市场份额，马太效应愈发明显。

2024年，中国IVD市场规模约为718.9亿元，同比下滑15.8%，进入2025年，压力并未缓解：上半年64家上市IVD企业中，营收同比下降的企业多达51家。

2025年上半年，金域医学归母净利润亏损8481万元，应收账款余额高达58.7亿元，周转天数延长至255天。

同期，迈瑞医疗的IVD业务实现营业收入64.24亿元，占公司总收入的38.4%，同比下降16.1%；毛利率为59.5%，同比下滑4.37%。

无论是独立实验室，还是高端设备巨头，诊断业务均难逃下行。在这样的背景下，圣湘生物净利润还能同比增长3.8%，显得格外突出。

然而，进一步拆解圣湘生物的财务报表就会发现，这一增长并非来自IVD主业复苏，而是源于并购资产。

今年1月，圣湘生物宣布以8.075亿元现金收购中山未名海济生物医药有限公司100%股权（后已更名为中山圣湘海济生物医药有限公司或“圣湘海济”），并在当月底完成交割。

中山海济的主营业务是重组人生长激素产品，公司成立于2010年，在国内属于较早一批进入该领域的企业。其产品线主要覆盖短效粉针和水针，应用于儿童生长激素缺乏症、特发性矮小等适应症。

从市场格局来看，长春高新和安科生物在生长激素领域长期占据绝对优势，两家合计市占率超过70%，中山海济属于第二梯队，更多依靠价格策略和渠道下沉来维持份额。

2023年，中山海济实现营收3.5亿元，净利润4826万元；2024年前11个月营收4.08亿元，净利润1.05亿元，盈利能力尚算稳定。

根据上述交易安排，原股东承诺中山海济2025年和2026年净利润分别不低于1.4亿元和1.8亿元。

今年上半年，并表后的中山海济为圣湘生物贡献了2.4亿元营收、0.975亿元净利润。如果剔除这部分，圣湘生物的主营业务营收反而同比下降12.27%，净利润同比下滑近60%。

值得注意的是，这还是在海外业务大幅增长的加持下取得的。

2025年上半年，圣湘生物海外收入同比增长超过60%，受益于在印尼、法国、菲律宾、加拿大等地设立的子公司和办事处。即便如此，也难以抵消国内IVD主业的下行压力。

此外，2025年公司中报销售毛利率为73.28%，看起来依旧保持较高水平，但相比2024年中报的77.27%有所下降；2025年第二季度毛利率更下降至69.14%，意味着产品的盈利空间有所收窄。

与此同时，圣湘生物上半年公司销售费用达2.76亿元，同比增长23.67%，占营业收入的比值为31.83%，处于较高区间。这都显示公司可能面临原材料成本上升、以及产品价格竞争的挑战。

3、是资本新故事，还是第二增长曲线？

事实上，IVD行业的下行这并非中国独有的现象，而是全球趋势。

全球IVD巨头罗氏诊断部门在2024年实现销售额144亿瑞士法郎（约合人民币1293亿元），同比下降13%。为了应对下滑，罗氏在欧洲市场关闭部分检测产品线，并宣布优化全球供应链。

无独有偶，雅培诊断业务2024年收入93.41亿美元（约合人民币664亿元），同比下滑6.5%，公司在北美和拉美市场裁撤了部分生产岗位，并削减了研发预算，以控制成本。

这两家恰好还是圣湘生物在财报中特意提到的同业巨头。因此不难理解，账上现金超过33亿元的圣湘生物为何急于寻找第二增长曲线。但问题在于，它所押注的方向是否足够稳固？

据「创业最前线」观察，圣湘生物新整合的生长激素业务并非蓝海市场。过去几年，中国生长激素市场的扩容速度已有所放缓。

Frost&Sullivan数据显示，2023年中国市场规模约为116亿元，2023年仅增长至约约135亿元，未来五年预计复合增速约12～13%。

且圣湘生物并购的中山海济的产品主要依靠短效针剂维持营收，而长效制剂正在成为行业主流。医保控费与价格战进一步压缩空间，市场份额逐渐向头部集中。

在这种环境下，中山海济能否兑现未来两年的业绩承诺仍有不确定性。

但若中山海济接下来两年能达成约定的利润增长目标，此次交易估值将分别上调1.725亿元与2.2亿元。交易对价8.075亿元，本身溢价水平已不低，如果未来业绩兑现触发估值上调，圣湘生物的收购成本将进一步增加，也意味着未来商誉减值的风险随之加大。

通过这次收购，圣湘生物获得了从基因重组原液到水剂、长效制剂的生产体系，试图完善治疗端拼图。

然而，检测与药品在销售模式、渠道建设、合规监管上存在明显差异，两者的整合并非简单的财务并表。打通诊疗闭环对原先业务较为集中的圣湘生物来说还有长路要走。

「创业最前线」注意到，在主营业务上，圣湘生物越来越密集推出带有消费属性和科技感的新品。

例如2025年9月发布的QuantuMDx Q-POC 2.0核酸检测平台，将“30分钟完成上百靶标检测”作为卖点，强调多组学检测能力；在居家快检领域，公司与京东、美团合作，推出HPV、呼吸道感染等自测产品，直接面向消费者。

（图 / 圣湘生物官方微信公众号）

这一战略方向与卫哲的影响密不可分。今年1月，他在圣湘生物股东大会上直言，伟大的生命科技企业往往依靠“杀手级”的消费级应用来成就自身，并举出辉瑞的伟哥、诺和诺德的司美格鲁肽为例。

不过，消费级应用并不是圣湘生物独有的故事。以HPV检测为例，公司今年上半年发货量达到469万人份，表现亮眼，但凯普生物、之江生物、万泰生物、达安基因等竞争对手也在该领域深耕多年，且各自拥有技术特色和渠道优势。

财报中，公司还多次强调AI技术贯穿于多个核心业务领域，提升产品竞争力并为接下来的发展奠定基础。

这也是卫哲带来的理念：他认为AI在基于算法模型上的突破会对很多新品研发起到革命性作用，也是将严肃医疗消费化的关键。

显然，圣湘生物力图把自己从一家传统IVD厂商包装成“科技成长股”，与一众陷入亏损的同行拉开形象上的差距。

不可否认，卫哲的加入让这家传统IVD企业更具资本市场的想象力，但这条“AI+消费+出海”的路径，究竟能否帮助圣湘生物脱颖而出，并摆脱IVD行业下行的桎梏，还需要时间给出答案。

*注：文中题图来自圣湘生物官网；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。