全球大爆跌!但,黄金已经卸掉下跌键
创始人
2025-10-11 22:01:50
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10月10日晚,因为众所周知的原因,全球资本市场一片狼藉。

美国股市瞬间蒸发10万亿人民币,美元指数跳水、原油跳水、数字货币直线跳水;但是,黄金没有跳水,还是涨的。

塔勒布的话来说,就是那个因提出“黑天鹅”而家喻户晓的大佬,

俄乌冲突后西方冻结俄罗斯资产的举动是“没收”,这是21世纪最大的两大金融错误之一,它引发了对替代货币的追捧。而黄金尤其受到世界各国央行的追捧,因为它们希望减少对美元的依赖,实现储备多元化。”

黄金的潘多拉魔盒由此被打开,再也合不住了。

01

9月3日,黄金站稳3500美元每盎司的时候,笔者写过《世界疯了,钱都流向了黄金》,分析过一些看涨逻辑。

一个月的时间过去了,黄金已经突破4000美元每盎司。

这期间并没有太多新的逻辑诞生,无非是美国政府关门了,美联储降了一次25基点的利率。

事实上,黄金的主要逻辑并没有发生改变,反倒被加强了!

什么逻辑?

就是实际利率越低,黄金越是踩不住刹车。

》里从长周期的角度讲过,黄金在过去20年时间,实际利率和黄金的价格走势往往是负相关的。

每一次实际利率的攀升,则都对应着黄金价格的快速回落。比如2012年-2018年,2021年-2022年。

而每一次实际利率的走低,都对应着黄金价格的快速上涨。比如,2006年-2012年,2018年-2021年,以及“现在-将来”。

现在到将来可以预见的一段时间里,为什么黄金有上行动力?

答案就在实际利率的计算公式里,实际利率的计算公式为:实际利率 = 名义利率−通胀预期。

大家知道美国现在在降息,这自然是在压低名义利率;而美国的通胀似乎在关税冲突情况下还是有韧性。

结果就是,名义利率往下,通胀预期往上,两者相减,实际利率就会往下走,推动金价上涨。

笔者在9月3日时,假设过一组数据。

2025 年9月降息,若 10年期美债收益率从4.0%降至3.5%,通胀预期从2.15%升至2.4%,那么实际利率就会从 当下的1.85%降至降息后的1.1%。

理想情况下,这可能推升金价继续上涨10%-20%。

现在回过头看,黄金从3500到4000,涨幅约14%,恰巧落在当时的预测数据中。

事实上,如果从短周期来看,细心观察的话,黄金也依然和实际利率有着千丝万缕的关系。

比如说,俄乌冲突、以加冲突等,虽然有战争避险的因素推升了黄金的上涨。又比如说,美国债务高企、美国政府关门等,虽然有资金需求多元配置而推升金价上涨。

但是,无论是地缘冲突,还是美国遇到的各种问题,这都会通过供应链、货币超发等路径增加通胀预期。

通胀预期增加,而名义利率又维持不动的情况下,实际利率的预期必然是往下走的。

这自然会导致金价的上涨。

所以,“实际利率下降,黄金上涨”的逻辑其实是在持续加强。

02

事实上,虽然各国央行在黄金这一轮上涨周期中起到了不可估量的作用,并且因为各国央行的持续涌入,改变了市场原有的供需关系,进而彻底打破了黄金固有的分析模型界限;

但是,这种行为的本质也是和实际利率有着深层次的关系。

各国央行在过去15年,一直以来是黄金的净买家。但是,俄乌事件之后,央行们购买的速度明显在加快,接近翻倍。

据世界黄金协会统计,2024年,各国央行已经连续第三年购买了超过1000吨的黄金,持有的黄金也占到了开采总量的五分之一。

央行们的购买已经成为一种重要的战略布局。

波兰2024年购买黄金89.5吨,整个黄金在外汇储备的占比接近20%,而波兰在2025年继续增持黄金,并计划进一步提高黄金在整个外汇储备占比。

波兰本质上是因为接壤乌克兰,导致国内供应链体系不稳,叠加全球实际利率预期走低影响,不断增持黄金。

捷克也有同样的原因。

除此之外,其余增持黄金的国家大多数都是新兴国家。

中国央行一直增持黄金,9月份已经是这一轮增持的第11个月增持,原因大家都知道的。

印度央行其实有可能是接下来增持黄金的最大变量,一方面自身储备确实少,另一方面印度现在和美国的贸易关系似乎很是紧张,可能会推升国内的通胀率,使得实际利率更低。

另外,一个非常重要的变化是,各国央行存储策略转变。

2025年有59%的受访央行将黄金储备存放在国内,较2024年的41%大幅提升。而中国也计划成为外国主权黄金储备的托管机构,增加人民币国际化的信用背书。

其实,实际利率的走低,说白了也就是美元(利息跑不赢通胀)不值钱了,是美元信用衰退的一种表现。

所以塔勒布才会说,各个国家虽然还在用美元进行交易,但是他们却不再增加美元存储了,这就是美国问题的所在。

塔勒布说,“人们名义上用美元进行交易,但他们并不用美元存储,这就是问题所在。”

如果,贸易冲突、地缘冲突、债务扩大、货币超发引起的通胀问题始终无法得到有效地解决,那么实际利率就会持续往下,黄金的趋势就很难扭转。

那么,各国央行就很难停下增持的脚步,而这种行为又将在市场上产生强烈的示范效应,迫使私人部门也不断跟随。

比如,9月全球黄金ETF持仓量增加360万盎司,年初至今涨幅达17%,创下2022年9月以来的最高水平。

基于此,高盛已将2026年12月黄金价格预期从4300美元上调至4900美元,花旗更乐观,认为若2026年美联储继续降息,黄金价格有望挑战5000美元大关。

世界各种黑天鹅频频发生,导致实际利率走低,各国央行购金,散户跟风购买,黄金价格上涨。这种正向循环,会不断得到强化,越滚越无解!

如果没有外力打破这种闭环,那么黄金将会持续无敌状态。

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