10月23日，联合利华发布了2025年第三季度和前三季度财务报告。财报显示，第三季度，联合利华实现营业额147亿欧元（约合人民币1214.17亿元），同比下滑3.5%；今年前三季度，联合利华实现营业额448亿欧元（约合人民币3700.34亿元），同比下滑3.3%。

可以说，今年第三季度，联合利华并未成功扭转业绩下滑的局面。不过，联合利华CEO Fernando Fernandez指出，当前印尼、中国市场已重回增长轨道，且剔除冰激凌业务后，集团整体业绩环比改善显著，销量增速也有明显提升。

那么，在联合利华最新交出的“成绩单”中究竟有哪些亮点？又揭示了联合利华哪些战略布局与未来方向？

五大业务板块全线下滑

青眼梳理联合利华财务数据发现，其近五年前三季度最后一次的高速增长出现在2022年，业绩增幅达到16%，营业额突破3500亿元大关，达3768.28亿元。此后，联合利华前三季度整体业绩表现均不算理想，到2025年，其营业额首次出现同比下滑的情况。

具体到部门业绩来看，联合利华现有五大业务板块，分别为美容与健康业务、个人护理业务、家庭护理业务、食品业务和冰激凌业务。在今年第三季度和前三季度，上述5大部门均呈现下滑态势。

·美容与健康前三季度营业额超800亿，高端美妆成增长关键

拥有AHC、多芬、清扬、夏士莲、凡士林、旁氏、德美乐嘉、Liquid I.V.、Olly等的美容与健康部门在今年第三季度实现32亿欧元（约合人民币264.48亿元）营业额，同比下滑3.1%；前三季度营业额为97亿欧元（约合人民币801.79亿元），同比下滑1.6%。

▍截自联合利华财报

尽管营业额同比下滑，但从基础销售额（underlying sales growth，即除开因收购、处置、货币变化等不利经济因素之外的营业额变化，下称“USG”）来看，第三季度实现同比5.1%的增长，其中销量贡献2.3%、价格贡献2.7%，实现量价齐升。这一成绩主要得益于多芬护发、凡士林、Liquid I.V.、Nutrafol、Hourglass及K18等品牌的共同增长。

也有部分品牌呈现下滑趋势，如巴西和中国市场的持续疲软对夏士莲和清扬品牌产生了负面影响，两者均出现下滑。另外，尽管丝蕴在造型与护理领域保持强劲表现，但由于在美国市场采取了价格调整措施，导致销量下降，整体增长仅维持在低个位数水平。

需要注意的是，财报特别指出，高端美妆业务实现了个位数的增长，这一增长主要得益于销量的提升，原因是高端美妆市场环境呈现出逐步改善的趋势。不过，各品牌的表现差异明显，例如Hourglas和K18持续保持两位数的增长，而宝拉珍选和德美乐嘉在经历上半年的下滑后，重新回到了低个位数的增长水平。

·多芬领涨个人护理业务

拥有多芬、舒耐等品牌的个人护理部门在今年第三季度录得33亿欧元（约合人民币272.61亿元）营业额，同比下滑2.3%；前三季度营业额为98亿欧元（约合人民币809.58亿元），同比下滑4.8%。

从USG来看，联合利华在财报中表示，个人护理业务USG增长4.1%，其中销量贡献1.0%，价格贡献3.1%。北美及亚太非洲地区的强劲表现部被拉丁美洲的下滑所抵消。

在品牌层面，多芬仍是个人护理业务的核心增长引擎。财报特别提到，多芬凭借高端创新产品的持续推出，以及独特限量版季节性沐浴露系列的上市，实现中个位数增长。

中国市场回暖，亚太非成增长高地

从区域维度来看，联合利华各地区表现差异显著，其中亚太非地区凭借中国、印尼市场的回暖成为增长高地，而美洲地区则因拉丁美洲市场拖累整体表现，欧洲市场虽实现增长但基数压力较大。整体呈现“新兴市场回暖、发达市场稳健”的格局。

·中国区重回增长

作为集团第一大市场的亚太非地区，第三季度USG达6.8%，营业额62亿欧元（约合人民币512.19亿元）占集团整体业绩的42%，前三季度USG为4.6%，营业额达190亿欧元（约合人民币1569.73亿元）。

▍截自联合利华财报

联合利华表示，在需求趋势稳定的背景下，业务基本面保持强劲并实现份额增长。其中，中国市场实现低个位数增长，集团表示“针对性渠道策略与产品高端化已初见成效”，扭转了此前的下滑态势。

印尼市场表现尤为强劲，经业务重组后USG飙升12.7%，所有美妆相关品类均实现增长。而非洲市场受益于更聚焦的策略和精简的运营模式，实现中个位数增长。

·欧美地区持续增长

美洲地区今年第三季度营业额为52亿欧元（约合人民币429.68亿元），约占集团整体业绩的35%，前三季度营业额为161亿欧元（约合人民币1330.39亿元）。其中，北美市场保持强劲势头，USG增长5.5%，销量增长5.4%。

然而，拉丁美洲市场出现2.5%的下滑，在动荡的市场环境下，销量更是下降了7.3%。其中，巴西市场的下滑幅度达到中个位数，而墨西哥市场的下滑幅度则为高个位数，这两个市场的销量均呈现出负增长趋势。

联合利华称，“尽管市场环境依然严峻，我们已采取定价措施恢复巴西部分业务的竞争力，并将投资重点重新聚焦于该地区最具增长潜力的领域。”

今年第三季度，欧洲地区营业额为33亿欧元（约合人民币272.61亿元），前三季度实现97亿欧元（约合人民币801.79亿元）的营业额。联合利华表示，尽管去年同期基数较高，但欧洲各业务集团均实现增长。

剥离冰激凌聚焦核心业务，美妆成战略重心

尽管业绩有所下滑，但在财报中联合利华依旧重申了2025年全年业绩指引，预计基础销售额增长将维持在3%-5%的区间内，下半年增长将优于上半年。同时，集团预计下半年基础营业利润率将提升至18.5%，若不包含冰激凌业务则至少为19.5%，较2024年下半年有显著改善。

从战略布局来看，联合利华正加速推进“聚焦核心业务”的调整，美妆业务的核心地位进一步凸显。其中，最关键的举措是冰激凌业务分拆，预计于今年第4季度完成。CEO Fernando Fernandez在声明中强调：“分拆将打造更精简的联合利华，聚焦美容健康与个人护理等核心板块，实现更高利润率。”

事实上，自2023年7月启动“增长行动计划”以来，联合利华便持续优化业务组合：2025年第三季度财报发布前不久，其官宣出售旗下高端护肤品牌Kate Somerville凯诗薇（详见青眼文章《联合利华再卖子！》）；同时，为进一步聚焦美容健康等核心板块，联合利华在2025年多次出手收购，将Minimalist、Wild和Dr. Squatch等品牌纳入旗下。

Fernando Fernandez在财报中明确表示：“我们正打造面向未来的品牌组合——扩大美容、健康及个人护理业务版图，优先布局高端细分市场和数字商业，并将美国与印度作为增长引擎。”足以见得该集团对于美容与健康、个人护理业务的重视。

综合来看，未来一段时间内，联合利华仍可能通过收购新品牌的方式，持续强化美容健康、个人护理业务的竞争力。随着战略重组的深入推进与品牌组合的持续优化，联合利华能否成功止住业绩下滑、重回增长轨道，值得关注。