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作者｜汪梦婷

公募基金三季报披露收官，重仓股阵容面目一新。

Wind数据显示，科技股不仅占据了前十榜单的四席，光模块“双子星“中际旭创、新易盛更包揽了第三、第四把交椅，宁德时代、贵州茅台虽然仍居前两名，却不约而同遭到减持。

第三季度，市场对人工智能算力需求预期的进一步提升，A股科技板块迎来久违的狂欢，不少科技股涨势如虹。

然而在这场盛宴中，不少基金经理却并未“上桌”。三季报显示，基金经理们在“老登”与“小登”的标签下，开始重新审视自己的投资框架。

“当‘勇气’和‘成长”变成基金业绩和排名的胜负手时，关注自由现金流收益率、股息率、估值这些传统指标显得不合时宜。”有基金经理称，自己略显“老登”的投资组合远远落后于市场热点。

科技股占据半壁江山

细看2025年三季度公募基金前十大重仓股榜单，科技赛道已占据主导。

Wind数据显示，在机构重仓前十席位中，信息技术类企业拿下四席，分别为中际旭创、新易盛、腾讯控股和寒武纪-U。

从持有基金数量来看，宁德时代仍为最受追捧的标的，蝉联公募基金头号重仓股，2124只基金共同持有该股票，持有总市值达2070.74亿元。

三季度，宁德时代股价涨幅接近60%，但公募基金对其持股数减少5049.73万股，持股总量51510.91万股。此外，贵州茅台虽持股市值仍位居第二，但持股总量也较上季度减少321.61万股。

光模块“易中天”中的中际旭创、新易盛排名大幅提升，首次跻身公募基金前十大重仓行列，分别排名第三、第四。其中，中际旭创获得1158只基金青睐，新易盛则被1116只基金持有。

具体而言，持有中际旭创最多的基金为华泰柏瑞沪深300ETF，最新持股数为1513.25万股，且均为三季度增持的股份。易方达创业ETF对新易盛持股数最多，为1875.44万股，环比减少311.09万股。

从持股占流通股比例这一指标看，机构资金的配置集中度较高。第三季度，新易盛以34.01%的占比高居榜首，中际旭创也达到24.89%，两只股票在第三季度涨幅分别高达188%、177%。

从机构调仓动作看，第三季度，阿里巴巴-W获得2.06亿股的增持，幅度最为显著，东方财富以1.57亿股的增持数紧随其后，中际旭创、新易盛分别获得7882.56万股和5548.95万股的加仓。

除了宁德时代、贵州茅台被减持外，第三季度寒武纪-U也被减仓919.42万股，季度内寒武纪股价涨幅高达120%，中国平安被减持3852.83万股。

基金经理：投资组合略显“老登”

科技股持续火爆，错过行情的基金经理不得不重新审视自己的投资框架。

“虽然我们管理的基金取得了绝对收益，但与市场中重仓热门主题行业的基金相比，前三季度管理人为委托人创造的基金收益可谓是微不足道。”南方基金经理恽雷在季报中的这番反思，或许道出了许多基金经理的心声。

恽雷进一步坦言，当“勇气”和“成长”变成基金业绩和排名的胜负手时，关注自由现金流收益率、股息率、估值这些传统指标显得不合时宜。他无奈地表示，自己那些略显“老登”的投资组合远远落后于市场热点。

天弘基金杜广在季报中表示，“三季度AI相关的方向热火朝天，我们的净值却基本没有太大变化。市场以老登、中登、小登来划分股票，我们眼中可能只有商业模式的优劣、护城河的深浅、价格相对于价值的溢价与折扣。”

“当我们仔细而苛刻地去评估以上几个因素的确定性，持仓也不可避免地落到老登的范畴。”杜广称，“然而事情总有两面性，这既可以说是对原则的坚持，也可以说是僵化的价值投资，在心态的开放性和包容性上出了问题，没有做到及时地进化。”

所谓“老登”起源于一位券商分析师与某投资人士的“口水仗”，该分析师预测某公司净利润极高后遭到质疑，随后在朋友圈回击称“买你的白酒去吧，老登”。

此事发酵后，市场开始流行以“老登”、“中登”、“小登”来划分股票，所谓“老登股”大致可以对应为金融、消费与传统行业，“中登股”对应高端制造、军工与周期，“小登股”为科技成长与医药。

在非此即彼的讨论中，富国基金白冰洋在季报中写道：“风险和收益是伴生的，没有完美资产，没有稳赚不赔的生意，无论‘老登’‘小登’皆如是。”

“回顾本产品的持仓，既不是典型的’老登’，也不是典型的’小登’，也没有涉及黄金。管理人的目标是基于客观的评估，寻找内在价值被显著低估的标的。”白冰洋称。