来源：股市财报风云

解读兢强科技招股书（上会稿）：现金流常年为负，但也分红6466万再募1个亿补流、毛利率高于同行存疑、境外销售波动剧烈，真实性存疑

一边亏本卖货，一边大举分红，这家公司的上市剧本让人直呼看不懂

最近，一家名叫铜陵兢强电子科技股份有限公司的企业（以下简称“兢强科技”）正在北交所门口徘徊，等待着11月21日的上市审议。

作为资本市场的老熟人，兢强科技早在2021年就曾尝试登陆深交所主板，却在2022年9月上会前夜突然撤回申请。如今改道北交所卷土重来，但其招股书和问询回复中暴露的种种问题，让人不得不怀疑：这家公司真的准备好了吗？

01 业绩变脸，上市之路“一波三折”

兢强科技的主营业务是电磁线的研发、生产和销售，其中漆包铝线业务占据了近九成的收入来源。公司产品主要应用于家用电器和变压器领域，客户包括美的集团、长虹华意、苏泊尔等知名企业。

说起来，这家公司可是资本市场的“回头客”。2021年11月，它就向证监会递交了深主板上市申请，但经过十个多月的审核后，竟在上会前夜主动撤回了申报材料。

这一撤，背后或许有其难言之隐。

数据显示，2021年兢强科技扣非净利润曾高达7910.74万元，但到2022年却直接腰斩，暴跌54.80%至3575.45万元。如此业绩波动，显然难以满足主板的稳定性要求。

如今改道北交所，兢强科技的业绩依然起伏不定。

2023年，公司营收12.17亿元，扣非净利润5619.55万元，同比增长57.10%。但好景不长，2025年前三季度，营收仅同比增长2.13%，扣非净利润仅增长6.49%。

公司自己都预计，2025年营业收入最高仅增长2.62%，最低可能负增长5.08%；扣非净利润最高增长10.47%，最低可能负增长3.00%。

这业绩预报，怎么看都透着一股子信心不足。

02 亏本卖货，第一大客户关系微妙

作为兢强科技的第一大客户，美的集团本该是公司的“财神爷”，但实际情况却让人大跌眼镜。

报告期内，兢强科技对美的集团的销售金额逐年下滑，从2021年的2.35亿元降至2023年的1.72亿元。

与此同时，美的集团的业绩却是蒸蒸日上，营收从3434亿元增长到3737亿元，净利润从286亿元增长到337亿元。

这就奇了怪了，客户赚钱越来越多，为何从兢强科技这买东西却越来越少？

更令人费解的是，2023年，兢强科技向美的集团销售低规格漆包铝线的毛利率竟然是-0.6%。换句话说，公司在亏本把第一大产品卖给第一大客户！

而同款产品卖给其他客户，毛利率却可达到8.11%甚至12.20%。

对此，公司的解释是：卖给美的的小规格产品线径更小，生产成本更高。但这个理由难免让人心生疑窦：为何偏偏对最大客户做这种赔本买卖？其中是否隐藏着别的商业逻辑？

03 毛利率谜团，高于同行难释疑窦

尽管面临种种问题，兢强科技却有一项指标始终“傲视群雄”——毛利率。

报告期内，公司综合毛利率分别为15.02%、9.19%、9.78%、10.39%，始终远高于同行业可比公司平均数的6.60%、4.77%、5.89%、7.19%。

这就引人深思了：一家研发费用率始终低于同行均值的企业，如何实现持续高于同行的毛利率？

更不用说，公司还存在将主产品亏本卖给大客户的情况。如此背景下，高毛利率从何而来？是否经得起推敲？这些问题都需要公司给投资者一个令人信服的解答。

04 境外销售，暴涨暴跌疑云重重

兢强科技的境外销售数据同样扑朔迷离。2024年，公司境外销售收入金额高达2.35亿元，同比增长80.51%。而2023年，这项数据还曾同比下滑3.52%。

这种过山车式的增长，难免让人怀疑其可持续性。果然，2025年上半年，公司境外销售收入就同比下滑了7.42%。

更值得关注的是，中介机构对境外客户的实地走访比例最高只有78.70%，意味着超过20%的境外客户未经实地走访。

在这种情况下，如何保证境外销售的真实性？是否存在向非终端客户压货、囤货的可能？这些都是北交所问询的重点。

05对赌协议，往事并不如烟

公司历史上曾与多家投资机构签订对赌协议，内容涉及业绩承诺、股份回购、一票否决权等，堪称一部“资本博弈连续剧”。据招股书第48至60页披露，公司与浙江中大、天源投资、皖江毅达等机构均曾签署含有对赌条款的补充协议。虽然后来这些协议在2021年7月至8月间陆续终止，但如此密集的对赌历史，不禁让人想问：公司当初是有多缺钱？还是对自身业绩有多不自信？

值得玩味的是，这些协议中甚至包括“若未实现业绩目标，实控人需以1元对价转让质押股权”的极端条款（第50页）。虽说如今已“洗白”，但这番操作难免让人对公司的稳健性打上一个问号。

06股份代持，剪不断理还乱

如果说对赌协议是“明枪”，那股份代持就是“暗箭”。招股书第46至47页详细披露了禾一投资内部曾存在的代持情况。实控人曾东文曾替其兄曾东武代持，还有其他员工替亲戚、朋友代持，关系网之复杂，堪比一出家庭伦理剧。

尽管公司声称这些代持已在2024年3月前清理完毕，但代持背后的动机、资金来源、是否存在利益输送等问题，依然像一团迷雾。毕竟，代持可不是为了“方便管理”这么简单吧？

07 客户与供应商，集中度双高

兢强科技在招股书中坦言，公司前五大供应商采购占比高达74.69%（第29页），前五大客户销售占比虽逐年下降，但仍达26.52%（第29页）。这种“两头靠大户”的模式，虽然在一定程度上是行业特性，但也暗藏风险：万一某家大客户“移情别恋”，或者某家供应商“断供”，公司业绩会不会“一夜回到解放前”？

08 抵押全家福，土地房产几乎全押

更令人瞠目的是，公司几乎把所有家当都押了出去。招股书第33至34页显示，公司抵押房产面积占总面积的97.24%，抵押土地使用权面积更是高达100%。也就是说，公司主要生产经营场所几乎全部处于“质押状态”。虽然公司解释这是为了融资需要，但投资者难免会担心：万一哪天资金链紧张，这些“命根子”资产会不会被银行“一锅端”？

09 经营性现金流净额长期为负，但还是一边大额分红，一边募资补流

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，2018年至2024年连续七年净流出。尤其是2021年至2024年上半年，经营性现金净流出合计高达4.89亿元。与此同时，公司的货币资金始终不够支付短期借款。截至2024年6月末，货币资金仅7186.22万元，而短期借款高达36057.58万元。就在这种现金紧张的情况下，2023年，兢强科技却毅然决定现金分红6466.5万元，比公司当年的净利润6259.07万元还要多。这边哭着喊着缺钱，那边却大手笔分红，然后上市募资1亿元补充流动资金。这套“左手分红，右手补流”的财技，着实让人眼花缭乱。

10 上路之际，透明合规才是正途，请尹舒、何建军、李中全、吴海峰、郭青柏5位委员对以上问题关注一下呗！

兢强科技从主板到北交所，监管门槛可能不同，但对透明、规范、可持续的要求始终如一。

目前，监管层对IPO的审核日益严格。以贝特电子为例，其IPO撤单后，甚至有5名律师和2名注册会计师因“执行的核查程序不到位，发表的核查意见不审慎”而收到监管函。

随着注册制改革的深化，中介机构的看门人责任愈发重要。券商、会计师、律师等中介机构能否勤勉尽责，直接影响资本市场的健康运行。

本文数据均摘自《铜陵兢强电子科技股份有限公司招股说明书（申报稿）》

https://www.bse.cn/disclosure/2025/2025-11-14/1763120893_550659.pdf