杨德龙 | 立方大家谈专栏作者

今年，随着市场行情的逐步回暖，基金发行市场呈现明显回升态势。前11个月，基金发行市场表现出数量与规模同步增长、结构持续优化的特征：新发基金数量超过1375只，同比增长35%；募集总份额超过1.06万亿份，较去年同期略有上升。其中尤为显著的是，权益类基金的募集规模超过债券型基金，占比超过50%。而2023年同期，新发基金以债券型为主。这一结构性变化反映出市场情绪正在改善，投资者风险偏好有所回升，赚钱效应逐步显现，促使更多资金通过公募基金渠道进入A股市场，为市场提供了持续的增量资金支持。

尽管当前基金发行市场已出现回暖迹象，但整体热度可能仍处于较低水平。许多投资者关注如何判断市场的阶段性高点与低点，以及何时应采取“逃顶”或“抄底”策略。事实上，新基金发行规模是一个较为灵敏的市场情绪指标，由于大量个人投资者主要通过认购公募基金参与股市，因此基金发行情况可在一定程度上反映市场整体情绪与资金流向。例如，在市场处于低位阶段，投资者认购意愿普遍较弱，常伴随较多基金发行失败的案例。按照监管要求，基金无论发行成功与否均需发布公告，相关媒体亦会报道此类信息。当此类新闻出现时，往往意味着市场情绪低迷，可视为潜在的布局窗口。去年9月24日前即属此类情形：彼时市场信心不足，新基金发行失败案例频现，随后市场逐步企稳回升，印证了“人弃我取”的投资逻辑。

随着行情回暖，基金发行热度逐步提升，募集规模相应扩大。若市场上出现几只单日募集规模超过100亿元的基金产品时，则可能预示市场接近阶段性高点。此处所指并非个别明星基金经理管理的产品，而是指多只基金在短期内普遍实现单日百亿级以上的募资。

历史上，A股曾三次出现类似现象，随后都形成阶段性顶部：第一次发生于2007年，上证综指接近6000点时，多只基金单日募集超百亿元，此后市场进入2008年深度调整；第二次出现在2015年，上证综指位于5000点附近，同样有多只基金单日募集超百亿元，随后市场连续九个月大幅回调；第三次为2021年1月，不仅多只基金单日募集超百亿元，更有产品单日认购规模超过2300亿元，创历史纪录。此后市场进入三年的调整周期，部分当时热销基金的净值出现显著回撤。

因此，在此类高热度发行环境下，投资者宜保持审慎，不仅不宜追高申购，反而可考虑适度赎回已有持仓——因该阶段往往对应市场阶段性高点。所谓“人追我弃，人弃我取”，这一原则在以散户为主的A股市场中具有较强参考价值。由于散户行为易受群体情绪影响，形成“羊群效应”，当市场普遍乐观、资金蜂拥入场时，反而需警惕风险积聚。目前基金发行虽有回暖，但整体规模仍有限，偶有个别产品募集规模达10亿甚至50亿元，但绝大多数基金单日募集金额仅在1-2亿元左右。这表明市场情绪可能尚未高涨，距离牛市后期仍有距离，当前或仍处于慢牛行情的上半场。

近期，人民币汇率呈现持续升值态势，进一步推动国际资本流入人民币资产，助力相关资产估值修复。11月，美元兑人民币即期汇率累计升值约0.48%，11月27日盘中最高触及7.0738，为自去年11月以来的一年多新高。人民币升值主要受两方面因素驱动：其一，美元指数持续走弱，带动非美货币普遍走强。当前市场对美联储2024年12月降息的预期显著增强。美联储已于今年9月和10月各降息25个基点，若12月再度降息25个基点，联邦基金利率将降至3.5%-3.75%，中美利差收窄，有助于支撑人民币汇率；

其二，中国在科技创新领域取得实质性进展，增强了全球资本对中国经济中长期前景的信心，吸引更多资金配置中国股票与债券资产，进而增加外汇兑换需求，推动人民币升值。去年年底，美元兑人民币汇率一度贬至7.4，市场曾担忧2025年可能进一步贬值至8.0。我曾指出2025年美元指数有望趋势性回落，人民币汇率不仅不会继续贬值，反而具备持续升值的基础，目前这一判断已初步得到市场验证。

人民币升值为境内投资者带来新的配置机遇：一方面，有助于吸引外资增持人民币资产，推动A股与港股估值上移，为本轮慢牛行情提供支撑；另一方面，尽管近期市场出现震荡调整，投资者情绪偏谨慎，但汇率企稳回升有望提振市场信心。近期多家国际大型投行对A股与港股发表积极看法，其乐观程度甚至超过部分境内机构，反映出全球资本对中国资产重估路径的认可，这一趋势或在2026年进一步强化。在此背景下，普通投资者可积极关注优质的A股与港股股票或基金，以参与本轮结构性慢牛行情，不失为一种好的策略。

美联储将于12月召开议息会议。综合当前经济数据与市场预期，12月降息25个基点的概率较高。近期美国消费增速放缓，叠加贸易摩擦对出口的抑制作用，以及此前联邦政府停摆持续43天，均对经济构成下行压力。此外，关税政策对美国出口企业造成冲击，相关政治力量亦多次呼吁加快降息以稳定经济。在此环境下，美联储基于疲弱的经济数据，存在进一步降息的可能性。若此举落地，或引发全球更多央行加入宽松行列。中国人民银行亦有望延续支持性货币政策立场，通过降准、降息等工具维持流动性合理充裕，为经济复苏提供支撑，同时为2026年资本市场进一步上行创造有利条件。

需要指出的是，上证综指4000点预计并非本轮行情的终点，更可能是慢牛长牛进程中的中继。进入2026年后，随着经济基本面改善与资金面配合，市场或由结构性行情逐步向更广泛的全面牛市演进，从而提供更丰富的投资机会。当前，A股已进入2024年最后一个交易月，多空分歧加大，市场呈现反复震荡格局。但从中长期视角看，投资者仍可保持适度信心。

A股历史上常在春节前后出现“春季攻势”，即阶段性上涨行情，其成因主要包括以下三方面：第一，1月通常是全年信贷投放最为集中的月份，规模约有3至4万亿元，其中部分资金可能通过多种渠道间接流入股市，形成增量支撑；第二，年末获利了结的资金可能在次年1月重新回流市场；第三，境外投资者倾向于在年初提前布局估值相对较低的A股与港股市场。此外，上市公司年报通常在次年4月之后集中披露，此前属于业绩空窗期，热点行情形成更为容易，短期内也难以证伪，故“春季攻势”往往表现较为强劲。因此，在12月市场震荡期间，投资者可重点关注前期表现强势、近期已充分调整的板块，均衡配置科技、新能源、消费等领域的优质龙头企业或相关主题基金，以更好地把握潜在的春季行情机会。

今年，人工智能相关板块表现突出。展望2026年，A股与港股的科技股行情仍具备延续基础。国家层面已明确提出“人工智能+”行动，各地亦在推进具体实施方案。近期市场对美股AI板块是否存在泡沫存在讨论，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信曾指出：“从股价角度看，人工智能可能存在一定泡沫；但从产业实践角度看，AI的应用是真实存在的，并无泡沫。”

本轮技术变革的核心驱动力在于人工智能。AI技术已在多个行业实现广泛应用，显著提升生产效率。随着应用场景不断拓展，其长期价值创造潜力值得重视。因此，对AI相关领域的投资机会应予以持续关注。需要客观看待的是，美股AI板块估值已处于较高水平，存在一定泡沫；而A股与港股的科技股行情启动时间相对较晚，持续时间尚不足两年。从市值维度观察，A股与港股前十大科技公司合计市值尚不足英伟达单家公司市值；美国“科技七姐妹”总市值已达25万亿美元，数倍于中国科技龙头企业。由此可见，A股与港股科技板块整体尚未呈现系统性泡沫，仅局部领域可能存在估值偏高现象。

从中长期看，科技创新仍是推动中国经济转型升级的关键引擎，亦是未来高质量发展的核心方向。因此，2026年人工智能等前沿科技领域的投资机会仍值得深入挖掘。

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