当“铜博士”在2025年上演历史级行情，突破每吨1.1万美元并屡创新高时，一家深度绑定这一金属命运的矿业巨头，正迎来其高光时刻。

作为此轮贵金属周期反转中的资源龙头，五矿资源（01208.HK）充分受益于铜价高位运行、核心矿山成本优化及财务状况改善，业绩在2025年实现大反转。其股价自今年4月阶段性触底后便开启凌厉涨势，截至12月3日收盘再创新高，年内累计涨幅已超过210%，总市值直逼1000亿港元。即便近期其收购巴西镍矿的交易审查期被延长，也未能阻挡市场对其的热情。

不仅如此，这轮由铜价引领的牛市行情，点燃了整个港股有色金属板块的热情。行业个股呈现普涨态势，其中中国黄金国际（02099.HK）年内累计涨幅超过300%，中国有色矿业（01258.HK）涨幅逾240%，江西铜业股份（600362.SH）（00358.HK）涨近200%，中国大冶有色金属（00661.HK）也录得翻倍上涨，共同演绎了一场资源股的“价值发现”盛宴。

形势大好：踩准“铜超级周期”风口

2025年的铜市场，上演了一场令人瞠目的历史性行情。从年中的蓄势到年末的冲刺，伦敦金属交易所（LME）铜价年内涨幅超过28%，不仅轻松突破每吨11,000美元的关口，更在12月创下了11,334美元的历史新高。

推动这轮史诗级上涨的，是多重因素的共振：全球铜矿供给长期趋紧（2025-2030年新增产能有限）、美联储降息周期开启提振大宗商品金融属性，以及新能源革命（光伏、风电、电动车）带来的结构性需求增长。铜，已然站在新一轮“超级周期”的起点。

五矿资源作为国内铜矿领域的领军者，旗下坐拥Las Bambas、Khoemacau及Rosebery等核心铜矿资产，成为这波行情最直接的受益者。此外，公司还涉足的锌、铅、钼、金等金属价格自今年以来已录得不同程度上涨。

五矿资源在公告中表示，其Las Bambas矿山在2025年前三季度主要受益于贵金属价格上涨及加工费下降，如第四季度生产维持连续稳定，全年C1成本有望下降至1.25美元/磅至1.35美元/磅。

对于2026年铜价展望，银河证券发布研报称，在2026年铜冶炼加工费谈判的关键节点上，铜矿供应紧张的背景，及矿冶双方博弈下冶炼企业提出的减产可能，从市场角度或将预期铜矿端的短缺将加速向精铜传导，若冶炼端的减产发生或将使2026年的精铜供应更为紧张，进一步刺激铜价的上涨。

在近期，华尔街多家顶级机构均上调了铜价目标价。其中，高盛认为明年铜价将在每吨1万至1.1万美元区间，而花旗和摩根大通等机构更加乐观，认为铜价将会突破每吨1.2万美元。

产量增长强劲：世界级矿山的“发动机”轰鸣

五矿资源的核心竞争力，在于其全球布局的优质矿山资源与全产业链运营能力。公司形成“以铜为核心、锌为补充、贵金属提效”的产品矩阵，主力矿山分布于秘鲁、刚果（金）、博茨瓦纳、澳大利亚等资源富集区。

其中，位于秘鲁的Las Bambas铜矿是世界级超大型露天矿，铜金属储量超1000万吨，是公司利润的核心“发动机”。

五矿资源生产端数据表现亮眼。据公司三季度生产报告显示，旗下矿山整体处于产能爬坡期，精准契合市场需求及贵金属价格上涨趋势。2025年第三季度，公司铜总产量（含铜精矿含铜及电解铜）达12.7万吨，同比增长11%；锌总产量5.87万吨，同比增幅高达26%。

今年第三季度，尽管Khoemacau矿山因矿石开采量及品位下降，铜精矿含铜产量同比下降16%，Rosebery矿山锌精矿含锌产量也有所下滑，但Las Bambas、Kinsevere、Dugald River三大核心矿山均实现产量强劲增长。

其中，Las Bambas矿山三季度生产铜精矿含铜10.29万吨，同比增长14%。该矿山上半年产量已跻身全球第五大铜矿，五矿资源表示，受稳定运营驱动，预计其2025年全年铜产量将达40万吨，跻身全球十大铜矿之列，并成为秘鲁第一大铜矿。

产能扩张也在稳步推进。Kinsevere矿山扩建项目正处于产能爬坡阶段；Khoemacau矿山年产能13万吨的扩建项目，首批精矿预计2028年投产。东北证券研报指出，远期来看Khoemacau铜矿资源潜力巨大，具备将产能提升至20万吨/年的空间。

在矿产品“量价齐升”的双重驱动下，五矿资源经营业绩大幅改善。今年上半年，公司收入同比增长47%至28.17亿美元，期内利润更是同比飙升612%至5.66亿美元，充分享受行业强周期红利。

值得注意的是，公司也面临一定潜在风险，主要集中在社区及政策层面。Las Bambas矿山位于秘鲁，当地社区谈判及运输路线存在不确定性，尽管公司通过“抵税工程”改善合作关系，但地缘政治波动仍需持续关注。

再度冲刺“港股100强”榜单

总体而言，近两年铜价持续创下历史新高，直接催化了上游矿产商的业绩与估值修复。在AI与绿色转型带来的结构性需求、矿山供应长期瓶颈的双重作用下，铜的“超级周期”已然开启，价格中枢有望长期维持高位。

若铜价强劲基本面得以延续，以五矿资源为代表的核心铜矿企业，其发展前景将持续成为市场关注焦点。

在此背景下，始终聚焦长期投资价值的“港股100强”评选，积极顺应产业变革趋势。创立十余年来，榜单结构持续优化，不断增设细分板块，力求更全面、及时地捕捉港股市场中的产业投资机遇。

目前，第十二届“港股100强”评选准备工作已正式启动，榜单将在近期重磅揭晓。本届“港股100强”活动拟增设多个细分榜单，重点关注贵金属、人工智能、半导体等热门领域，深度呼应当前产业发展热潮。

作为港股有色金属板块的标杆企业，五矿资源凭借世界级资源储备与清晰增长逻辑，一直是“港股100强”榜单的有力竞争者。在本届评选中，它能否脱颖而出、再度入选，值得市场期待。

作者：遥远