AI正在迎来一场“压力测试”。

财报发布后，与AI基础设施建设紧密相关的云巨头甲骨文与芯片巨头博通，在最近三个交易日内连续大幅下跌。消息面上，甲骨文被传出将其部分为 OpenAI 开发的数据中心竣工时间从2027年推迟至2028年。与此同时，云服务商CoreWeave股价自上周延续至本周的下行态势，同时备受关注的AI能源基础设施Fermi更是在上周五盘中一度跌46%——直接诱因是其主要租户突然撤回约1.5亿美元的注资承诺。

这一连串波动迅速传导至产业链上下游，光模块、交换机等相关个股集体跳水。这一回，市场对“AI泡沫”的争论再度升温。

但需要注意的是，巨头们的财报数据并不逊色。云巨头甲骨文在科技巨头订单的推动下，其剩余履约义务同比飙升438%至5230亿美元；博通第四财季营收达180.2亿美元，同比增长28%，其中半导体业务增长34.5%，基础设施软件业务营收也实现19%的增幅。表面看来，业绩依然强劲。

然而，财报背后也藏着“信号”，上述云巨头自由金流跌至-100亿美元，且过去12个月累计自由现金流为-131.8亿美元。同时，大幅上调2026财年资本支出预期至500亿美元，比之前高出150亿美元。这不禁让人发出疑惑：如此高强度的投入，能否持续？

近期，关于“AI泡沫”的警示声音也已出现。

对于“AI泡沫”，霍华德·马克斯最新公开表示，“变革性技术历来会引发过度热情和投资，导致基础设施建设过剩，资产价格虚高。这些过度行为加速了技术普及，若无此类现象则难以实现。这些过度现象通常被称为‘泡沫’。人工智能有望成为有史以来最具变革性的技术之一。当前人工智能正受到市场的狂热追捧。倘若这种热潮最终未能遵循历史规律催生出泡沫，那将是史无前例的。此过程中形成的泡沫通常会让其助推者蒙受损失。损失主要源于技术的新颖性使其影响的范围和时机难以预测。这种不确定性易使企业在热潮中被过度看好，让人难以预判尘埃落定后谁将脱颖而出。若想充分分享新技术的潜在红利，就无法完全避免因过度追捧和投资者过度行为可能引发的损失。在此过程中债务的运用——这种在以往技术革命中常因高度不确定性而被避免的做法——此次或将放大上述所有风险。”

富二来给客官们梳理下，当前市场对AI泡沫的争议集中于三大核心问题：

一是科技巨头资本开支的可持续性；

二是产业链中是否存在“循环交易”放大估值泡沫；

三是未来盈利能否匹配当前高估值。

从经济角度看，虽然资本开支规模巨大，但主要科技企业的投入资本回报率仍在提升，说明当前投入具备经济效益支撑，并非全然盲目。从产业阶段看，AI从技术突破到全面商业化尚处早期，算力需求因多模态模型、智能体系统、实时推理等演进仍在阶跃式增长，基础设施投入仍有其必要。从竞争格局看，无论是云厂商争夺份额，还是模型迭代倒逼算力升级，都意味着未来2–3年内资本开支很难骤然收缩。

至于所谓“循环交易”，本质是产业链各环节在技术加速迭代下的内生联动。目前从需求层面观察，AI各层级的真实订单与用户基础仍在扩张，尚未形成完全脱离真实需求的金融闭环。

估值方面，当前AI相关企业的盈利预期尚未完全脱离基本面，相比历史泡沫时期的极端水平，目前估值仍相对理性。AI商业化的增收与降本双重逻辑，也为其长期价值提供支撑。

因此，综合来看，若降息周期延续，流动性环境将有利于成长股估值和盈利修复，而AI作为兼具成长与效率提升属性的方向，在宏观温和向好的背景下，具备较强的结构性配置价值。

具体到算力板块的投资机会，管理着“翻倍基”富国创新科技的基金经理罗擎最新表示，光模块作为AI硬件端的核心支撑环节，当前行业需求正持续强化，叠加1.6T产品进入快速上量周期，相关上市公司及上游光芯片等零部件企业均有望维持高速增长。与光模块同属硬件端的PCB板块，短期受产能扩张进度的限制略有承压，但该板块的长期逻辑并未走弱，明年正交背板等新产品升级迭代与海外需求释放的双重红利，仍是后续的核心看点。

对于国内算力板块，在他看来，国内算力赛道正迎来双重支撑：一方面，美国放松较为先进的H200算力卡出口，互联网企业或将重启资本开支；另一方面，在政策加持下，国内算力芯片企业的 IPO 进程加速推进，先进制程持续扩产为相关企业提供产能支持。基于此，国内算力领域后续或迎来阶段性行情。

说到这，在AI产业结构性机会明确的当下，如何精准把握赛道红利？不妨关注富国基金“科技绩优团”的系列产品——覆盖机器人、算力等核心方向，助力投资者精准捕捉AI产业链的投资机遇：

富国创新科技

A类002692/C类011120

基金经理：罗擎

富国创新科技A近一年排名同类第3（3/232），从业绩来看，近6个月净值增长率为120.24%，近6个月业绩比较基准收益率为24.00%，超额收益达96.24%。

注：基金净值增长率及同期业绩比较基准收益率数据来源于富国基金，截至2025年11月30日，以上各区间的基金净值增长率和业绩比较基准收益率已经经托管人复核，基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。排名数据来源于Morningstar晨星，截至2025/11/30，同类排名为3/232，同类产品为中国开放式基金-行业混合-科技、传媒及通讯；同类排名数据由MORNINGSTAR版权所有。晨星及其内容供应商对于您使用任何相关资料而作出的任何有关交易，投资决定均不承担任何责任。过往业绩不代表将来表现。同类排名结果系评价机构基于基金过往表现综合判定，并不构成对基金管理人或单只产品的未来投资建议。基金有风险，投资需谨慎。富国创新科技混合A成立于2016/06/16，业绩比较基准为中证TMT产业主题指数*60%+中证全债指数收益率*40%。近5个完整年度(2020-2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为70.14%(10.89%)，-7.27%(4.96%)，-44.5%(-18.1%)，-5.33%(4.96%)，-4.61%(16.5%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：李元博(2016/06/16-2025/07/15)、罗擎(2025/07/15至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。

富国核心科技12个月持有

A类014611/C类014612

基金经理：许炎

由许炎管理的富国核心科技12个月、富国时代精选、富国成长策略等基金表现很出色。截至11月30日，近一年分别位列同类排名前2%、前2%和前4%。

数据来源：中国银河证券，截至2025-11-30，以上基金的同类产品为偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）；排名结果系评价机构基于基金和管理人过往表现综合判定，并不构成对基金管理人或单只产品的未来投资建议。

富国中小盘精选

A类000940/C类015690

基金经理：曹晋

富国中小盘精选混合A近10年、7年、3年、1年多个维度稳居同类前5%。

数据来源：排名数据来源于Morningstar晨星，截至2025/11/30，同类产品为中国 开放式基金 - 积极配置 - 大盘成长；同类排名数据由MORNINGSTAR版权所有。晨星及其内容供应商对于您使用任何相关资料而作出的任何有关交易，投资决定均不承担任何责任。过往业绩不代表将来表现。同类排名结果系评价机构基于基金过往表现综合判定，并不构成对基金管理人或单只产品的未来投资建议。基金有风险，投资需谨慎。

富国新材料新能源

A类009092/C类014243

基金经理：徐智翔

富国新材料新能源混合A类在近3年摘得同类桂冠（1/18）。

数据来源：中国银河证券，截至2025-11-30；以上基金的同类产品为偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）；排名结果系评价机构基于基金和管理人过往表现综合判定，并不构成对基金管理人或单只产品的未来投资建议。

富国新兴产业

A类001048/C类015686

基金经理：孙权

富国新兴产业A在近1年、2年、3年、5年均位列同类前5，在最近7年中更是跻身同类第1，展现出较佳的进攻锐度和弹性。

数据来源：排名数据来源于Morningstar晨星，截至2025/11/30，同类产品为中国 开放式基金 - 沪港深股票；同类排名数据由MORNINGSTAR版权所有。晨星及其内容供应商对于您使用任何相关资料而作出的任何有关交易，投资决定均不承担任何责任。过往业绩不代表将来表现。同类排名结果系评价机构基于基金过往表现综合判定，并不构成对基金管理人或单只产品的未来投资建议。基金有风险，投资需谨慎。

富国高新技术产业混合

基金代码100060

基金经理：李元博

富国高新技术产业混合近一年同类排名前6%（111/1890）。

数据来源：中国银河证券，截至2025-11-30；以上基金的同类产品为偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）；排名结果系评价机构基于基金和管理人过往表现综合判定，并不构成对基金管理人或单只产品的未来投资建议。

投资有风险,基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。