来源：21世纪经济报道

21世纪经济报道记者张伟泽 香港报道

2025年的最后一个月，港股IPO市场以一场"N股齐发"的年末冲刺，为全年画上了一个喧嚣热闹的句号。

五一视界、英矽智能、卧安机器人、林清轩、迅策和美联股份6家公司集中启动招股，预计将于12月30日同日敲钟上市，创下2025年单日开启招股数量最多纪录。

香港交易所12月22日宣布，2025年香港新股市场融资额位居全球第一。截至12月19日，共有106家公司在香港交易所上市，融资总额达到2746亿港元，其中四家公司更跻身2025年全球十大新股之列。在香港交易所上市的公司通过再融资筹集了660亿美元，彰显香港资本市场的活力和深度。

“活水”涌入港股市场

这一“辉煌”成绩的背后，是多重因素交织的结果。据德勤预测，2025年港交所一共有114只新股上市，集资额为2863亿港元，同比分别增长63%及227%。

港股IPO市场的强劲复苏，首先得益于二级市场的火热表现。2025年港股各主要指数都交出了亮眼成绩单。

据香港交易所数据，截至12月19日，恒生指数全年涨幅达33.25%，恒生科技指数和恒生国企指数涨幅均超25%，创造了五年来最佳年度表现。这种强劲的指数表现，直接提升了投资者对港股市场的信心，为企业赴港上市创造了良好的估值环境。

其次，市场的强劲复苏还得益于"活水"的涌入。根据港交所数据，2025年首11个月，港股现货市场平均每日成交金额达2307亿港元，同比上升43%。南向资金更是全年净流入超1.38万亿港元，占香港市场整体交易额的约四分之一，成为支撑港股流动性的中坚力量。

除了南向资金之外，外资对港股的关注度也逐渐提升，为港股IPO市场带来活力。德勤中国华南区主管合伙人欧振兴表示，香港新股市场表现将受惠于市场流动性改善。随着美国减息周期开启以及美联储资产负债表变动的预期，全球资金将重新审视亚洲市场，改善当前市场流动性紧张的压力。

瑞银全球投资银行部中国区主管胡凌寒在接受21世纪经济报道采访时表示，外资对中国市场的配置正逐步回暖。自2024年“924”以来，国际资本对中国的关注度被重新点燃，投资兴趣持续攀升。

不同于以往的是，外资在港股IPO市场的参与模式正变得更具深度和长期性。胡凌寒观察到，2025年很多国际长线基金首次以“基石投资者”的身份参与港股IPO，并承诺6个月甚至更长的锁定期。“像英国的长线基金M&G、施罗德等机构，即使在过往牛市时也未必会用基石方式投资。这体现了他们从基本面出发，中长期看好这个市场，而不是短期炒作。”

其次，大型融资项目的“压舱石”作用功不可没。据德勤统计，2025年8只募资额超过100亿港元的超大型新股，贡献了全年约一半的融资总额，其中4家更跻身全球十大IPO之列 。

以年内上市的宁德时代为例，其IPO吸引了包括主权基金和长线基金在内的23家基石投资者，认购金额高达203.71亿港元，成为市场回暖的重要风向标。

IPO定价改革落地

2025年8月，港交所正式推行了被称为“27年来最全面”的IPO定价机制改革，这标志着港股IPO市场向机构化时代迈出了关键一步。

此次改革的核心，是重新平衡机构投资者与散户的利益分配，提升定价效率。新规引入了双轨制，发行人可以选择保留回拨机制的“机制A”（但大幅调低了回拨比例），或选择无回拨、预先锁定公开发售比例的“机制B” 。

“相比20多年前，香港股票市场已发生巨大变化。部分原有规则已不符合当前市场需求，与国际市场做法脱节，”港交所发言人此前对21世纪经济报道记者表示，此次改革旨在强化专业机构投资者在新股定价中的话语权，减少因散户过度认购导致的定价泡沫和上市后破发风险 。

这一改革受到了机构投资者的普遍欢迎。“很多长线投资机构需耗费大量时间对新股进行研究。然而，在旧机制下，投入如此多时间却未能获得足够配售份额，会挫伤其参与市场的积极性。”瑞银全球投资银行部副主席李镇国此前对记者表示，保障机构份额能吸引他们更积极地参与市场 。

胡凌寒也认为，新机制下机构定价权更高，使得项目定价能更符合专业投资者的研究逻辑，对后市表现有正向作用，最终对发行人和投资者都有更好的保障。

此次改革还优化了"A+H"股发行人的上市流程，这对于寻求两地上市的内地企业而言是重大利好。据德勤统计，2025年全年约19项A+H股上市项目的融资金额将占港股新股融资总额的一半，充分体现了这类项目对港股IPO市场的重要贡献。

胡凌寒表示，企业选择香港，已不再仅仅是A股上市渠道收紧后的“备选方案”，而是基于多维度的战略考量。第一，香港市场能为真正的行业龙头提供更具竞争力的估值，部分龙头公司的A/H股估值已基本持平；第二，香港上市流程的确定性和时间表的可预测性，对于有长远规划的企业极具吸引力；第三，对于寻求全球化发展的内地企业而言，香港的国际化平台能为其品牌和海外并购提供极大便利。

德勤中国华东区上市业务主管合伙人纪文和此前在记者会上表示，目前港交所处理的申请案例中，约有三分之一属于A+H项目。他认为，未来会有更多人工智能、半导体和新能源领域的内地领军企业选择香港作为其全球化的第一站。

优质标的源源不断

对于港股IPO市场2026年的表现，市场普遍抱有乐观预期。

德勤预测，在超过300宗上市申请的储备支持下，2026年香港新股市场或将有约160只新股，融资不少于3000亿港元。

李镇国此前也对21记者透露，不排除2026年港股出现集资规模超过400亿港元的超大型IPO。

胡凌寒也认为，2026年港交所IPO的融资额将有望再创新高。她分析称，目前已递交上市申请的公司数量已超过300家。2026年伊始，港股市场便显现强劲势头，根据现有信息，仅1月前两周就可能迎来十余个项目上市，其中一些大型项目的融资规模预计将达到7亿至10亿美元。

从行业分布来看，以人工智能（AI）、生物科技、先进制造为代表的新质生产力和专精特新企业，无疑是港股IPO舞台的主角。

根据德勤此前的报告，在2025年的港股上市新股中，新经济板块在数量上领先，共有49只新经济板块新股上市，同比增长32%，而融资额则达到1317亿港元，同比激增449%。2025年，港交所有3家特专科及企业上市以及13家未有收入的生物科技新股上市。

这种趋势背后，是香港作为“超级联系人”角色的持续强化。一方面，港交所通过推出“科企专线”、恒生生物科技指数期货等一系列措施，不断优化制度，吸引科技创新企业。另一方面，内地的创新浪潮为香港市场提供了源源不断的优质标的。

港交所行政总裁陈翊庭在最新的网志中表示，随着“DeepSeek时刻”和内地多项科技创新的出现，再加上香港市场推出多项改革，国际资本明显回流至香港。自《上市规则》第十八A章和第十八C章实施以来，共有88家生物科技和特专科技公司在香港交易所上市，充分反映出投资者对前沿领域的浓厚兴趣。

当然，市场的未来并非一片坦途。欧振兴提醒，香港新股市场的前景仍将在一定程度上受到宏观经济及地缘政治因素影响，包括美国货币政策走向、全球资金流向等 。

胡凌寒强调，香港的资金池本质上是全球性的，其规模的周期性波动属于正常现象，关键在于上市项目自身的质量。她指出，“只要具备足够多优质、高水准的项目，自然会持续吸引全球资本汇聚。”