文丨文斯 编辑丨张桔

2025年12月，贵州茅台（600519）、五粮液（000858）率先披露中期分红方案，合计派现超400亿元，其中贵州茅台300亿元、五粮液100.07亿元。同期被关注的白酒行业的新闻还有，贵州茅台批价一度跌破1499元指导价，公司随即做出回应如停供、削配等措施：12月停止投放所有产品（预付款已完成），2026年大幅削减非标酒配额并改革“定价+分销”模式，聚焦三大核心单品锚定关键价格带。在政策推动下，批价回升至1600元左右。五粮液亦同步发力，下调普五开票价至900元并提供近百元单瓶补贴，通过数字化和终端绑定提振动销。

对此，机构普遍认为，白酒龙头主动调整印证行业底部特征。例如财通证券就指出，板块估值与机构配置处于低位，CPI回正叠加消费信心回暖，白酒顺周期机会临近。而湘财证券也强调，当前估值已充分反映悲观预期，白酒长期穿越周期逻辑未改。

中期分红超400亿元

贵州茅台、五粮液带头发红包

12月10日晚间，五粮液、贵州茅台相继发布公告，宣布2025年中期权益分派实施方案，合计超过400亿元的“红包”将于本周分派到股东手中。其中，贵州茅台2025年中期分红为300亿元，五粮液2025年中期分红为100.07亿元。

在贵州茅台和五粮液公告中期分红的同时，作为三大白酒股之一的泸州老窖，其股东也在互动平台上留言：“请问贵司中期分红的公告什么时候发布，中小股东需要现金流，请公司重视中小股东的权益！目前公司股息率已经接近5%，大家都急需现金进行增持操作，如果公司不能拿出钱来回购注销相关动作，那么请把钱分给股东，让股东来进行，谢谢。”而公司的回复则表示，将按照《2024-2026年度股东分红回报规划》落实相关分红政策。

在泸州老窖2025年4月发布的《2024-2026年度股东分红回报规划》中提到，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85亿元（含税）。具体的年度现金分红方案由公司董事会拟定，经公司股东会审议通过后实施，原则上公司每年度可以进行两次现金分红。

实际上贵州茅台、五粮液、洋河股份也都披露了2024年度至2026年度的现金分红回报规划，明确提出提高分红率，并为每年的分红金额设定下限，让投资者吃下定心丸。按照规划，贵州茅台、五粮液、洋河股份的分红率提升到70%—75%。2024年，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等6家白酒企业年度中期合计分红超490亿元。

通过这些分红数字可以看出，虽然白酒行业依然在进行供给侧改革，但白酒行业却在实打实地用真金白银回报投资人。

贵州茅台批价触底反弹

五粮液加强补贴保障周转

近期，两则消息直接将贵州茅台送上热搜：一是近期受拼多多低价出货、经销商执行计划外增配等因素影响，贵州茅台批价连续下跌，甚至一度跌破1499元的官方指导价；二是贵州茅台召开各省区经销商联谊会，针对产品、渠道及最新的经销商政策展开讨论。

根据方正证券研究所12月17日发布的报告，这次经销商联谊会包括四个主要内容：

一是所有贵州茅台产品本月停止投放：2025年12月内，贵州茅台将停止向经销商投放所有贵州茅台产品（预付款已完成），直至2026年1月1日，并在适当时候恢复。

二是明年或削减非标产品销售配额：2026年，贵州茅台计划大幅削减非标产品配额，从源头减少使经销渠道利润缩减的产品供应。具体还指向了四类产品：茅台15年、1升装飞天茅台、生肖茅台配额将大幅削减，彩釉珍品茅台可能会完全停止供应。

三是非标产品进行“定价+分销”双改革：依据配额削减后的市场反馈重新核定出厂价，让价格更贴合实际；同时将分销模式从当前的“批发商模式”转向“代理商模式”，或将计划精品茅台出厂价下调，同时大幅增加2026年销量配额，并配套强力市场推广。

四是产品聚焦，价格带清晰：2026年或将聚焦“茅台1935、飞天茅台、精品茅台”三大核心单品，分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带。

对此，方正证券认为，近期贵州茅台批价持续疲软，直接冲击经销商盈利与现金流。联谊会上提到的举措主要系公司短期为经销商减负，避免因年底资金叠加批价波动等因素而抛售，稳住渠道基本盘。本次配额削减从源头解决了经销商的资金压力，中长期来看，公司将通过供需关系重塑扭转价格倒挂困局。精品茅台将承接高端消费需求，成为渠道利润健康的非标大单品，填补彩釉珍品等停供产品留下的市场空白，完成产品结构的优化重构。

在渠道端供需错配叠加渠道信心走弱背景下，飞天茅台批价一度跌至1500元左右；考虑当前批价触及指导价，近期贵州茅台在各省区密集召开市场工作会议，针对市场担忧的批价持续走低及时应对，有效纾解渠道担忧情绪，周末批价回升至1600元左右。

除了贵州茅台外，作为白酒龙头之一的五粮液也从价格端做出调整：一是元旦春节期间给予打款折扣，调整普五开票价为900元，为公司2014年以来首次调整打款政策，明显降低渠道的资金成本。

二是给予渠道市场拓展/创新市场推广/模糊奖励/开瓶扫码四项奖励，若每项奖励拿满、叠加后单瓶补贴可达近100元，有效补充渠道利润，此外考虑1218奖励及票据支持，实际奖励力度更足。三是推动数字化管理，普五上线扫码抽奖帮助动销、加强周转。此外公司与烟酒店签订包量协议，给予阶梯式返利、优惠券等，加强终端返利与绑定，构建渠道终端新服务体系。

对此，华创证券认为，变化才有出路。站在当前时点，五粮液勇于大幅出清、顺势降价，值得认可；有变化才有出路，符合白酒产业规律。当前走出困局的关键更加明确，在大幅调整报表的同时，补贴经销商维护渠道，并增加费用投放促进消费者开瓶，才能重构市场秩序。

龙头积极调整或是底部特征

白酒板块有望迎来顺周期机会

从产业层面回到投资层面，财通证券表示，从供给端来看，龙头积极调整或是行业底部特征，预计2026年行业普遍将不再追求硬性增长，预计其他白酒企业将跟随加速调整，行业加速赶底。当前白酒板块机构配置较低、估值较低，而CPI连续两月回正，消费者信心呈边际向好趋势，白酒板块有望迎来顺周期大机会。

持有相似观点的还有湘财证券，其强调：“物皆周期，当下白酒行业极低的估值、批价倒挂大面积存在；虽然当前行业悲观论此起彼伏，但在白酒行业漫长历史中也将成为薄薄的一页并轻轻翻过。随黄沙沉沦，还是逐浪花前行并抵达下一个彼岸，是每个白酒行业从业者、投资人都在面临的问题。没有永远上涨的股票，但永远有穿越周期的伟大公司。在万物肃杀的严冬过后，马上就是春意复苏的早春。不在秋日里播种，也不在春天里收获，顺应节气和周期是农民千百年来总结的经验教训。白酒行业最好的投资机会是十年前，其次或许就在当下。白酒批价等市场数据仍偏冷，但经过长期调整，板块估值对悲观预期的定价相对充分。”

不过，随着市场风格切换，消费板块的投资机会逐步显现，湘财证券建议关注基本面压力释放后的底部回暖机遇与估值修复潜力。消费变革下，既要关注品类、渠道、消费场景的创新机会，又要关注传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会。建议关注三条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的行业龙头；二是积极布局新产品、新渠道、新场景，抢占高增长赛道的企业，重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业；三是成长性与业绩确定性较高，且经过调整后估值合理偏低的部分大众品行业细分板块龙头，建议关注贵州茅台、山西汾酒。

而对于白酒股的修复行情。华创证券则表示，短期看，2025年11-12月批价及股价下跌，经销商负面情绪传染，既是今年供需矛盾爆发，也有对明年路径的担忧，贵州茅台、五粮液亮经营牌后情绪应有修复，虽然2026年春节较晚，但动销韧性可以期待；中长期看，未来半年仍是绝对收益资金布局白酒周期的区间。当前位置建议优先布局主动作为、大幅下修业绩风险较低的贵州茅台，其次关注有望确认业绩底部且有望通过份额驱动创新高的酒企，推荐古井贡酒、五粮液，此外关注基本面相对稳健的山西汾酒、股息率较高的泸州老窖、模式创新的牛市品种珍酒李渡等。

（本文已刊发于12月20日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）