湖南跑出隐形冠军，毛利率超50%，年净利达到8000多万。

近日，红星冷链（湖南）股份有限公司（下称“红星冷链”）成功通过港交所聆讯，距离资本市场仅一步之遥。

公开资料显示，红星冷链成立于2006年，主要从事冷冻食品仓储服务及冷冻食品门店租赁服务。

据灼识咨询报告，就冷冻食品仓储服务市场而言，按2024年收入计，红星冷链是中国中部地区和湖南省最大的冷冻食品仓储服务提供商，相应的市场份额分别为2.6%及13.6%。就冷冻食品门店租赁服务市场而言，按2024年收入计，该公司也是湖南省第一大提供商（市场份额为54.7%）。

然而，翻开招股书，另一组数据同样醒目：2022年至2024年，公司营收在2.3亿元上下徘徊，增长曲线近乎平直。同期，公司却豪气分红三次，累计派现2亿元，拿走三年的超八成利润。

一边是上市募资寻求扩张，一边是大手笔分红“不差钱”，红星冷链叩响资本市场大门的真实动机与增长叙事，值得扒一扒。

从“三湘第一村”走出的冷链巨头

在湖南长沙雨花区，坐落着一个远近闻名的村庄——红星村，它是农村集体经济的典型代表，有“三湘第一村”之称。红星冷链的故事也从这里开始。

上世纪90年代，红星村开始探索以村为单位、组建集团企业的发展路径。彼时，村支书吴建松与村委会主任罗跃作出决定：去沿海地区取经。

考察后，红星村达成了“以村办企业为基础，借鉴沿海先进城市搞市场”的共识，成立长沙红星实业公司，即现在的红星实业集团有限公司（下称“红星实业”）。

之后，红星村又建成并成功运营了农副产品大市场、红星国际会展中心等项目，红星村逐渐成为了长沙首批“亿元村”之一。公开资料显示，2020年，红星村集体经济规模已突破100亿元大关，村民人均年纯收入10万元。

而如今冲刺资本市场的红星冷链，正是依托红星村集体资源，于2006年由红星实业及其他早期股东共同出资设立。目前，红星实业持有红星冷链58.25%股份。

值得一提的是，红星实业由长沙红星投资经营管理中心（简称“红星投资”）控制，而红星投资为集体所有制企业，由2280位自然人共同持股。

从村办企业到港股IPO，这条路径本身已足够“特色”。

且红星冷链的盈利模式并不复杂。其收入主要来自冷冻食品仓储服务及租赁服务，另有少部分来自装卸服务、冷冻食品销售及其他。

其中，冷冻食品仓储服务本质上就是扮演“大型专业冷库管家”的角色，即红星冷链向冷冻食品批发商、零售商提供冷冻食品库容及相关仓库管理服务，包括货物分拣、分类及包装、存货盘点及追踪、进出库记录、消防安全及环境风险管理等。作为回报，客户向其支付仓储服务费。

该业务是红星冷链的营收支柱。招股书显示，2022-2024年及2024年上半年、2025年上半年，公司营收分别为2.37亿元（人民币，下同）、2.02亿元、2.34亿元、1.12亿元及1.18亿元。其中，冷冻食品仓储服务的贡献稳定在6成左右，且占比持续上升。2022年，该业务的占比为58%，2025年上半年占比则增长至68.8%。

此外，红星冷链还干起了房东的生意，提供冷冻食品门店租赁服务。其向冷冻食品批发商及零售商出租门店，让他们开展冷冻食品交易业务。红星冷链则向这些客户收取门店租赁租金，包括门店月租金及每月溢价。不过，租赁服务的收入占比不算太高，在2成左右。

通过为冷冻食品批发商及零售商提供仓储服务、门店租赁服务，红星冷链也赚得盆满钵满。2022年、2023年、2024年，该公司的毛利率都保持在50%以上，净利润则分別为0.79亿元，0.75亿元、0.83亿元，对比2亿多的年营收，利润表现较为可观。

增长失速与分红之谜

冷链仓储本就属于重资产、高标准的业务，对中小型商户来说，自建仓储体系的门槛高，且资金、团队建设压力大，企业倾向于将服务外包给靠谱的第三方企业，以节省成本，提升运营效率。

再者，红星冷链提供的“仓储+门店租赁”模式，能增强客户粘性与业务协同性。据红星冷链招股书披露，2025年上半年，超81.0%的冷冻食品门店租赁客户，同时也在使用红星冷链的冷冻食品仓储服务。

△图源：红星冷链官网

“仓储+租赁”的组合拳，无疑让红星冷链展现出了强大的盈利韧性，这也是其冲刺资本市场的底气。然而，翻阅其招股书后可以发现，这家企业仍面临一些现实挑战。

比如，业绩增长动力不足。财务数据显示，2025年上半年，该公司实现收入1.18亿元，上年同期为1.12亿元，略有提升。净利润则从2024年上半年的0.41亿元微降至2025年上半年的0.40亿元。

若将观察周期拉长，其营收规模亦未见稳健增长。2022年至2024年，公司收入由2.37亿元缓降至2.34亿元。其次，其核心业务指标也在承压。

招股书显示，红星冷链的冷冻仓储服务的价格和续租率均在下滑。2022年，红星冷链南部冷冻仓储基地的平均月仓储费为每吨79.4元，2025年上半年降至70.7元/吨，续租率则从97.9%降至90.6%；2022年，北部基地的平均月仓储费为每吨59.5元，在2025年上半年降至58.7元，续租率则从56.5%降至29.9%。

另外，其库容利用率也在下降。2025年上半年，该公司南部、北部的冷冻仓储基地库容利用率分别为88.2%、45.9%，相比上年同期的97.3%、75.1%，均在下降。

此次港股募资，红星冷链也透露，募集的资金将用于基础设施建设、技术升级、战略并购与合作、营运资金及其他一般公司用途等。

但引人深思的是，增长动力不足的同时，红星冷链还在“大笔分红”。2022至2024年，红星冷链分别宣派现金股息3000万元、3000万元及1.4亿元，均已悉数派付，累计分红2亿元，已超过这3年的净利润八成。这难免让人觉得公司账上不缺钱，进而对其上市募资扩产的合理性产生疑惑。

“家门口”的竞争也在升温

实际上，红星冷链要面对的挑战，还有来自“家门口”的竞争。

作为盘踞于湖南地区的冷链巨头，其业务范围相对受限，这在无形中限制了红星冷链的发展。招股书显示，于往绩记录期间，与红星冷链发生交易的前五大客户中，4家位于长沙，而且其冷冻食品仓储仓库及用于冷冻食品门店租赁业务的场所均位于长沙市。

冷链物流作为一个区域属性较强的行业，企业在区域深耕确实可以更好地建立竞争壁垒、控制成本，但也意味着增长空间有限。红星冷链方面也坦言，经营的地域限制可能使公司的经营更易受到经营所在区域当地经济衰退、政策变动或监管转变的影响。

△图源：图虫创意

与此同时，在自家大本营，红星冷链还要面对其他竞争对手的冲击。

其在招股书指出，一家成立于2020年、总部位于香港的食品冷链公司准备进入长沙市场，预计未来两年将在长沙及湖南省分别增加21%及17%的冷冻食品摊位，以及在长沙及湖南省分别增加12%及9%的冷冻食品仓储能力。

综合各方信息来看，这家计划闯入红星冷链大本营的企业可能是香港玉湖集团旗下的玉湖冷链，其正好成立有5年。据“玉湖冷链”公众号消息，玉湖冷链（长沙）交易中心定位中南地区国际冷链食品交易基地，园区库容28万吨，项目已全面封顶，预计2026年上半年开仓、下半年投运。

△玉湖冷链(长沙)交易中心效果图；图源：玉湖冷链资讯公众号

外部强敌压境，内部增长见顶。红星冷链给出的“突围”答案之一是：探索冷冻食品加工业务，作为现有服务的自然延伸。

招股书中，红星冷链表示，冷冻食品加工是自身冷冻食品仓储服务及冷冻食品门店租赁服务的自然及策略性延伸，公司可以借此为冷冻食品仓储客户提供增值服务。

不过，需要正视的是，冷冻食品加工与仓储、租赁等服务还是存在较大区别，在技术门槛、供应链管理等方面都是不同的运营逻辑，且冷冻食品加工领域已经跑出了不少专业选手。

在一个不乏专业玩家的领域，红星冷链的技术、人才与市场储备是否足够，可能还要打上一个问号。

本文由红餐供应链指南原创首发；作者：杨雯；编辑：景雪