“中国AI行业不存在美国式泡沫，反而将在模型出海、应用爆发、算力替代三大主线迎来系统性机遇。”1月14日，在第26届瑞银大中华研讨会（GCC）上，瑞银证券中国互联网分析师熊玮发表观点称。

他提到，2025年DeepSeek领跑后，中国AI的性价比优势已成为全球资本重新定价中国科技资产的核心逻辑。2026年，这种优势将从模型层向应用层、算力层全面传导。

具体在模型层面，熊玮提到，中国模型的“高性价比”将成出海竞争力。如果计算每单位美元获得的大模型智力（intelligence），中国模型的平均水平比美国更具竞争优势。美国模型追求绝对智能领先，但最好的模型也非常贵，而实际落地中可负担性是企业核心考量。

熊玮认为，这种性价比优势将驱动2026年中国大模型“出海”，以API服务的形式切入对成本敏感的新兴市场。展望2026年，模型技术进步将催生更丰富场景，“谁先让用户在60秒内完成一笔复杂交易，谁就掌握了2026年最硬的商业模型。”熊玮强调，应用爆发将带动商业化进一步加速。

针对市场关注的资本开支，瑞银测算2025年头部中国互联网大厂合计投入约4000亿元人民币，仅为美国五大云厂商的十分之一，但我们在全球TOP15模型中占了近半席位，说明资本开支策略更务实、更注重投入产出比和算力利用效率。

中国头部互联网大厂虽把AI写进长期战略，却从不盲目“堆卡”。熊玮分析，2025年国产算力在单卡性能、超节点技术上稳步发展，没有出现前期的堆高资本开支，把算力集群盲目做大，预计2026年有望在推理市场甚至部分训练市场拿下更多份额。

据瑞银统计，目前互联网大厂自建数据中心平均利用率维持在65%以上，显著高于美国同行，且监管层面严控过度建设。对于2026年资本开支，国内头部大厂态度积极，预算有望再增，但“先租后建”模式成为主流，进一步规避泡沫风险。

针对海外投资者反复提及的“AI泡沫”担忧，熊玮也给出判断：“中国AI泡沫概率小得多，短期看不到明确迹象。”他也列出三大防火墙：融资结构健康、资本开支克制、数据中心真实需求驱动。

熊玮认为国内领先模型厂商极少出现美国式的“循环融资”，更多依赖母公司成熟业务产生的健康现金流支持AI研发，杠杆率低。同时资本开支克制，注重ROI和算力利用效率，而非单纯堆砌算力集群规模。

此外，针对近期火热的AI Agent话题，熊玮提醒市场保持理性。他认为，Agent产品形态突破是技术可行性验证的积极信号，但大规模普及和变现仍面临准确率、稳定性、用户接受度、产业链利益分配、监管框架等多重挑战。

熊玮总结，2026年是中国AI将性价比优势转化为全球市场份额的一年。无泡沫、高迭代、快变现将成为关键词。

(本文来自第一财经)