一位湖南益阳走出的青年，在2012年南下广州，用仅有的3万元，在荔湾区的菜市场里租下一个5平方米的档口，挂出了“袁记饺子云吞”的招牌。

13年后，这位名叫袁亮宏的创业者，已执掌一家年收入超25亿元、门店遍布全国的餐饮巨头。

1月12日，袁记食品集团股份有限公司正式递交港股上市申请，这个从湖南起步、在广州扎根的“饺子帝国”走到了资本市场的门口。

然而，这个典型的南下创业成功叙事，背后是一个由高度分散的加盟网络驱动的商业现实，超过95%的收入来源于加盟体系，公司命脉与数千加盟商的经营质量深度绑定。

招股书将“加盟商未能遵守运营标准”列为核心风险，这不仅是纸面警示，更是其商业基因中必须面对的挑战：在追求扩张速度的资本道路上，如何确保不走样的品质与可持续的品牌价值。

体育生“跨界”卖水饺

袁亮宏1990年出生于湖南益阳市欧江岔镇闸坝湖村，2013年毕业于湖南科技大学潇湘学院体育教育专业，受父母经商影响，袁亮宏从小热衷于做生意，高中就抓住手机普及的风口，在镇上开了一家手机店，大学期间，袁亮宏又抓住互联网购物的商机，在学校创办了一家游泳体育产品的淘宝代销店。

2012年，袁亮宏毕业后来到广州一家公司做销售，不过没多久，在广州街头的浓浓烟火气中，他嗅到了商机，开始进入餐饮行业。

创业之初，袁亮宏的选择看似简单却精准，当时的中式快餐市场，既有连锁水饺品牌的竞争，也有街头巷尾的个体店，但将“手工现包”作为核心卖点并进行标准化运营的赛道，仍是一片蓝海。

袁记云饺的档口模式，让“新鲜看得见”成为最直观的信任状，凭借“10元就能吃饱”的高性价比定位，这种“前店后厂”的透明模式迅速在广州的街坊邻里中建立口碑，完成了从0到1的生存考验。

真正的转折点发生在2017年，随着“佛山市袁亮宏餐饮管理有限公司”的注册成立，袁记开始从个体经营转向公司化运作。

次年，两大关键举措为未来的狂飙突进埋下伏笔，一是门店总数突破100家，证明了商业模式的可复制性；二是苏州中央工厂正式投产，这家工厂的意义非同小可，它意味着袁记的核心馅料可以实现标准化、规模化生产与冷链配送，为口味一致性和快速扩张解决了最根本的供应链难题。

袁记云饺的真正爆发，始于2021年。这一年，其门店总数突破1000家，完成了从区域性品牌向全国性连锁的关键一跃，驱动这场“闪电战”的核心引擎，正是其高度依赖的加盟模式。

截至2025年9月底，袁记在全国拥有的4266家门店中，加盟店高达4247家，占比超过99.5%，直营店仅19家。

在疯狂扩张的同时，袁记形成了一套清晰的区域布局逻辑，“一线城市树品牌，下沉市场挖增量”。

截至2025年9月，其在中国一线城市的门店数量达2150家，占总数的51%。北京、上海、广州、深圳等超大城市的高密度布局，不仅带来了稳定的营收和流量，更重要的是确立了其“现包饺子领导者”的品牌高度，为进军全国提供了品牌势能。

与此同时，广阔的下沉市场成为增长的巨大蓄水池，从长三角、珠三角的富裕县城到中西部的地级市，袁记云饺的绿色招牌随处可见，它精准抓住了下沉市场消费升级、追求“安全、新鲜、性价比”餐饮的需求，利用其成熟的加盟体系和供应链能力快速填空，构筑了深厚的渠道壁垒。

从5平米档口到35亿估值

袁记食品的核心优势，在于其构建了一个罕见的“四栖”商业模式，通过“袁记云饺”和“袁记味享”双品牌驱动，公司成功横跨了餐饮与零售两大领域。

在餐饮端，其标准化的三种门店模型——堂食店（3333家）、生熟外带店（632家）与生食外带店（301家）——精准覆盖了从即时消费到家庭储备的所有场景，这使得顾客可以在同一家店解决午餐堂食、下班熟食外带，以及购买生饺回家自煮的需求。

这种灵活性在疫情期间及后疫情时代被证明极具韧性，有效分散了经营风险。

图源：招股书 编辑

更具想象力的是零售端。

“袁记味享”品牌将产品从后厨延伸至商超货架与线上渠道，其预包装产品在2025年前九个月收入同比激增46%，仅“韭菜鲜肉饺”单一SKU就售出超百万包，证明了其工业化产品在脱离门店现制光环后，仍能凭借口味和品牌获得市场认可。

这一布局不仅大幅提升了单品利润率和销售半径，更打开了面向餐饮批发（B端）的广阔市场，为公司增长提供了第二曲线。

支撑这一庞大商业网络的，是其深度自控的供应链体系，目前袁记在全国布局了五大自有工厂，负责核心馅料和面皮的标准化、规模化生产，然后通过“中央仓+区域前置仓”的冷链配送体系，公司实现了对门店的高频、精准补给。

截至2025年9月，86%的门店位于某个仓库或前置仓的200公里辐射圈内，同时，成都和佛山的新工厂正在建设中，未来还考虑在华北和华东新建工厂，这意味着大多数门店可以实现每日或隔日补货，最大程度保障了“新鲜”这一核心卖点，同时将门店的仓储面积和损耗降至最低。

根据灼识咨询的行业报告，袁记食品2024年的库存周转时间为12.1天，周转率大幅优于市场平均水平，并且核心原料以“两天一配”的频率送达超过70%的门店。

坚实的模式与供应链，最终体现在财务数据上，招股书显示，公司营收从2023年的20.26亿元增长至2024年的25.61亿元，并在2025年前三季度达到19.82亿元。

图源：招股书 编辑

更为可贵的是盈利质量的提升，2025年前九个月经调整净利润同比增长31%，净利润率从8.7%提升至9.7%，这显示出公司在高速扩张的同时，具备了良好的成本控制与规模效应。

值得注意的是，公司估值也跟随着经营业绩的提升而跃升，2023年6月A轮融资时，公司估值仅为2亿元；到2025年9月B轮融资，估值已飙升至25亿元；短短三个月后的B+轮，估值再度跃升至35亿元。两年多时间，估值暴涨16.5倍。

公司增收与加盟商微利的反差

袁记食品的4266家门店网络，是一幅由超过99.5%的加盟店镶嵌而成的商业版图。这种极致的轻资产扩张模式，在财务报表上造就了独特的收入构成，同时也将公司的命脉与加盟商的盈利状况深度捆绑。

根据招股书，袁记食品的收入几乎全部来源于加盟体系，可拆解为三部分：一是持续且核心的供应链收入，即向加盟店销售馅料、面皮等原材料，此项贡献了超过95%的营收；二是一次性的初始费用，包括加盟费、保证金及销售装修设备所得；三是持续的年度管理费。

这也是说，加盟商的经营状况直接决定了袁记食品的营收天花板，如果加盟商大面积亏损、闭店，袁记食品的营收将立即受到冲击。

而在实际运营过程中，袁记的盈利能力和增长质量正面临严峻拷问。

招股书显示，2023全年、2024全年、2025年前九个月袁记食品的门店总GMV分别为47.72亿元、62.48亿元、47.89亿元；门店总订单量为1.8亿单、2.5亿单、2.1亿单。

对应上述同期，其平均每单售价（GMV口径，即消费者实际支付金额）为26.5元、24.9元、22.8元，出现持续下降的趋势。

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从盈利情况看，同期内，公司整体经调整净利润分别为1.79亿元、1.80亿元、1.92亿元；毛利分别为5.25亿元、5.88亿元、4.9亿元；毛利率分别为25.9%、23%和24.7%。

由于公司核心收入与订单绝大部分来源于袁记云饺，上述指标虽为集团整体数据，但也可以看出袁记云饺的情况。如果按此数据粗略计算，可以得出，平均每单毛利（营收口径，即企业层面单均贡献毛利）为2.9元、2.4元、2.3元；单均净利润（营收口径，即企业层面单均最终盈利）为0.99元、0.72元、0.91元。

也就是说，尽管门店数量和总订单量持续提升，但在单均消费持续下探的同时，其单均毛利、单均利润始终保持低位。

值得警醒的是，加盟商与总部的利益并不总是完全一致。在激烈的市场竞争和成本压力下，个别加盟商可能为维持利润而铤而走险，在原料采购或操作规范上打折。袁记在招股书中也承认，任何加盟商在经营、合规或财务上的波动，都可能直接转化为对公司营收和品牌声誉的冲击。

食品安全问题，则是上述系统性风险最尖锐的体现，2024年11月北京门店的“蚯蚓事件”虽然过去的时间已久，但透过这个样本，我们还是能够发现袁记食品从门店应急处理（仅退餐费）到总部危机公关（延迟月余道歉）的整个链条的迟缓与失灵。

在黑猫投诉平台，以“袁记”为关键词进行搜索，近30天有超过1200条投诉，其中包含大量涉及异物、变质等食品安全问题。

黑猫投诉平台截图 编辑

总而言之，袁记食品的财务图景清晰地揭示，公司的增长与盈利，建立在成千上万加盟商脆弱的微利平衡之上。当扩张速度压倒管理能力，当单店GMV开始下滑，不仅加盟商的盈利模型受到挑战，公司赖以生存的整个加盟生态系统的稳定性也将迎来严峻考验。