图源：公司官网

当2026年近700家公司仍在IPO大门外排队苦候时，中国泡菜江湖的“扛把子”却转身离场。方源资本一纸协议，拟拿下吉香居食品股份有限公司（下称“吉香居”）92%的股份，令创始人近乎全退。

在历时5年多、递交19期上市辅导报告后，这个曾立志百亿的“泡菜大王”，没有等来敲钟，而是选择了彻底易主。一个“反向操作”的资本样本就此诞生，坛盖之下，封存的是比上市更复杂的滋味……

方源资本合计收购92%股份

实控人丁文军“撤离”

科创四川从重庆市市场监督管理局1月20日披露的公示了解到，方源资本旗下主体通过其间接控制的公司，与吉香居及所有现有股东签署了《股权购买协议》，拟收购吉香居合计92%的股份，具体金额未披露。

吉香居于2000年12月28日成立于四川省眉山市，主要从事酱腌菜和复合调味料的研发、生产和销售业务。

此次交易前，创始人丁文军持有31.24%的股份并为公司实际控制人；交易后，方源资本将间接单独控制吉香居。

图源：重庆市市场监督管理局

这标志着，这家在2024年仍稳居“下饭泡菜全国销量第一”的行业龙头，在经历了超5年、共计19期上市辅导后，其控制权将彻底易主。

此次出售距离上一次主要股东变更——2023年7月红杉资本、腾讯等机构从韩国希杰食品手中接盘股权——仅过去了约两年半。

在IPO大门似乎触手可及的2026年，吉香居的坚决卖身，为喧闹的资本市场提供了一个冷静而意外的样本。

从草根到“泡菜第一人”

丁文军的“实在”传奇

故事的起点，在四川眉山，一个飘着千年泡菜香的地方。主人公丁文军，是典型的草根传奇。

17岁的他，骑着自行车，驮着200多斤蔬菜往返于乡间与成都的市场，两天赚10元。

年复一年，丁文军的自行车换成了拖拉机，蔬菜摊变成了食品加工厂。2000年，怀揣着带动乡亲致富的朴素愿望，他拿出全部积蓄150多万元，创立了吉香居。

丁文军有一种近乎固执的“实在”。他清楚自己“没正经上过学”，对公司规划、资本运作“一无所知”。

于是，他做了一件在当时看来颇为超前的事：创业之初就引入职业经理人，坚持 “让专业的人干专业的事” 。他自己则扑在技术上，找来专家研发乳酸菌发酵，甚至主持制定了《中国泡菜行业标准》，据说这套《标准》后来把四川泡菜推到了全球高度。

丁文军的梦想随之发酵。他公开立下目标：“要把吉香居打造成一个百年品牌，实现百亿销售。”

这份期待没有落空。2019年，吉香居已是中国泡菜江湖的领军企业，吉香居更助力眉山赢得了“中国泡菜之乡”的称号。旗下品牌“暴下饭”全网销量第一名，并连续五年销量第一。

丁文军 图源：第110届全国糖酒商品交易会主论坛

那个曾驮着两百斤蔬菜的少年，成为了业界公认的 “泡菜第一人”。

此时，吉香居已是中国泡菜江湖毋庸置疑的王者。然而，也正是他这种放手信任的“实在”性格，为后来的资本波澜埋下了伏笔。

资本荆棘

IPO长跑与“失控”的股权

吉香居的资本故事，是一部股权结构不断更迭的“折腾史”。

早在2011年，为开拓市场，丁文军引入了韩国食品巨头希杰作为股东。到2016年，希杰进一步增持至控股60%，一度掌握了公司主导权。而作为创始人的丁文军，在这个过程中则渐渐丧失了对公司的绝对控制权。

转折点发生在2020年。彼时新消费概念火爆，在职业经理人的推动和韩国股东的主导下，吉香居首次签署上市辅导协议，目标直指A股。公司向市场抛出了“泡菜健康化”的新故事，并全力冲刺：一方面加码线上，入驻平台开展直播带货；另一方面深化线下渠道，覆盖全国主要商超。

图源：公司官网 图源：公司官网

但韩国希杰没想到，“泡菜大王”吉香居的IPO之路总是碰壁。

2023年，失去耐心的韩国希杰清仓退出，由红杉资本、腾讯等机构以约16.8亿元接盘。然而，新旧股东的更替并未能疏通IPO的管道。

在此期间，市场竞争格局也在变化。对手涪陵榨菜盯上了泡菜生意，根据多份行业分析报告，2024年其泡菜市场份额已做到9.25%。不过，在内部股东不停轮替的过程中，吉香居依然坚守着下饭泡菜销量中国第一的江湖地位。

进入2025年，IPO市场一片大好，但吉香居犹如过客——股改5年、累计提交19期辅导报告，还是资本市场的“局外人”。更尴尬的是，涪陵榨菜趁势继续挤压其综合市场份额。

2025年前三季度，吉香居泡菜中的酱腌菜赛道市场份额跑到第二。公司整体业绩并不差，根本的障碍在于早已埋下的、“复杂”的股权问题。股东割裂、分散，谁都想“说了算”，导致在A股募资的规划也难以“统一”。内部消耗让公司步履沉重，缺乏清晰的管理优势。

在这个过程中，那个一手创立公司的人，在通往自己梦想的资本道路上，反而成了最无力的人。漫长的等待磨平了心态，当2026年方源资本携着收购意向到来时，持股约31%的丁文军，最终选择放手。

泡菜大王易主

是另一种“开坛”？

2026年初的资本市场，门口排起了一条蜿蜒的长队。同花顺数据显示，A股IPO“排队”公司约有342家，港股则超过了350家。两地相加，近700家公司等待着叩响上市大门。若悉数涌入，市场的资金池恐怕都将被“抽干”。然而历史证明，能走到最后的终是少数。

此时，选择“卖身”套现，便成了许多创始人面前那个不算最好、但也不算最坏的选择。

一个企业从无到有，由小做大，最终却选择出售——这是失败，还是另一种成功？或许，故事本身已经超越了简单的二元定义。

从骑自行车的菜贩到掌控价值数十亿元企业的企业家，丁文军的人生已是传奇。套现离场，让他从无尽的内耗与等待中抽身，巨额财富是对他24年艰辛创业最实在的回报。

图源：公司官网

而对于吉香居这家公司，这或许是一次重获新生的机遇。

最新一期辅导报告揭示了吉香居上市之路的几重阻碍：股东与董监高变动频繁、募投项目尚未确定、财务内控有待完善。随着此次控权的彻底转移，公司的上市前景被笼罩于更大的迷雾之中。

而此番入局的收购方——方源资本，则是一家长期深耕中国市场的私募股权机构，其投资触角广泛覆盖消费、科技、医疗及工业等领域。该机构由前淡马锡、高盛、瑞士信贷等跨国金融机构资深人士创立，四位合伙人唐葵、胡勇敏、庄建与赵辰宁都曾在新加坡主权基金淡马锡任职。方源资本的投资者名单中包括加拿大国家退休基金、安大略教师退休基金及新加坡淡马锡控股等国际长期资本，主要资金来源为退休基金（占比超过60%）与主权财富基金。

拿下92%的绝对控股权，意味着方源资本可以结束吉香居内部的纷争，“统一”规划，为其注入现代公司治理和战略资源。这坛老泡菜，或许将因此发酵出更适应新时代的猛烈滋味。

资本市场永远有新的剧情上演，有人登场，有人离场。

但吉香居的故事，正如一坛精心封存的老泡菜，正在等待新的时间，赋予它全新的、醇厚的风味。