来源：财联社

又是套利教程惹祸。

2月13日上午，国债政金债ETF招商场内在集合竞价阶段一度涨停，开盘涨幅近9%，有投资者以119.975元价格买入。截至下午2点，该ETF价格为108.773元，早盘买入的投资者单日跌幅近10%，单日跌幅结合债市表现来看，短期难以回本。

出现这一异动，市场首先反应是乌龙指，但是事实上并不简单。近期春节前各类闲钱理财推文将债券ETF包装换成套利策略，尤其是在一些风险提示不到位、粉丝认知缺乏的大V影响下，资金引入债券ETF，而机构在这一罕见高位上果断出手，价格立马被砸了下来。

当资金蜂拥至趋同策略时，市场总能预判你的预判，亏钱就在所难免。此外，本文还将提示一个债券市场风险。

债券套利？科普帖子节前大火

有市场观察人士指出，近期各类机构、大V积极发布春节闲钱理财的各类推文，闲钱理财、年终奖投资向来是春节前的热门话题，今年超长假期，利用闲钱理财的攻略型推文更是多如牛毛，而与往年集中推荐逆回购之外，债券ETF策略意外火了。

不少宣传文章就指出，国债ETF、信用债ETF、科创债ETF在春节期间闲钱理财属性明显，2月13日15点之前买入，可多享休市期间10天票息，有稳定的票息收入等。

从资金变动来看，国债政金债ETF招商在2月12日即获得9092万元资金提前埋伏，这远超这只基金此前的资金买入额。

从资金变动来看，在2月12日，海富通短融ETF、海富通城投债ETF、平安公司债ETF、鹏扬30年国债ETF、博时可转债ETF、博时30年期国债ETF、国泰10年期国债ETF均有明显的资金流入。

资金进来了，债市开始下跌，5Y到30Y长久期国债收益率集体转为上行，5Y国债上行0.75BP、7Y国债上行2.1BP,而10Y、30Y超长债分别上行1.1BP、0.25BP。

反映在场内ETF上，除了国债政金债ETF招商之外，可转债ETF、30年国债ETF、十年国债ETF在2月13日均有明显的下跌。自然也没有人为投资者“稳定的票息收益”负责了。

此外，也提醒利用场内货币ETF进行春节闲钱理财的投资者溢价风险。以2月13日涨幅第一的货币ETF为例，涨幅为0.09%，但是溢价为0.15%，溢价已经高于涨幅，春节后场内货币基金价格回归，投资者收益可能不及预期。

监管出手规范投教宣传

2月13日，有媒体报道称，监管出手规范债券通用回购投教，强化风险提示与合规要求。近期沪深交易所分别发布专项通知，针对通用回购业务投资者教育和宣传工作中存在的描述不准确、风险提示不充分等问题，明确监管要求与整改时限。

上述报道称，监管从五个方面统一规范，具体而言：

一是要求会员单位通过多种方式开展投教，帮助投资者熟悉业务规则、提示潜在风险；

二是明确投教产品和宣传材料需准确合规、通俗易懂，全面披露业务模式、担保品范围、风险特征、回购利率等关键信息，严禁欺诈、误导、诱导行为，禁止承诺保本或保收益、夸大收益等表述；

三是强调投资者参与业务前，会员单位需充分提示风险，引导投资者独立判断、自行承担投资风险，签署委托协议时需督促投资者仔细阅读文件内容；

四是要求会员单位对照相关法律法规和业务规则，开展投教内容、宣传渠道、适当性管理等方面的自查，于2026年4月30日前完成问题整改；

五是明确交易所将开展监督检查，对自查整改不到位、存在违规诱导行为的会员单位，将采取相应自律管理措施。

业内指出，监管规范券商投教宣传，减少误导性言论。比如当下对逆回购业务“零风险”“买入1天享11天收益”的说法都属于误导性信息。

债市还有一个风险

在观察人士看来，2月13日跌幅居前的可转债今年存在一定的风险。

机构人士指出，对于转债市场持谨慎态度。目前转债市场的估值处于历史高位，绝对价格的中位数已超140，债性已弱，但转股溢价率仍处在20%-30%甚至更高水平。高价转债的波动与正股类似，支付了过高的溢价但缺少债性保护，性价比已不如正股。

转债估值高位的背后是“固收+”资金严重的资产荒，对含权债券资产的过度追逐以及对A股市场的过高预期。突发强赎是双高转债的最大风险，而流动性风险也是转债市场面临的另一个可能风险，目前单只转债ETF规模已达市场存量的10%，一旦市场发生不利波动叠加ETF出现集中赎回，易引发踩踏事件。

以全市场最大的博时可转债来看，2月12日最新规模为659.5亿元，当前存续转债5000多亿元，单一ETF规模占比超10%，同时该ETF机构持有人占比达98.43%，一旦形成负反馈，对转债市场影响巨大。