在存储芯片行业超级周期引发的大牛市下，知名做空机构香橼研究（Citron Research）突然做空美股存储龙头闪迪（SanDisk,SNDK.US），香橼称目前存储供应紧张仅为暂时现象，一旦主要厂商良率修复并释放产能，供需格局可能在一次财报电话会议中彻底逆转。

香橼研究于2月24日通过社交媒体平台发布详细做空报告，该报告宣布建立闪迪的空头头寸，并系统阐述其看空逻辑，认为闪迪当前估值严重高估，市场对其成长性的认知存在根本性误判。报告将闪迪类比为“英伟达式”成长股的错误定位，强调其产品本质上属于高度同质化的大宗商品，而非具备长期护城河的技术垄断型企业。

报告核心论点指出存储行业具有强周期性，NAND闪存作为闪迪的主营产品，本质上是一种大宗商品，其价格和盈利能力高度受供需周期主导，而非结构性创新驱动。该行业历史上反复出现“繁荣—过剩—崩盘”的完整周期，每次高毛利阶段后均迅速反转，报告特别强调“这次也不例外”。

香橼报告举例称，2012年智能手机需求推动一轮上涨后，主要厂商激进扩产，NAND价格随后下跌约50%，中小厂商盈利空间被严重挤压。2018年：数据中心扩张带动高峰期，但随后供过于求，NAND价格在一年内下跌70%，行业进入深度调整。报告称，这些案例表明高毛利（当前约50%）通常是周期顶部的典型特征，而非可持续状态。一旦吸引大规模资本投入，供需失衡迅速逆转。

报告还强调，与英伟达的GPU生态系统不同，NAND闪存产品高度可替代，厂商间竞争主要围绕成本和规模，而非技术壁垒。香橼强调，在上行周期中毛利率暂时膨胀，但下行周期中，大宗商品属性暴露无遗，纯存储厂商往往面临利润率急剧压缩甚至生存危机。

此外，香橼还指出闪迪前母公司兼重要股东西部数据（WesternDigital,WDC.US）近期以较当前市价低约25%的价格，大规模减持闪迪股份，用于偿债等用途。香橼认为，这是内部人士对周期见顶的提前判断，与散户追捧形成鲜明对比。

做空报告发出前，闪迪股价处于近期高位，2月23日收于666.49美元，2026年以来累计涨幅约175%，过去12个月涨幅超过1200%。24日香橼报告发布后，闪迪股价立即承压，盘中最低触及612.92美元（较前收跌约8%），最终收于638.52美元，下跌4.20%。成交量激增至3040万股以上，反映市场情绪快速转向。此事件也迅速传导至A股和港股存储概念板块，兆易创新（603986.SH）、澜起科技(688008.SH)等相关个股当日出现明显调整。

不过，仅仅两个交易日后，香橼做空报告对闪迪的影响似乎已经消散，截至北京时间2月26日17时许，美股盘前交易时段闪迪股价一度摸高665美元，距离被做空前股价相差无几。

值得注意的是，1月29日，闪迪公司CEODavidGoeckeler在2026年第二季度财报电话会议中强调，AI对高带宽内存（HBM）和NAND的需求代表“结构性而非周期性转变”，已根本改变存储市场的商业模式。该公司高管还强调，此结构性演进将降低NAND业务的周期波动性，并带来更高的长期平均毛利率。

在闪迪股价回升之际，韩国“存储双雄”三星和海力士股价也双双创下历史新高。2月26日，三星电子（005930.KRX）收盘价218,000韩元，日内涨幅7.13%，连续多日创下历史新高，其市值也已突破1万亿美元（约合1.3万亿韩元）。SK海力士（000660.KRX）收盘价1,099,000韩元，日内涨幅7.96%，该价格同样刷新历史纪录，延续了近期强势上涨势头。

近期，花旗集团（Citigroup）上调2026年预期，将DRAM平均售价涨幅从53%上调至88%、NAND从44%上调至74%，称市场进入“失控式上涨”和“剧烈卖方市场”，定价权掌握在三星、SK海力士、美光、闪迪等巨头手中。而AI基础设施投资（训练+推理）导致需求增速远超供给，产能扩张受限，短缺将贯穿2026年全年。

对于中国内地投资者而言，中韩半导体ETF（513310）成为“对接”韩、美半导体巨头为数不多的投资标的。2月26日，中韩半导体ETF盘中强势拉升，收盘涨9.64%，当日收盘溢价率达到21.1%。

（作者 杜远）