比亚迪正在逆周期扩张，大额举债，大力投资高端品牌和面向海外市场的产能

文｜《财经》研究员 尹路

编辑 | 马克

3月27日，比亚迪（002594.SZ/01211.HK）发布2025年财报：营收增长3.46%，首次突破8000亿元；归母净利润326.19亿元，下降18.97%；境外收入强劲攀升，占总营收比例较上年提升10.1个百分点至38.65%。

在营收与海外业务双双破纪录的同时，比亚迪的利润端却承受了巨大压力，除了境外业务毛利率，其他各项利润指标以及单车均价都出现了不同程度的下滑。这种“增收不增利”的现象，源于2025年国内汽车市场的惨烈竞争。

2025年，中国汽车市场“内卷”之势不减，比亚迪通过降价来守卫市场份额，这种以价换量的策略拉低了单车均价，即便营收创下新高，也难以抵消毛利下滑带来的利润损失。也正因为如此，比亚迪加大海外市场拓展力度，因为海外市场毛利率显著高于国内市场。

在比亚迪2025年财报中，变化最剧烈的数据是“筹资活动产生的现金流量”。

2025年，比亚迪筹资活动现金流入总额超过2200亿元，其中“取得借款收到的现金”高达1340亿元，这两个数字均创下历史新高，金额接近此前四年的总和。这种量级的资金筹措已经超出了日常营运所需，属于战略性资本储备。

超过2200亿元的筹资现金流主要由两大板块构成。

其一，超400亿元的吸收投资现金。这笔资金主要来自2025年3月初比亚迪在港股市场进行的配售。比亚迪以每股335.2港元发行1.298亿股H股，募资高达435亿港元。此次配售吸引了全球顶级长线资本、主权基金的认购，以阿联酋Al-Futtaim家族办公室为代表的中东战略投资人重金入局。

相比这次配售的金额，其“外汇现金”的特性更加重要——这笔资金可直接用于支持比亚迪在欧洲、东南亚、拉美等地的海外工厂建设，避免了资金跨境的交易成本与时间损耗。

其二，高达1340亿元的银行借款现金。在利润承压的年份大规模增加有息负债，这通常被视为风险信号。但比亚迪的这次操盘却是一次负债结构优化。

2025年，多家国有大型商业银行依托科技创新再贷款、制造业设备更新再贷款等定向政策，为比亚迪提供了大额低息资金。比亚迪在有息负债成本较低的节点，大规模锁定了长期低息资金。2025年，比亚迪的长期借款余额超过600亿元，几乎等于此前六年的总和。

超2200亿的筹资现金流的主要投向，一是“购建固定资产、无形资产和其他长期资产”。2025年，这项支出达到创纪录的1500多亿元；二是在建工程，2025年新增投资750多亿元，超过2022年-2023年的大扩张时的投资力度。当时比亚迪为了消化爆发式增长的订单，将年产能从不足百万辆拉升至超300万辆。

相比上一轮， 2025年启动的本轮扩张“结构性升级”的特征明显。2025年，比亚迪的投入方向高度集中于“华东工业园”与“华南工业园”。

在华东，常州与合肥是比亚迪的两大基地。常州生产基地不仅覆盖长三角市场，更是比亚迪的“出口枢纽基地”。合肥制造基地则是比亚迪配套最完整、垂直整合度最高的“超级工厂”。整车、电池、电机、电控、底盘乃至内饰件的配套工厂一应俱全，同时也是“二代刀片电池”的量产基地。

常州和合肥基地均在2021年动工，2022年投产。在2022年与2023年的建设高峰期，单年新增投资超过200亿元。2025年，华东工业园的新增投资再次超过200亿元，兼顾了出海需求、供应链整合以及二代刀片电池的产能。

华南工业园的主体是深圳坪山总部基地和位于深汕特别合作区的“比亚迪超级汽车工业园”。深汕基地是比亚迪旗下高端品牌仰望、腾势、方程豹的主要生产基地。2026年，比亚迪高端产品将全面发力，高端产品的高溢价能力，有望修复比亚迪2025年大幅下滑的利润。此外，依托深汕智能物流园区和港口的天然优势，深汕基地也是面向东南亚市场的出口枢纽。

在面对行业价格战和单车利润下滑的低谷期时，最符合商业利益的做法是关停并转、裁员减产、缩减开支以保全利润表。近年来，美德日的汽车巨头们都在重复这一幕。比亚迪却逆周期扩张，大额举债，大力投资高端品牌和面向海外市场的产能。

扩张从来都是机遇与风险并存的双刃剑，逆周期扩张更是富贵险中求。

一方面，用有息负债替代应付账款虽然稳固了供应链，但也推高了企业的财务杠杆。如果利率环境逆转，或者被寄予厚望的高端品牌和出口业务未达预期，无法提供充足利润，债务利息就将成为沉重负担。

另一方面，全球地缘政治博弈与贸易壁垒增高都带来不确定性。如果在目标海外市场遭遇高关税，或本地化拓展受阻，2025年的新增产能有可能变成吞噬企业利润的失血点。

2025年，比亚迪的应付账款及应付票据总金额为2092.06亿元，同比下降14.27%。这是自2019年以来，该科目首次出现同比下降的情况，更是比亚迪历史上首次出现营业收入增长，但应付账款和应付票据反而下降。

在制造业中，应付账款及票据通常代表着核心企业对上游供应商资金的占用。在汽车行业残酷的价格战中，大多数车企的本能反应是拉长供应商账期，将财务压力向上传导。但在2025年，比亚迪反其道而行之，利用低成本融资优势加速给供应商结账。与此同时，比亚迪的资产负债率从2024年的74.64%降至70.74%。

责编 | 张生婷