01、90后上任CEO，直面关键问题

在上市一周年之际，3月24日，蜜雪集团发布了2025年度业绩公告。这是其自2025年3月完成IPO后以来首份完整年度成绩单。2025年，消费行业整体处于调整之中，不过，讲极致性价比故事的“雪王”，门店依然在扩张，业绩也在继续狂飙。

2025年，蜜雪集团实现营收335.6亿元，首次突破300亿元，同比增长35.2%；毛利为104.5亿元，同比增长29.7%；归母净利润为58.8亿元，同比增长32.7%。

“卖得很便宜，却赚到了大钱。”在蜜雪冰城身上，这句话还在不断得到应验。不过，2025年，蜜雪集团在营收增速大于2024年22.3%的同时，归母净利润增速却不及2024年的41.4%。

在发布2025年业绩的同日，蜜雪集团还发布了核心管理层的调整公告：蜜雪集团原首席执行官张红甫出任集团联席董事长，并继续担任执行董事；原集团执行副总裁、首席财务官张渊接任首席执行官。

张渊是90后，现年35岁，于2015年7月取得清华大学金融学硕士学位，于2013年6月取得对外经济贸易大学经济学荣誉学士学位。

2023年2月，张渊加入了蜜雪集团并担任首席财务官，并于2025年6月获委任为执行副总裁，主要负责蜜雪集团的整体财务管理及资本运营。在加入蜜雪集团之前，张渊任职于美银证券及高瓴投资等多家金融机构。

公告称，张红甫将继续参与蜜雪集团重大决策，并在集团的战略、文化、公益、创新等关键领域发挥核心领导作用，为集团的长期、稳健发展提供持续支持。

在业绩说明会上，新上任的CEO张渊首次以新身份公开亮相。对于此次管理层调整，他解释称，本质上是集团对现有管理团队分工的优化。

“要成就伟大的企业，团队中既需要有人低头赶路，也需要有人抬头看路，更需要有人仰望星空。低头赶路的人要脚踏实地走好每一步；抬头看路的人，要以前瞻性视角布局未来3～5年的发展；仰望星空的人，则要为我们布局更长远的征途。”张渊表示。

2025年的“外卖大战”，茶饮与咖啡是主战场，这正是蜜雪集团的核心业务所在。2025年第四季度，各平台的补贴力度开始收缩，对现制茶饮、咖啡品牌都产生了影响。蜜雪集团也不例外。张渊在业绩说明会上称，去年第四季度以来，门店营业额增长放缓，外卖占比虽有所下降，但同比仍处高位，使得门店实收率变化，进而影响了盈利能力。

“随着消费者行为向线上迁移，到店堂食客流减少，我们公司过往最擅长的基于线下的到店消费运营模式，受到了一定影响。2026年，预计会面临一定压力。”张渊说。

甫一上任，张渊就公开谈到了蜜雪集团的问题所在：“去年外卖大战暴露了我们很多不足，最重要的是数字化运营能力的不足，本质上是我们过去没有充分做好抬头看路，没有更有预见性地晴天修屋顶。”

对蜜雪集团而言，不管是新茶饮市场还是咖啡市场，门店都“加密”到了一定阶段，行业的竞争在持续白热化，未来面临着一道必答题：业绩的增长能否持续依靠门店扩张？

“2026年，我们会把重点放在门店经营质量提升上，从长期主义出发，增加对基础设施和运营体系的持续投入，同时稳步、审慎地拓展门店规模。”张渊表示。

02、还在猛踩油门，加速下沉扩张

蜜雪集团本质上做的是“供应链+品牌IP+门店运营”为主要模式的生意，这是其核心竞争力。基于此，其实现了“总成本领先”——即使低价，也赚到了不少钱。

从收入来源来看，蜜雪集团并不依赖于加盟费，而是属于“卖铲人”。

2025年，蜜雪集团商品和设备销售收入为327.7亿元，同比增长35.3%，营收占比近98%；加盟和相关服务的收入同比增长28.0%至7.9亿元，营收占比不足2.5%。

可见，蜜雪集团的业绩支撑依然是给加盟商“卖铲子”，且几乎撑起了业绩的全部。不过，该部分业务的毛利率却出现了下降，从上年的31.2%下降至2025年的29.9%。蜜雪集团解释称，这主要是由于收入的结构变化及若干原材料采购成本的上升。

商品和设备销售收入的增长，与门店网络的扩张紧密相关。

截至2025年末，蜜雪集团的门店总数为59823家。从中国的城市分布来看，蜜雪集团的门店依然集中在三线及以下城市，而且，占比还在扩大。

截至2025年末，蜜雪集团在一线城市的门店数量为2635家，占比4.8%，与上年保持一致；在新一线城市的门店为10036家，占比18.1%，有所下降；在二线城市的门店有10566家，占比19.1%，上升了0.9个百分点；在三线及以下城市有32119家，占比高达58%，上年为57.4%。

从数量上来看，2025年，蜜雪集团在中国净增门店13772家。其中，一线城市与新一线城市分别净增652家、1893家门店，二线城市净增2966家，三线及以下城市净增门店则多达8261家。

可见，下沉市场依然是蜜雪集团2025年门店扩张的主题。

此外，蜜雪集团2025年在中国以外市场的门店数量有所下滑，从2024年末的4895家减少至4467家。其解释称，2025年，对印度尼西亚和越南市场的存量门店实施运营调改及优化举措，以助力门店实现长期可持续的稳健经营。

2025年，蜜雪集团的门店数量净增13344家。相较于2024年全年净增8914家门店，2025年，蜜雪集团的门店扩张明显提速了。

蜜雪集团2025年门店网络扩张提速的原因，不仅有蜜雪冰城门店的扩张助力，还有幸运咖、鲜啤福鹿家的功劳。

2025年，蜜雪集团完成了对鲜啤福鹿家的并购。在此次交易之前，福鹿家公司的实际控制人不是别人，正是蜜雪集团实控人之一张红甫的妻子——田海霞。彼时，张红甫还是蜜雪集团的CEO、董事。因此，这场并购还构成了关联交易。

截至2025年末，蜜雪集团运营的品牌扩大到三个：现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”及现打鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”。2025年，这三个品牌都在扩张。3月中旬，鲜啤福鹿家还官宣了全球品牌代言人——鹿晗。

蜜雪集团告诉《财经天下》，在蜜雪集团约6万家全球门店中，蜜雪冰城的国内门店约4.4万家。

虽然业绩实现了双增长，门店网络也在进一步扩张，但是，就在业绩公告后的三个交易日，即3月25日、26日、27日，蜜雪集团的股价连续下跌，分别下跌5.79%、6.65%、4.86%。截至3月27日收盘，蜜雪集团的总市值为1085.71亿港元。

（作者 | 张向阳，编辑 | 吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）