“对股市而言，特朗普和他的CEO团带来的是新故事，还是强化了旧叙事？”

文 /巴九灵

“一架飞机载着‘股市的耶路撒冷’向我们飞来。”

5月13日晚上，美国总统访华团正式落地北京首都国际机场。

在股民的眼里，落地的是当下最炽热的AI牛市。

随特朗普一起抵达的，是17位美国企业一把手。他们的公司市值总和超过10万亿美元，占美股的五分之一以上，相当于搬来了美国半个家底。

其中，黄仁勋、马斯克这样的熟面孔自不必说，此行随访的还有当下华尔街最炙手可热的AI硬件公司代表。

例如，美光科技CEO桑杰·梅赫罗特拉，在AI存储需求的推动下，过去一年，美光股价涨超320%以上；再如吉姆·安德森，他的公司高意集团是美股里的“追光（光通信）概念股”代表，今年的股价同样翻了倍。

黄仁勋、马斯克随特朗普来京

也就是说，在这支队伍里站着的，除了特朗普这位“K线之王”，还有整个美国AI产业的“坚定多头”。

美股也为此行助兴。当夜纳斯达克和标普500指数创下历史新高，其中，特斯拉涨超2%、英伟达、苹果涨超1%，后两者大家伙还因此触及了此前的市值峰值。

不到一天时间，利好再出，就在当天A股收盘后，路透社投下重磅利好，称美国已允许阿里巴巴、字节跳动、腾讯和京东在内的10家中国企业，采购英伟达H200芯片，晚上一开盘，英伟达股价直接创下历史新高。

这样的走势，似乎再一次强化了股民们对当前一个市场逻辑的迷恋 ——“高切高，账户一路新高，高切低，水平越来越低。”

高切高，账户一路新高

一般而言，在行情相对稳定时，市场会进行一轮又一轮板块轮动，从涨幅过大的高位股流向没有涨过的低位股，即为“高切低”。

股民的经验里，科技股起了一波，便把获利的资金切换到周期股，周期累了，就续上红利股，最后在医药和消费中收尾。

但最近一个月的全球股市，资金并未从高位板块流向低位资产，而是继续追逐更强、更热、更拥挤的AI方向，这便是“高切高”。

市场就像一条咬住自己尾巴的蛇，单一地从AI相关滚动到AI相关，最终翻滚出一只又一只翻倍股。

自4月初到5月11日，在A股，资金从上游的光芯片（代表股源杰科技，涨超60%）到中游的光模块三剑客“易中天”——新易盛（涨超70%）、中际旭创（涨超55%）、天孚通信（涨超45%）。

随后，又流动到PCB印刷电路板（代表股沪电股份，涨超70%），最后轮到下游的AI算力（代表股寒武纪，涨超90%），几乎整条AI基础设施链条都在上涨。

美股也在这样怪圈中游走：英伟达涨完（30%），就轮到美光（181%）、闪迪（100%）为代表的存储。

东吴证券的数据说，截至4月24日，前5%成交个股的成交额占全A的比重达到43.7%，逼近45%的拥挤度临界值。

“高切高”一路逼空的凶猛走势下，市场上甚至出现了 “除了AI，什么都不想买”的极端情绪。

而这也正是主流资金们的选择。

A股今年一季度基金前50大重仓股中，属于信息技术行业的标的高达18只，像中际旭创一家，就被1163只基金重仓，新易盛背后的基金数量也达千只级别。与此同时，当前全球的对冲基金里，半导体行业的净占比已经从去年同期的5.5%，跃升至目前的20%。

“高切高”的最大受害者，自然就是那些手捏其他“非AI股票”的人。

新世界正在加速到来，但并不是所有人都能坐在那枚火箭上。

中信证券的数据说，4月上涨超过10%的股指中，“信息技术+通信服务”板块，对指数涨幅贡献占比平均为68.9%，即便是表现较弱的指数，科技板块对指数涨幅贡献也高达54%。

相较之下，在4月上证指数站稳4100点、共涨了5.66%的背景下，A股中食品饮料（-1.1%）、交通运输（-0.7%）、银行（-0.6%）板块却跌幅居前，跑输大市。

AI独享景气

然而，当许多指标都在警告单一抱团的风险，却无人敢轻言下车。

原因在于，人们宁可“高切高”，不完全是出于错失恐惧症，而有一定的现实考量。

当前，AI真实地推高了经济和企业利润，夸张点说，成了“全村的希望”。

以美国为例，今年一季度，美国GDP上涨2%（除去通胀因素），据《华尔街日报》测算，AI经济增长了31%，而非AI经济仅增长0.1%。

其中，作为美国GDP最大组成部分的个人消费，仅温和地增长了1.6%；而住房、办公楼和工厂等商业建筑，以及卡车和飞机等运输设备的投资均出现下滑，相比之下，科技设备投资飙升43%，软件投资增长23%，数据中心建筑投资增长22%。

甲骨文公司和OpenAI开发的数据中心

类似的情形，也在中国经济的结构中若隐若现。

2026年一季度，以计算机通信、装备制造业等为代表的规模以上高技术制造业利润同比增长47.4%，拉动全部规上工业企业利润7.9个百分点。

投资方面，高技术产业投资增速与整体固定资产投资增速之间的差值，从2024年的4.8个百分点，进一步扩大至5.7。

出口层面，AI相关产业链的拉动则更加明显。

到了4月，中国出口同比增速进一步回升至14.1%。其中，集成电路出口增长99.6%，自动数据处理设备出口增长47.3%，成为拉动出口最核心的力量。

进口端同样如此。

受AI算力需求推动，一季度中国集成电路进口额同比增长45%，4月进一步抬升至54.7%。

资本市场盈利好手也集中在“AI”。

据测算，今年一季度，信息技术板块贡献了美股八成的盈利增量。如标普500，整体盈利同比增长15.1%，但其中的7——“美股七姐妹”增长了61%，而其余493家公司增幅仅为16%。

A股同样呈现类似特征。

今年一季度，以通信、电子、有色金属为代表的AI高度相关行业，其净利润TTM增速相对2023年末增长了60.9%；剔除这3个行业后，同期A股其他非金融板块净利润TTM下滑23.5%。

AI独享景气，也给了投资者抱团的勇气。

新故事vs旧叙事

不过，尽管AI叙 事如此强劲，但特朗普访华的三天两夜还是为市场带来了新的变数。

5月14日，上证指数在当天创下4258点的阶段性新高后，转头向下，收盘跌破4200点，在一片红色的K线中，收了一根-1.52%的大阴线；香港恒生指数亦是高开低走。

这是分歧出现的征兆。

从历史上看， 每年5—6月通常是行业轮动速度收敛的时刻，意味着市场有望孕育出新一轮的结构性主线。

华尔街也为此做好了准备，他们表示，并不期待超级大和解，但对于“关系缓和”抱有较高的期待。

毕竟，脱开AI，现实世界还有如此多的难题待解，而解题的钥匙就在这两个超级大国手中。

综合媒体的总结，在本次中美对话中，可能涉及的议题包括美伊战争、关税、关键矿物、对美投资、进口农产品等等，每一项都有望成为新的市场风向标参考。

但这也不意味着AI“高切高”的怪圈会就此停止。

一方面，按照日历效应，5-6月的科技行业往往能跑赢市场，因为这段时间，亦是科技产业重要会议较为密集的时间段。

另一方面，考虑到有那么多“AI多头”坐阵，未来的消息面会天然利好“高切高”的拥趸，路透的消息就是一大佐证。

在特朗普访华前，吴晓波频道《5月财富增长报告》对于未来的投资，咨询了9位专家的看法。

从他们的回答来看，未来行情的演化，依然取决于 相关资产与AI的关联度，以及受地缘政治影响的程度。

具有讽刺意味的是，已有一些观点开始盘这样一个新逻辑：当AI成为唯一的景气之后，越来越多原本与AI无关的行业，也开始反过来依赖AI牛市所创造的财富效应。

换言之，消费、楼市、风险资产乃至内需修复，都需要那枚火箭继续向上。

或许一切就好像花旗前CEO 查克·普林斯说的一样：

As long as the music is playing, you've got to get up and dance.（只要音乐还在响，你就得继续起身跳舞）

微妙的是，这句话写于次贷危机暴发前夜。

5月财富大调查结果公布

文章的最后，我们邀请了9位投资人与理财专家，对未来一个月的市场进行了预测与判断。

月度财富增长报告自3月以来已经出到第3期，每个月都会根据过去一个月的市场行情做一次摸底检查，并邀请专家进行预测。

本月参与投票的大类资产，分别为：沪深300指数（A股大盘股）、恒生指数（代表港股）、美股（AI泡沫风向标）、美元指数（通胀预期）、黄金价格（避险）、一线城市房价（信心）、原油价格（地缘政治）、中证主要消费指数（内需预期）。

调研结果如图：

上下图片

另外，当专家们完成了对资产看涨看跌的评估，接下来就是涉及真金白银的资产配置。在上述八类资产基础上，我们进一步选取了8个对应投资标的，邀请他们进行配置选择。

结果显示，在优先级排序中，被选次数最多的资产勾勒出两条清晰的主线： 科技成长与“HALO”资产。

具体来看，呈现出以下五个明显特征：

▶▷首先，科创50ETF连续第三个月成为最受青睐资产。

旗帜鲜明地看好并选择高配的专家，给出的理由有三：

◎ 第一，创业板/科创板已展现出较强的赚钱效应。

◎ 第二， 本轮牛市本质是“科技牛”，科创板是新质生产力的主战场，且“十五五”规划重点支持。

◎ 第三，科创50指数确定性高，优于特定个股或板块。

▶▷第二，对“HALO”资产的配置偏好再次回升。

在最近3个月的调研中，专家对“HALO”概念股的看好程度经历了明显变化：

3月，HALO概念股被看好6次，到了4月，被看好次数下滑至3次，主要原因在于市场开始担忧情绪过热。情况在5月迎来转机，AI基建的巨大能源需求，让以有色金属、电力、能源为代表的HALO资产在AI时代拥有了新故事，HALO概念股被看好次数增加到5次，再次位列第二。

▶▷第三，多数专家选择规避热门资产“易中天”。

核心原因在于胜率下降。过去一年，“易中天”各自上涨了7—10倍，它所代表的光模块板块拥挤度已达到近10年最高水平。

▶▷第四，虽然专家对消费复苏态势保持谨慎，但普遍认可消费ETF配置价值。

从配置比例来看，对消费ETF中配或高配的人数较少，超过半数专家选择低配，但只有2人选择了不配。

专家们普遍认为，消费板块几乎没有享受到牛市上涨，仍有补涨空间；在热门板块已经出现拥挤的情形下，性价比凸显。 因此，现阶段配置，是一个“输时间不输钱”的选项。

▶▷第五，对防御性资产的配置偏好持续下滑。

三个月来，黄金受看好程度和整体配置比例都持续走低，多数专家短期看空黄金走势，仅将其作为配置资产持有。

对货币基金和美债的看好和配置则出现了两极分化：一派普遍高配科技成长资产、低配或不配类现金产品，理由在于，慢牛长牛依然稳固，市场将继续向高处冲击，因而倾向将资金转向高弹性的标的。

另一派则高配现金产品，低配或不配科技产品。理由在于风险控制， “在景气资产相对高位配置，很难找到有性价比的方向，此时并不适合加仓。”

主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG、网络