周大生2025年门店较年初净减少529家，2026年一季度继续净减少286家

投资时间网、标点财经研究员 李路

近几年，国际黄金价格持续大涨，反映在黄金首饰消费端，却屡创新低。数据显示，今年开年以来，国际现货黄金累计涨幅约9%，一季度我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%。其中，黄金首饰消费量84.62吨，同比下降37.10%；金条及金币消费量202.06吨，同比增长46.4%。

黄金消费的“两极分化”传导至品牌首饰店端，最明显的表现就是国内品牌金店数量在持续减少，周大生珠宝股份有限公司（下称周大生，002867.SZ）门店数量的变化就是一个典型代表。

5月18日周大生管理层召开2025年度网上业绩说明会，回应各类投资者关切的问题。从对外披露的《投资者关系活动记录表》看，投资者最关心的问题之一便是在加盟店数量较2024年底最高峰下降1000家左右的情况下，公司盈利能力稳定性的问题。

年报显示，2025年末公司加盟门店数量4081家，较年初净减少574家；自营门店数量398家，较年初净增45家。合计下来，2025年公司累计新增门店435家，累计撤减门店964家，期末线下门店4479家，较年初净减少529家。

今年一季度，这一关店趋势延续。周大生一季报数据显示，截至2026年3月31日，公司品牌终端门店总数为4193家，其中加盟门店3803家，自营门店390家，较年初净减少286家。

对此，周大生董事长兼总经理周宗文在业绩会上解释称，门店缩减主要源于终端销售偏弱，以及加盟商内部小店整合，整体加盟商合作数量并未出现缩减。

同业中其他企业门店变化情况大致相似，据披露，周大福（01929.HK）去年3月至9月半年间在中国内地净关店600余家，中国黄金（600916.SH）全年净减少925家门店，周六福（6168.HK）全年加盟店净关店近600家，老凤祥（600612.SH）全年销售网点减少483家。

周大生2025年门店变动情况（家）

数据来源：公司公告

在门店大幅缩减的情况下，2025年周大生实现营收88.15亿元，同比大幅下滑36.54%，较2024年的138.91亿元缩水约50亿元；与之形成鲜明对比的是，同期公司归母净利润逆势增长9.22%至11.03亿元。2026年第一季度，公司实现营业收入19.54亿元，同比下降26.9%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长16.38%。

对于连续两年“增利不增收”的业绩表现，公司财务总监许金卓在业绩会上表示，2025年公司营收承压主要受加盟渠道拖累，利润实现稳步增长则依托三大核心动力，一是受益于产品结构优化及金价上行，整体毛利率提高10.55个百分点至31.35%，成为利润上涨首要支撑；二是渠道结构转型，公司自营线下及电商收入合计占比首次超过加盟渠道，达到53.82%，高毛利渠道贡献显著增强；三是多品牌矩阵发力，“国家宝藏”等子品牌带动，产品创新能力持续释放。也就是说，公司2025年盈利增长主要源于内生质量提升，而非规模扩张。

这一情况说明，在金价持续位于高位的情况下，黄金品牌首饰企业迎来了一个转型的契机。当高昂金价抑制了终端零售量，消费者购买意愿减弱，尤其中低端消费群体出手愈发谨慎时，直营店相较于加盟店在毛利方面的优势推动了头部品牌调整销售渠道结构。

作为曾经的营收核心支柱，2025年周大生加盟渠道实现收入38.94亿元，同比下跌57.62%。与此同时，公司自营线下与电商渠道，均实现逆势突围，其中自营线下收入达18.87亿元，同比增长8.24%；电商（线上）业务收入28.57亿元，同比增长2.22%。只是，受限于体量偏小，两大增长渠道的营收增量无法填补加盟渠道的下滑缺口。

即便如此，一个不可否认的事实是，周大生的销售结构正在从过去的“加盟单极主导”，逐渐走向“加盟、自营、电商三足鼎立”的相对均衡格局。

在此模式形成的初期，公司现金流表现不可避免的受到了影响。数据显示，2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为4.46亿元，同比下降75%。2026年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.77亿元，较上年同期的3.74亿元下降147.33%。

对于今年一季度经营活动产生的现金流量净额下降的原因，公司解释为自营门店增加铺货及金价上涨导致存货占用资金增加，同时加盟渠道回款下降，共同导致经营现金流为负。

周大生近十年经营活动现金净流量情况（亿元）

数据来源：Wind

需要关注的是，不久前周大生发布公告称，公司4名管理人员计划减持公司股份，合计减持不超过32.37万股，占公司总股本比例0.0298%。此次计划减持的管理人员包括董事管佩伟、职工代表董事夏洪川、董事陈寿平及高级管理人员许金卓。减持计划将于2026年6月4日至9月3日期间通过集中竞价方式进行，减持原因为个人资金使用需求。在此之前，周大生已经有一名高管进行了减持。2025年12月5日至2026年1月14日，许金卓以集中竞价交易方式共减持公司股份12.65万股。

在如此基本面情况下，公司管理人员的减持动作会给市场传递出怎样的信号？

投时关键词：周大生（002867.SZ）|周大福（01929.HK）|中国黄金（600916.SH）|周六福（6168.HK）|老凤祥（600612.SH）