5月28日，泡泡玛特股价经历近一个月的震荡调整后，终于迎来了一次上涨。早盘涨幅一度逼近7%。截至收盘，涨幅达4.73%，收于161.5港元/股。

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根据5月27日港交所信息，段永平5月25日通过旗下H&H International Investment（以下简称“H&H”），LLC基金以150美元/股的平均价格增持泡泡玛特。

增持后，段永平及其一致行动人合计持有7637.16万股，对应市值约118亿港元，持股比例达5.69%，成为泡泡玛特第二大股东，并触发举牌。

从2025年8月表示看不懂泡泡玛特、不会碰，到2026年5月买成第二大股东，不到1年的时间，段永平用超百亿港元为泡泡玛特投上了赞成票。

对于普通人而言，段永平的投资“作业”可以“抄”吗？

投资的开始：一场卖Put的乌龙

在一个多月前的4月9日，段永平宣布“我的泡泡玛特保险公司正式开张”，以卖Put的方式宣布入局泡泡玛特。

卖Put是价值投资者常用的建仓手法——相当于开一家保险公司：向买方收取权利金（保费），承诺如果股价跌到约定行权价以下，就按这个价格接盘买入；若股价没跌破，权利金直接落袋。

然而，由于港股和美股规则的不同，段永平在泡泡玛特上闹了一场大乌龙。

根据美股规则，一张期权合约对应100股。按照投资美股的惯性，他顶格卖出了22.5万张Put。按照他的预期，即使被行权，最多买入2250万股。根据市场推测的150港元/股行权价计算，大约34亿港元。

但泡泡玛特的港股期权，一张合约对应的是200股，而非100股。段永平22.5万张Put对应股数从2250万股飙升至4500万股。按这个体量，一旦行权，段永平将直接成为泡泡玛特第三大股东，直接上演了一场68亿逼空空头的戏码。

对此，段永平表示：“确实没注意到这个，还好卖的是Put，不然就麻烦了。”

4月29日（看跌期权到期日），泡泡玛特的股价始终高于150港元。段永平赚到了权利金，但未能以他的心理价位顺利吸筹泡泡玛特。

投资的坚定：换股买泡泡玛特

如果说卖Put还是一种温和的试探，那么进入5月，段永平的态度已经变得相当坚决。

5月7日，段永平在社交平台上扔下一颗重磅炸弹：“我把我的（中国）神华都换了泡泡玛特。”从典型的高股息防御品种，全面转向潮玩新消费，真正成了泡泡玛特的股东。

在4月9日开始卖Put到5月7日之间，泡泡玛特股票价格位于146.5元/股至166.45元/股之间。

段永平此前总结了泡泡玛特的四大壁垒：用户关注度、艺术家签约壁垒、全球门店网络以及强大的团队。

投资的加速：持股仅次于王宁

5月26日，段永平在雪球上表示：“我觉得王宁对自己产品的理解以及追求和Jobs是一个级别的，至少未来会是的。王宁对商业的理解好像比Jobs还要强一点点。”

将一位潮玩品牌的创始人比肩乔布斯，甚至认为其在商业理解上更胜一筹，段永平这番评价的分量不言而喻。

而港交所的披露信息显示，就在发布这些言论的前一天——5月25日，段永平通过H&H以每股150港元的均价，买入982.32万股泡泡玛特。

增持后，其持股总数从6654.84万股增至7637.16万股，持股比例从4.96%跃升至5.69%，一举触发港交所5%的强制披露红线，段永平的真实仓位首次全面曝光。

值得注意的是，披露文件还显示，段永平同时持有3752万股上市衍生工具。根据市场推测，他在买入股票的同时，也通过卖Put的方式继续吸筹。

投资者谨慎“抄作业”

5月以来，泡泡玛特股价整体震荡盘整，截至5月27日，其5月股价整体微跌0.17%。5月28日，泡泡玛特股价高开，并一度涨超6%。显示出市场资金对段永平动向的关注和跟随。截至收盘，涨幅定格在4.73%。

但对于普通投资者而言，可否抄作业呢？格雷资产总经理张可兴对财闻表示：“‘抄作业’的事情见仁见智，但我认为应当相对谨慎。如果一定要‘抄’，需要找到投资人特别重仓的股票，并了解基本面。”

根据美国SEC（证券交易委员会），一季度末，段永平管理的H&H 持仓总市值约200.04亿美元，约折合1723.46亿港元。若简单按照该比例计算，即使是段永平与H&H合计持有泡泡玛特118亿港元的市值，但其在H&H投资组合中的比例仅有6.85%。

从H&H一季度末的持仓来看，苹果依然是头号重仓股，占组合持仓比例为36.72%，持仓市值为73.46亿美元。伯克希尔B占组合比例为21.91%，持仓市值为43.84亿美元。

张可兴表示：“从潮玩行业过去经验来看，包括三丽鸥、迪士尼等，从IP矩阵到IP生态系统——授权业务乐园、电影业务等的发展路径，未来的成长空间可期。”

但他提示了IP业务的风险。他表示：“首先，卖治愈、卖情感的IP模式，全球真正做大做成的很少。这类公司增长快，衰退也快；增长慢的反倒稳定。”

根据泡泡玛特5月12日披露的2026年第一季度经营数据，中国地区收益同比增长100%—105%。而亚太、美洲、欧洲及其他地区收益分别同比增长25%—30%、55%—60%、60%—65%，改变了2025年海外增速更高的情况。根据泡泡玛特2026年第一季度的经营电话会，LABUBU的流量回落，泡泡玛特海外市场销售额出现较大回撤。

5月以来，泡泡玛特正在用生态试图破局。5月20日开始，泡泡玛特旗下星星人IP与麦当劳联名“喜欢您来玩”主题活动，推出限定美食和联名周边等。而早在2026年3月，泡泡玛特就官宣了LABUBU和世界杯的合作，推出系列联名产品。5月底上线的世界杯的官方单曲MV中，LABUBU身影再次出现。

图片来源：泡泡玛特