本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道

从2022年拟7.69亿元入主，到2023年以5.01亿元拿下19%股份成为第二大股东，再到2026年重新卷入控制权变更谈判。四年来，通策医疗围着同一家公司反复“出牌”，却始终未能落子。

5亿元资金沉淀三年，和仁科技非但没能成为通策医疗的“数字化引擎”，反而在对赌期结束后业绩迅速“变脸”——2026年一季度亏损918.55万元，同比暴跌138.95%。

这并非孤例。同期，通策医疗还在以超10倍溢价收购实控人旗下的眼视光资产，而实控人关联方恰在收购前夕身陷5.2亿元债务纠纷。主业增长停滞、股价较历史高点蒸发近九成——曾经的千亿元“牙茅”，正陷入一场由自己编织的资本迷局。

四年“围猎”：一场没有赢家的收购

通策医疗对和仁科技的“执念”，始于2022年。

彼时，正值口腔医疗赛道从狂热回归理性，种植牙集采落地在即，通策医疗股价已开始“寻底”之路。当年5月，通策医疗首次出手，计划斥资7.69亿元收购和仁科技29.99%股份，意图拿下控股权。彼时，通策医疗董事长吕建明对媒体解释：公司需要优化医疗管理系统，“除了收购和仁科技，不会有更好的选择”。然而，这笔交易仅维持了9个月便宣告终止。

终止后不久，通策医疗迅速调整策略。2023年2月，以5.01亿元现金收购和仁科技19%股份，以“二股东”身份战略投资，但保留了关键的后手——“保留成为控股股东的可能性”。

入股时，双方设置了业绩对赌条款：和仁科技实控人承诺2023年至2025年扣非净利润三年合计不低于1.2亿元。最终成绩单颇为“精准”——2024年存在约318万元缺口，但三年合计仅超出117万元，“踩线”过关。

（截图来自2025年年报）

更具戏剧性的是，对赌期刚结束，2026年一季度和仁科技营收同比下降3.04%，归母净利润亏损918.55万元，亏损额同比扩大138.95%。业绩承诺期一结束，利润立即“变脸”的巧合，令人生疑。

2026年6月1日，和仁科技公告第三次控制权转让失败。截至2026年一季度末，和仁科技股权结构形成微妙制衡：磐源投资及一致行动人合计持股20.75%，通策医疗持股19.01%，仅相差1.74个百分点。任何第三方想要入主，都必须同时与两方谈判——这场持续多年的资本拉锯，至今未见终点。

（截图来自和仁科技公告）

从治理层面看，通策医疗早已不是纯粹的财务投资人。和仁科技2025年年报显示，王毅担任和仁科技董事，同时任通策医疗董事长、总经理；黄浴华也担任和仁科技董事，并在通策体系任职。通策医疗已通过董事席位深度参与和仁科技公司治理。

收购的初衷是“医疗+科技”产业协同。通策医疗在2025年年报中提到，依托和仁科技自研的MindHub人工智能中台，实现多场景智能化赋能。但数据呈现了另一番景象：2025年，通策医疗向和仁科技的关联采购实际发生额为1808.85万元，而预计金额为2500万元，完成率仅72.35%。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对此认为，“说明协同效果远不及预期，但对赌期内和仁科技却能‘精准达标’，这背后可能存在通策医疗作为大股东通过采购订单、技术服务协议等方式向和仁科技输送利润的嫌疑。”

三年过去了。通策医疗既未增持至控股，也未减持退出。5亿元投资沉淀在这家业绩“变脸”的公司里，进退两难。

“左手倒右手”：关联收购背后的资金迷局

和仁科技的投资并非孤例。梳理通策医疗近五年的资本运作，一条清晰的主线浮现：密集的关联并购、高溢价收购、以及成效不佳的整合。

通策医疗的并购版图中，一个反复出现的名字是其实际控制人吕建明。过去几年，公司围绕实控人商业版图的关联交易频繁发生，既有资产收购，也有日常经营往来，更曾因资金占用和财务资助逾期归还等问题被监管点名。

2024年9月，通策医疗向吕建明收购杭州海胤科创100%股权及债权，交易金额5541.36万元。

2025年8月，通策医疗以4600万元收购上海存济口腔门诊部有限公司100%股权，标的公司为上海通策口腔医院有限公司全资子公司，实际控制人同为吕建明。同时，收购理由为“突破区域限制、进军高端市场”。

但一个尴尬的现实是，2025年，通策医疗来自浙江省内的收入占比仍高达91.25%，省外收入仅占8.75%，较2024年的9.68%反而下降。公司“走出浙江”的战略讲了多年，至今成效寥寥。

2026年3月，通策医疗公告拟以6亿元自有资金，收购实控人吕建明旗下4家眼视光公司100%股权，整体交易溢价率仍超10倍。其中核心标的杭州存济眼镜评估溢价率高达1282.14%，而其余三家标的——宁波广济眼视光、新昌广济眼镜2025年净利润分别为-7.20万元、-7.75万元，杭州广济眼视光则未实际经营，实缴资本为0。

值得一提的是，交易标的均受浙江通策眼科医院投资管理有限公司（实际控制人吕建明）控制。这场“左手倒右手”的高溢价交易，在主业增长停滞、公司现金流本就紧张的背景下，引发上交所火速问询，更被市场直指实控人借机掏空上市公司。

质疑并非空穴来风。历史上，吕建明多次通过体外平台操控资金：2019—2020年，上市公司向其控制的眼科投资公司提供1.12亿元财务资助，因长期拖欠不还而收到警示函；2021年，公司出资1.43亿元参与实控人旗下基金，资金当天即被转至吕建明体外公司还债，被证监局处罚。

而本次收购的时间点同样耐人寻味。就在收购公告前一个月，实控人控制的浙江通策眼科医院投资管理公司新增2条被执行人信息，执行标的合计超5.2亿元。一边是实控人关联方巨额债务缠身，一边是上市公司天价现金收购，时间高度重合。

（截图来自天眼查）

“交易时间点与实控人关联方的被执行信息高度重合，叠加实控人过往的资金占用违规历史，所谓的‘巧合’本质上是实控人利用上市公司控制权进行利益输送的典型表现。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示。

2024年4月，吕建明卸任通策医疗的董事长，由王毅接任。但作为实控人，吕建明直接与间接合计控制通策医疗34.36%的股份，仍牢牢掌握着公司的决策权。

失速的“牙茅”：业绩停滞与市值崩塌

资本运作层面问题重重的同时，通策医疗的基本面也在持续恶化。从千亿市值到不足160亿元，股价跌幅超80%的背后，是业绩增长停滞这一根本问题。

通策医疗2025年年报交出了一份平淡的成绩单：全年营业收入29.13亿元，同比微增1.37%；归母净利润5.02亿元，同比仅增0.19%。

拉长周期看，这种停滞感更为刺眼。自2021年创下7.03亿元的净利润高峰后，通策医疗的利润便一头扎进5亿元区间，四年原地踏步，2025年净利润较峰值已缩水近30%。

更值得警惕的是2025年第四季度：单季营收6.23亿元，同比下降2.77%；归母净利润亏损1155.46万元，同比下降457.83%。这是通策医疗近年来罕见的单季亏损。

与停滞的增长同步，通策医疗的盈利能力指标持续恶化。毛利率从2021年的46.06%下滑至2025年的38.63%。净利率从2021年的28.27%降至2025年的20.19%。净资产收益率（ROE）2025年为12.15%，较上年同期下降0.65个百分点。

这些指标共同指向一个事实，通策医疗的“护城河”正在被侵蚀。无论是集采政策冲击、市场竞争加剧，还是自身运营效率下降，盈利能力的持续下滑都是不容忽视的危险信号。

基本面的恶化早已反映在股价上。2021年6月，通策医疗股价曾创下421.99元/股的历史高点，总市值超过1300亿元。而截至2026年6月6日，通策医疗收盘价约35元，市值仅约157亿元，较峰值蒸发近九成。

对于通策医疗及其投资者而言，比“5亿元买套”更值得反思的问题是：当主业停滞、并购不力、资本运作受挫三重困境叠加时，“牙茅”的下一个增长点在哪里？针对相关问题，《华夏时报》记者向通策医疗致函询问，截至发稿未获回复。