如何穿越周期、构建新的护城河，不仅是对银行战略定力的考验，更是其估值能否真正筑底回升的决定性变量

文｜《财经》特约撰稿人 王鹏 记者 陈洪杰

编辑 | 张颖馨

一场史上最大规模的现金“红包”正在A股银行板块派发。

7月10日，中国银行、交通银行、招商银行、江苏银行、北京银行、西安银行实施派息，单日涉及资金体量达到884.45亿元。至此，7月以来已完成分红的上市银行扩容至11家，另有8家银行的分红计划也已排上日程。

整体来看，在42家A股上市银行中，除郑州银行不分红，其余41家银行2025年末现金分红金额共计3458.72亿元，全年累计分红总额度达到6456.37亿元，较2024年增加135亿元，再创历史新高。13家银行年度分红比例超过30%，另有16家银行分红比例在25%以上。按照7月9日收盘价计算，34家银行的股息率超过4%，其中15家银行的股息率超5%。

高股息率与高分红，已然成为银行板块最醒目的标签。但经历了连续两年的普涨行情后，银行股在2026年步入“调整期”。

根据Wind（万得）数据，截至7月9日收盘，42家A股上市银行中有33家股价走弱，占比高达78.57%。其中，12家银行2026年跌幅已超过2025年全年涨幅；而2025年股价下跌的6家银行，2026年则持续下跌。

市场人士将银行股年内走低，普遍归咎于风格轮换。2026年以来，市场审美从“防御”转向“成长”，科技与能源龙头股强势吸金。银行股等金融板块则在风格切换中被系统性减配，机构低配之下，板块全员回归“破净”状态。

但将股价的节节败退全然推给“风格”，未免过于简单。事实上，银行业正身陷一场无法回避的经营“换挡期”。“躺赚”时代一去不返，净息差承压、资产质量演变、信贷结构重塑，多重变量交织之下，银行过往赖以生存的路径空间正逐一收窄。如何穿越周期、构建新的护城河，不仅是对银行战略定力的考验，更是其估值能否真正筑底回升的决定性变量。

业绩回暖，股价走弱

“去年涨那么好，今年怎么就不灵了？”作为银行股的“老玩家”，吴薇看着今年银行股的收益犯愁：国有大行尚能守住盈利，部分全国性股份制银行却乏善可陈。但最让她无法理解的是，银行业绩回暖之下，股价却显出疲态。

按照吴薇最初设想，银行股在她整个投资组合中扮演的是“压舱石”角色。2025年，这一策略颇为奏效——银行股为她贡献了10%以上的可观收益，叠加约30%的高比例分红，综合回报率明显跑赢其他板块。

正因如此，2026年初她笃信即便市场风格发生切换，身为蓝筹的银行股也不至于掀起太大“风浪”。但现实却给了她沉重一击：部分银行股的跌幅不仅吞噬了2025年的全部盈利，更开始侵蚀本金。面对账户的持续缩水，“割肉”部分银行股成为吴薇的无奈选择。

Wind数据显示，2026年以来，银行股价出现较大面积的下跌。仅2026年二季度，申万银行指数便下跌了9.1%。

从个股来看，截至7月6日，在2026年股价走弱的33家银行中，浦发银行跌幅超过27.8%、农业银行跌幅达到18.9%。而这两家银行股价在过去两年间走出了超强行情。

其中，农业银行股价涨幅连续两年超过50%，并在2025年创下历史新高，其市值一度超越工商银行。浦发银行股价在2024年上涨61.14%，2025年继续上涨24.56%。这也意味着，2026年的下行趋势是过去两年银行股走强后出现回调。而郑州银行、民生银行等多家银行，则因业绩不佳延续了2025年的股价跌势。

不过，2026年也有9家银行股价持续上行，走出独立行情。建设银行在2026年股价上涨6.57%，并在5月-6月间连续多次创下新高，市值一度突破2.8万亿元。青岛银行今年股价涨幅则高达24.93%。此前，国信产融控股通过港股通大幅增持青岛银行H股，持股比例跃升至 19.17%，成为第一大股东，并承诺五年内不转让股份。

与股价总体调整走势相左的，是银行基本面的回暖。

2025年全年，42家A股上市银行归母净利润合计2.17万亿元，同比增长1.44%；2026年一季度，净利润突破0.58万亿元，同比增速扩大至3%。这其中，非息收入大幅回暖成为主要撬动因素。

根据2026年一季度上市银行业绩，42家银行中有34家实现了营收与净利润“双增长”。净息差的边际改善亦为佐证：部分银行一季度净息差有所回升。如贵阳银行回升至1.66%，较2025年末提升8个基点（PB），扭转了该行过去三年净息差连续收窄的局面。

市场风格“错杀”，发展隐忧仍存

基本面持续回暖、分红回报丰厚，银行股看似已具备优质资产的必要条件，为何股价与业绩之间仍存“温差”？业内将银行股的普适性下滑，归咎于市场风格轮换。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，银行股2026年表现疲软，核心原因在于市场热点的系统性切换。2026年以来，资金明显向科技龙头及能源板块倾斜，而银行板块经历2025年的大幅上涨后，已累积了可观的获利盘，双重因素叠加之下，回调在所难免。

值得注意的是，银行业绩回暖虽是事实，但隐忧并未消散。

如银行净息差依然尚未完全触底。国家金融监督管理总局发布的数据显示，今年一季度，中国商业银行的净息差已跌至1.4%的历史最低水平。

上市银行2026年一季报亦折射出息差修复的不稳定性。部分银行2025年四季度净息差刚现企稳迹象，2026年一季度便再度承压。以招商银行为例，该行2025年四季度净息差压力环比回暖，但2026年一季度重返下行通道。

“尽管银行净息差边际改善，但压力仍在，银行还是要持续压降负债成本。”一位城商行银行内部人士告诉《财经》，当前优化存款结构等措施仍是银行2026年下半年工作的“重头戏”。

与此同时，信贷端的结构性变化不容忽视。中国人民银行数据显示，2026年银行新增贷款量持续低迷，4月罕见转负。多家机构预计，尽管年中为传统投放旺季，需求仍同比偏弱。

零售信贷首当其冲。信用卡、经营贷与消费贷不良持续暴露，昔日的“上量利器”正转变为风险承压区。

“贷款越来越不赚钱了。”某股份行北京支行零售信贷负责人透露，叠加有效信贷需求不足，银行已不再为冲规模而盲目放贷，反而因不良抬头而更加严守风控底线。

对公端亦不乐观，多家机构预计6月对公信贷延续同比少增。权威专家指出，这背后是融资模式的深层更迭。过去靠基建、房地产拉动的重资产扩张路径正在弱化，经济向轻资产、科技型转型，信贷依赖度自然下降，未来信贷增长放缓将成为常态。

业务逻辑迭代，筑深发展护城河

经济动能转换，正倒逼银行业告别旧有发展路径，步入经营模式的“换挡期”。

“银行业正迎来低存贷比时代。”国信证券经济研究所金融团队分析师王剑指出，银行业的出路并非狭窄，而是多条新路并存，其核心挑战在于以银行当前的主流专业能力，能否真正走通这些路。

借鉴国内外经验，他提出三条可行方向：深挖信贷潜力、做好债市等投资布局、积极探索中间业务。

这正是当前银行业全力加码的三大主战场，也是构建新形势下业务“护城河”的关键落点。在客户端的布局上，银行正从“得零售者得天下”逐渐变为“更懂科技企业的银行”。

越来越多的银行着力为企业客户提供覆盖“从初生到上市、从初创到壮大”的全生命周期金融服务。从最初的开户结算，到上下游产业链的精准对接，再到创新信贷模式的定制化设计，乃至AIC公司（金融资产投资公司）、银行理财子公司等集团化金融机构的协同托举，为其提供包括股权、认股权、IPO（首次公开募股）投资等在内的多元金融支持。当下，银行正试图以“一站式”服务锁定未来的优质资产。

“银行长期深耕科技型企业客群，将构筑起全新的发展护城河。”一位银行理财子公司人士指出，这一战略布局不仅将带动资金托管、并购贷款、银票开立及贴现等表内外业务的全面合作，亦能为银行理财端提供更为丰富的优质资产来源，形成“对公赋能理财、理财反哺对公”的良性循环。

不再“等风来”，紧急市值管理“上阵”

业绩回暖、动能“换芯”，却未能改变42家A股上市银行全员“破净”的局面。Wind数据显示，截至7月9日，宁波银行和成都银行市净率最高，为0.88倍；招商银行排于第三位，市净率为0.85倍。

面对“跌跌不休”的股价，银行不再“坐等风来”。从紧急成立市值管理小组，到实控人、高管真金白银下场增持，一场自上而下的“股价保卫战”正在银行业悄然打响。

在近期密集召开的银行股东会上，如何增加股东回报成为现场提问环节的焦点。

“当前股价表现与股东预期之间存在落差。”6月25日举办的招行股东会上，该行副行长彭家文以一句坦诚表述拉开市值话题的讨论。他表示，招行已成立市值管理小组并自任组长。该小组的职责并非停留于监测股价波动，而是深度分析市场逻辑与股东诉求，并将分析结论转化为经营层面的改进措施及分红政策的优化依据。

招行并非孤例。2026年以来，中信银行、浙商银行等股份行也纷纷亮明态度。中信银行在业绩发布会上披露了市值管理小组的设置，浙商银行则将市值管理办法写入年度行动方案，从制度层面为股价稳定提供支撑。

城商行、农商行的工作则更为直接。据《财经》不完全统计，常熟农商行、成都银行、苏州银行、瑞丰农商行、北京银行、渝农商行、江阴银行等多家机构，年内均迎来了大股东或高管的密集增持，以真金白银的投入向市场传达信心。

其中，常熟农商行的增持力度尤为突出。7月间，该行连发两则公告，两家地方国资股东一个月内合计增持逾3000万股；同时，以行长陆鼎昌、副行长张康德为首的管理层团队，也在半年增持期内累计买入55万股，合计耗资近388万元。

全员“破净”，银行股能否“上车”？

当市场上银行板块被低估的声音再度响起，投资者的资金可否再度回归？事实上，银行股并不适合短线炒作，而更加适合中长期配置。

杨德龙表示，银行股具有高分红的特质，这对于一些追求长期稳定回报的投资者而言，仍然具有一定的吸引力。而从当前估值来看，银行股仍有上升机会。

若将银行股投资的时间轴拉长来看，投资收益依然可观。根据Wind数据，自2023年至2026年7月6日，农业银行、中国银行、建设银行、渝农商行的涨幅高达100%以上，工商银行、上海银行、青岛银行、江苏银行的涨幅也达到了90%以上。

展望下半年，浙商证券认为，银行股正迎来胜率与赔率共振的黄金配置窗口，在低利率与资产荒的长期宏观背景下，银行股兼具“类债属性”与“经济修复正向期权”，是值得重点关注的稀缺资产。

“银行板块下半年，盈利韧性凸显，整体或好于市场预期。”国盛证券亦认为，当前银行板块投资核心聚焦核心营收恢复性增长带来的估值修复主线，银行板块具备盈利修复的强确定性与高股息属性，进一步凸显了其攻守兼备的配置性价比。

此外，中泰证券研究所所长戴志锋表示，从全年来看，银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，但短期银行股走势与市场风格相关。下半年投资者可关注银行板块的分红行情与估值切换。他进一步建议，投资者可关注高股息稳健的大中型银行，以及拥有区域优势、确定性较强的城农商行。

（应受访者要求，吴薇为化名；《财经》实习生蔡秉谚对此文亦有贡献）

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