来源：中信银行微生活

01

一个无法回避的问题

2026年上半年结束了。打开账户，很多持有“四季组合”的客户可能会有些困惑——除了低风偏组合，中风偏、高风偏甚至永久组合的区间收益都变成了负数。

数据：wind；2026.6.1-2026.6.30

于是，一个声音开始出现：“做了资产配置，怎么还在亏？是不是策略失效了？”

那么是不是资产配置就已经过时了呢？我们今天来聊一聊。

02

今年上半年到底发生了什么？

要理解组合的表现，先得理解市场。

2026年上半年，全球资本市场走出了一轮“极致分化、剧烈震荡”的行情。

极致分化表现在，当市场表现出结构性牛市，但大部分人感觉自己的持仓是在“躲牛市”。

看着光模块涨了这么多，反观自己的“老登股”质地不错，但是不涨反跌，这种反差感令人唏嘘不已......

剧烈震荡也是近些年来从未感受过的，还记得年初黄金白银的疯狂吗？

年初黄金一路高歌猛进，从开年的4400美金/盎司，一路上涨到5700美金/盎司，多少人大呼买少了，多少人咬牙追高。

但是当我们在6月底回看的时候，黄金跌到4021美金/盎司，不但从高点回撤了-25.77%，还较年初的开盘价下跌-9.31%。很多人惊呼，黄金不是避险资产吗？怎么成了风险资产了？

这一系列的数据和体感，让我们开始怀疑资产配置到底有没有用：

是不是应该继续追高科技？是不是应该斩仓老登股？是不是应该卖出黄金？

其实问题不在“配置错了”。

而在于今年上半年各类资产被极致的宏观变量所牵引，出现了少见的同涨同跌的情况。

当市场被单一变量主导时，原本相关性较低的资产会在短期内呈现同涨同跌。这恰恰是流动性压力期常见现象，而非多元配置的失效。

那么如果我们把眼光放的时间稍微长一点，可能会有截然不同的感受。

03

拉长时间看：11年的数据说明了什么？

如果只看半年，任何策略都可能“失效”。但资产配置从来不是看半年。

四季组合的理论基础「永久组合策略」在过去11年的中国市场中经受过完整检验。

从2015年初至2026年6月30日，组合年化收益率7.26%，总收益124.43%，年化波动率仅7.07%，最大回撤为-14.17%，月度胜率为73.19%。

这意味着什么？

意味着在过去11年里，即便经历了2018年中美贸易战、2020年新冠疫情、2022年乌俄战争、2025年对等关税、2026年美伊战争等重大黑天鹅事件，永久组合除2018年微跌0.14%外，其余完整年份均取得了正收益。

再看四季组合的三个基础款：

1

低风偏（90/10） ：过去11年年化收益率3.10%，最大回撤仅-1.46%，月度胜率89.13%；

2

中风偏（80/20） ：过去11年年化收益率4.46%，最大回撤-5.51%，月度胜率71.74%；

3

高风偏（70/30） ：过去11年年化收益率5.24%，最大回撤-7.25%，月度胜率71.74%。

更重要的是持有体验：

任意时点买入并持有一年，三个组合获取正收益的概率均超过95%。持有一年以上，正收益概率达到100%。

半年的负收益，放在11年的时间尺度里，不过是长周期中的一次正常波动。

04

为什么这次“多元配置”的体感尤其难受？

今年上半年的压力，和以往有些不同。过去我们说“多元配置”，强调的是资产之间的负相关或弱相关——股票跌的时候债券涨，A股调整的时候黄金对冲。

但今年上半年，多种资产在特定阶段呈现出“同向波动”的特征：美股调整、A股震荡、黄金回调，不同资产之间的对冲效果阶段性减弱。

这种“一起跌”的现象，让持有人产生了“分散了好像也没用”的错觉。

但我们需要理解一个基本事实：资产之间的相关性不是常数。

在极端宏观冲击面前——比如地缘冲突升级、流动性骤然收紧——市场交易的逻辑从“基本面”切换为“避险”或“降风险”，这个时候，各类资产的短期相关性会阶段性抬升。

这并不是多元配置理论出了问题，而是任何基于相关性的分散策略，在极端环境下都会面临类似的考验。

05

与其纠结过去半年，不如做一次资产检视

面对净值回调，最重要的不是匆忙下结论，而是静下心来，对账户做一次系统的检视。我们建议从以下几个维度入手：

1

审视组合比例是否偏离初衷

今年上半年各类资产表现高度分化——科技股大涨、黄金大跌、债券窄幅震荡。经过半年的市场演变，组合中各类资产的实际占比可能已经偏离了最初设定的比例。比如，增强资产中如果股票类涨幅较大，其权重可能已经超配；黄金如果跌幅较大，权重可能已经低配。

定期再平衡——卖出相对涨多的、补入相对跌多的——是保持组合风险收益特征稳定的基本纪律。

2

对照风险等级重新确认适配性

四季组合之所以分为低、中、高三个风偏版本，正是因为不同投资者对波动的承受能力不同。如果当前组合的回撤已经让你感到明显焦虑、甚至影响正常生活决策，那可能需要重新审视：当初选择的风偏等级是否真的适合自己？

风险适配不是一次性的事情，它需要随着市场环境和个人心态的变化动态调整。

3

建立正确的评价坐标系

评价一个资产配置策略，不应该用“过去半年赚没赚钱”这把尺子，而应该用“策略逻辑是否还在、底层资产是否改变、长期收益风险特征是否偏离预期”这套标准。

四季组合的底层逻辑——以稳为主构筑底仓、多元配置分散风险、风险适配以人为本——没有变；11年的长期数据验证的风险收益特征也没有被推翻。

阶段性的回调，是持有这个系统必须经历的成本，而不是放弃它的理由。

写在最后

市场的变化仿佛一年四季更迭。“未来无人知晓，资配穿越周期。” 越是这个时候，越应该回到资产配置的初心——用时间换空间，用纪律换回报。

数据来源：WIND

风险提示：市场有风险，投资须谨慎。

四季组合数据为指数回溯数据，不代表真实业绩。低风偏回溯组合为 90%短债+10%一级债；中风偏回溯组合为80%短债+10%红利低波+5%标普500+5%黄金:高风偏回溯组合为70%短债+10%红利低波+5%港股通100+10%标普500+5%黄金;永久回溯组合为12.5%红利低波指数+12.5%标普500ETF+25%嘉实超短债+25%黄金ETF+25%华安现金富利。