斑马消费 任建新

经过长达8年的培育，“植脂末大王”佳禾食品的咖啡业务，终于看到了开花结果的希望。

但在第二曲线的培育过程中，费用支出大增，直接侵蚀业绩。今年前三季度，公司归母净利润同比下降68.54%。

在传统植脂末业务持续下滑之时，这也是佳禾食品不得不承受的阵痛。

咖啡稳住营收

今年，咖啡业务是佳禾食品（605300.SH）最大的亮点，已成为粉末油脂之外的第二大业务板块，初步呈现出第二曲线的气质。

前三季度，公司咖啡业务实现收入3.14亿元，同比增长62.66%，对公司主营业务收入的贡献已超过20%。

佳禾食品以粉末油脂业务起家，经过多年发展，成为国内最大的粉末油脂企业，产品广泛运用于各类食品、饮料中，被称为“植脂末之王”。

2017年，瑞幸咖啡诞生，填补了中国性价比咖啡空白，以价格优势在全国各地跑马圈地、高速增长，也在中国培养了更多咖啡用户。

同一年，佳禾食品看到了中国咖啡市场的前景并着手布局。经过多年发展，已建立起由速溶咖啡、咖啡固体饮料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉、浓缩咖啡液、冻干咖啡等众多产品组成的咖啡全产品链。

只不过，此前佳禾食品的咖啡业务主要针对连锁咖啡、工业类等B端客户，在C端市场品牌知名度不高。

今年，公司继续加码咖啡业务。3月，7.25亿元再融资到账，其中的5.5亿元将用于咖啡扩产能项目中。项目建成后预计年产能将达到16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡。

在今年的半年报中，公司披露，已完成5000吨焙烤咖啡豆产线的基建、设备安装调试，达到正式量产阶段。

随着产能的扩大，佳禾食品在稳住B端的同时，正在通过咖啡等业务，加速向C端渗透。线上渠道通过抖音、天猫、京东等进行推广；线下则通过临时渠道、KA、CVS、O2O等渠道，采用直营与经销商结合的方式进行拓展，上半年已覆盖线下网点超过6万家。

大举进军C端，带来了各项费用的增长。今年前三季度，公司销售费用支出1.20亿元，较上年同期增加近2000万元，侵蚀了整体利润。

新近披露的三季报显示，今年1-9月，公司实现营业收入17.69亿元，同比增长5.27%，但归母净利润大降68.54%至2600万元。

需要注意的是，受气候影响，巴西、越南等咖啡主产区的咖啡豆产出不佳，已严重影响咖啡豆的全球市场供应，推高了咖啡豆的价格。

咖啡期货早已开启狂飙模式，最近一年价格已近翻倍，上周触及4.38美元每磅的历史极值。这种短期内非正常的价格上涨，必然传导至整个咖啡产业链。

植脂末萎缩

粉末油脂业务仍是佳禾食品的基本盘，但随着现制茶饮原材料的快速升级，对佳禾食品的市场造成了极大冲击。

植脂末诞生于上世纪50年代的美国。卡纳森公司利用植物油等原材料，开发出了一种固体粉末。这种物质易溶于水，且有着超过乳制品的风味和口感，以“咖啡伴侣”的身份快速走红。这就是市场俗称的“植脂末”。

佳禾食品是国内最早的植脂末行业参与者之一，早期公司产品主要供应给食品工业企业，香飘飘、统一、娃哈哈等企业都是其重要客户，给公司带来了稳定的业务。

2021年，佳禾食品登陆上交所主板，成为“植脂末第一股”。

佳禾食品真正腾飞，是伴随着中国新茶饮市场的风口，公司的粉末油脂产品，在工业类之外，开辟出了一个更大、增长更快的市场。

早期的新茶饮品牌，出于成本、风味、供应链等考虑，普遍在产品中使用植脂末。佳禾食品招股书曾披露，CoCo 都可、沪上阿姨、古茗、益禾堂、蜜雪冰城等，都是其重要客户。

新茶饮品牌迅速扩张，推动佳禾食品植脂末产品的销量增长，从2019年的14.43万吨增至2023年的16.87万吨。

虽然，通过技术的提升，粉末油脂产品已能做到0反式脂肪酸，但消费者普遍“谈植脂末色变”，倒逼新茶饮品牌持续对原材料进行升级，“0植脂末”已是大势所趋。

2024年，佳禾食品也因此迎来业绩转折点。该年度，公司粉末油脂收入同比下降近40%，销售量降至10.63万吨。导致公司全年营业收入同比下降18.68%，归母净利润大降67.43%。

今年，公司粉末油脂业务仍没有全面好转的迹象，前三季度，该业务实现收入7.91亿元，同比下降5.26%。

据机构报告，预计到2030年中国植脂末的产量为105万吨，未来几年复合年增长率为3.1%；全球市场植脂末产量预计为245万吨，复合年增长率2.8%。由此可见，植脂末市场已然进入存量阶段，天花板已近在眼前。

在这种情况下，佳禾食品只能将未来的增长希望，寄托在咖啡等业务身上。哪怕，短期内可能会承受较大的业绩阵痛。