来源：南方基金

红利策略大家都不陌生，凭借稳定股息、波动较低的特质，是资产组合里靠谱的 “压舱石”。

但2025年A股走出稳健慢牛、上证指数刷出阶段新高，对比市场的整体热度，红利的表现却显得相对沉默，似乎没有完全跟上市场的上扬步伐。更有南粉心痛不已：我的红利基金为啥买后一直不涨？这个赛道我是不是选错了？

数据来源：wind，20250101-20251231

今天我们就来深入探讨下这个问题：在市场不断攀登新高的环境里，红利策略的“压舱石”角色，是否发生了变化？2026年红利板块的投资机会又如何看呢？

【2025年红利为何表现平淡？】

咱们先看一份长期成绩单。过去十多年，主要红利指数的年化收益率大多在10%到15%之间（含股息），这个表现是相当扎实的。

数据来源：wind，指数历史表现不代表基金业绩，也不预示未来。

那为什么刚刚过去的2025年，咱们会觉得它有点平淡呢？这里有两层原因。

第一层，是节奏问题，这和红利2024年的表现直接相关。2024年，红利策略经历了一波显著的上涨，这里面既有估值提升，也包含了对未来业绩的部分透支。因此，2025年更像是一个消化和回归的过程，让收益重新回到长期趋势线附近。

第二层，是市场风格的问题。很多朋友关注红利策略，是看中其波动低的特点，希望在涨跌中都能更从容，这个特点在大部分时间里是有效的。

但在一种特定情况下它会暂时失效：那就是以成长股为主导的牛市里。比如2025年，市场的主角是AI、科技这些高成长板块，资金热情高涨，追逐趋势。相比之下，强调低波动、偏向价值风格的红利策略就显得不那么吸引人了。

那么，具体是哪些因素共同影响了红利2025年的节奏呢？主要有三点。

一是风格轮动的压制。从更大的周期看，A股从2024年至今，仍处于一个以“成长”为主导的大风格区间内。科技主线的热度，吸引了市场上大量的活跃资金，这使得偏向价值的红利策略自然受到了冷落。不过历史规律也告诉我们，风格轮动是市场的常态，每轮主导风格持续3年左右通常会出现一次显著的风格修复。

二是不确定性下的“托底”。当地缘或政策不确定性上升时，比如去年的二季度，市场的避险情绪会升温。这个时候，红利策略反而能展现出它作为“压舱石”的稳定性，起到一定的防御作用。

三是国债收益率变化：股息率与十年国债收益率的“剪刀差”，是衡量红利性价比的关键指标。2025年国债收益率上行，导致剪刀差回落，红利短期吸引力有所下降。

【怎么看待红利2026年表现？】

面对新的一年，对于红利策略，我们可以把关注焦点集中在以下三个问题上。

首先，是时机问题：成长风格的主导还会持续多久？

红利策略的全面回暖，可能需要等待成长风格进入阶段性疲惫或市场整体进入牛市后期。机构研究认为，快牛和慢牛背景下，红利的演绎路径也会不同。

其次，是特性问题：“低波”因子还会持续跑输吗？

“低波”因子本质是反转属性，在趋势性牛市上半场容易跑输。但随着行情进入下半场，市场热点扩散，一些低位板块可能迎来机会，“低波”因子有望重新发挥作用。

最后，是结构问题：红利内部，谁会更突出？

即便在红利策略内部，也会因为宏观经济场景不同而分化。例如，如果经济走向复苏通胀，那么与制造、周期相关的红利板块可能更受益；如果经济压力仍存，利率保持低位，那么金融、稳定类的高股息板块可能更具防御性。不同的红利指数，其行业构成不同，未来的表现也会有所差异。

基于这些思考，我们大致可以勾勒两种情景。如果市场走“快牛”路线，前期在外部环境缓和、国内经济数据向好的推动下，成长股与周期股可能更为耀眼，红利策略则会暂时承压。而到了后期，尤其是接近像美国中期大选这样的关键时间点，如果外部宽松暂停，同时成长股的估值过高，那么市场风格可能会发生切换。红利策略的稳健优势可能会重获市场的重视，迎来表现的机会。

如果市场延续“慢牛”格局，那么红利策略有望与成长股携手共进，呈现出“你中有我，我中有你”的同步增长。它的价值将更均匀地体现在整个牛市的进程之中。

总的来说，红利策略的“不变”，在于其追求稳定现金流和长期回报的底层逻辑；而它的“变”，则在于需要顺应宏观环境和市场风格的周期起伏。目前，标普中国A股大盘红利低波50指数的股息率再度回到5%以上注，在各类资产中它的性价比优势也逐步显现，新高回调后也迎来较好的配置时机。（注：wind，截至20260106）

好啦，今天的内容就和大家聊到这里，我们明天再见~

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