文/珠玑说

(本文所有内容皆有官方可靠信源，具体资料赘述文章结尾)

一瓶市面上卖2000元的飞天茅台，你能想到它的生产成本有多低吗？是500 元？300元？还是100 元？其实这些都不是。

根据茅台自己公布的数据，旗下销量达4.64万吨的茅台系列酒，总的营业成本是 86.62 亿元。

拿这个数据一算就清楚了，一瓶茅台酒的生产成本居然只有 87.89元，连90元都没到。

可就是这么一款成本还不到 90 元的酒，市场价格最高的时候能冲到4000元。

这么算下来，生产成本在市场价里的占比还不到 5%。剩下的那些钱，基本上都被茅台酒厂和各个经销商渠道赚走了。

所以说茅台是门暴利生意，真的一点都不夸张，而且茅台这生意不光自己赚得盆满钵满，还带动了不少人受益。

它不仅养活了一大群靠卖茅台谋生的经销商，还让 A 股里不少买了茅台股票的股民分到了红利，甚至对当地的经济发展都起到了很大的推动作用。

2024年，贵州的GDP总量达到2.27万亿，而光是茅台一家企业，年收入就高达 1741 亿，在全省 GDP 中的占比达到 7.68%，可见其分量之重，对当地经济影响深远。

长久以来，茅台都被视作一门稳赚不赔的生意，不过近些年来，资本市场似乎对它有些冷淡了。

拿飞天茅台的批发价来说，自从上次大幅波动后，价格就一直在走低，据今日酒价的数据显示，最近它已经跌到 1800 多元一瓶了。

再看看股市，在过去5个月里，上证指数从3200点一路攀升到3800点，涨幅接近 20%，市场整体表现相当不错。

令人意外的是，茅台的股价在这段时间里不仅没有跟着上涨，反倒呈下跌趋势。

曾经备受追捧的茅台，如今在资本市场的表现，让不少人大跌眼镜。

这就让人纳闷了：茅台的批发价为啥一直跌？大家为啥都在抛茅台股票？茅台难道只是用来套利的金融工具？它到底还有没有未来？这些问题，咱们一步步捋清楚。

想弄明白茅台的价格为啥这么复杂，得先搞清楚它的价格体系，茅台主要有三个关键价格：出厂价、建议零售价和市场价。

出厂价就是茅台酒厂卖给经销商的价格，是整个价格链条的起点；建议零售价则是茅台给下游零售商的参考售价，可实际上，大部分零售商根本不按这个参考价卖，实际卖的价格往往比建议零售价高很多。

我特意梳理了一下，发现茅台的价格规律特别有意思：建议零售价本身就比出厂价高，而市场价又比建议零售价更高。

这和其他白酒完全不一样，别的白酒大多是市场价低于建议零售价，很少有像茅台这样层层加价的情况。

所以咱们之前说的茅台价格下跌，其实跌的只是市场价，酒厂定的出厂价和给出的建议零售价基本没动。

也就是说，从之前最高4000元跌到现在1800多元，真正亏了钱的不是茅台酒厂，而是中间的经销商和卖酒的零售商。

那为啥茅台的市场价会跌呢？有人说这是因为年轻人不爱喝白酒了，可实际上，喝白酒的主要人群是40岁以上的人。

年轻人本来就不是白酒消费的核心群体，所以这个说法根本站不住脚。

还有人觉得是所有人都在减少白酒的饮用量，国家统计局的数据也确实显示，中国白酒的总产量一直在下降。

但你要是仔细看茅台的销量就会发现，在整个白酒行业产量往下走的时候，茅台酒的销量反倒在往上增。

而且时间越往后，白酒行业整体的销量和产量跌得越明显，茅台却能反过来实现增长，走出了和行业相反的趋势。

这么看来，用“大家都在少喝白酒”来解释茅台市场价下跌，显然是说不通的。

其实茅台市场价下跌的真正原因，是它的供需逻辑发生了变化。

咱们先从需求端来看，2016 年茅台的年报里写着，当时 94% 的茅台酒都是通过经销商卖出去的。

可到了 2025 年半年报，最新数据显示茅台的直销收入占比已经达到 41%，经销商带来的收入占比则被压到了 60% 以下。

可能有人会觉得，经销收入占比降了，是不是给经销商的酒少了？其实倒也不是，给经销商的配额没怎么减，但跟直销渠道的配额比起来，经销商的配额占比确实降了很多。

现在消费者想买茅台，选择可比以前多了，不光能找线下的经销商，还能在网上平台，或者直接通过酒厂的直销渠道购买。

这样一来，经销商的客户被其他渠道分走了不少，他们能拿到的订单少了，对茅台的需求自然就受影响了，市场价也就跟着往下走了。

而且在茅台市场价往下走的时候，酒厂还会搞“挺价”的操作，比如减少线上渠道的放货量、暂时停掉企业团购业务。

这么做其实就是想控制直销渠道的销量，减轻对经销商客源的冲击，帮经销商稳住生意。

但要是只看需求端的变化，还没法把茅台降价的原因说透，供给端其实也出了问题。

2024年茅台系列酒卖了4.64万吨，可2016年的时候才卖 2.29 万吨，这几年销量快翻了一倍。

销量能涨这么多，主要是因为2016年到2024年期间，茅台一直在扩大生产规模、提高产量。

就拿总产量来说，2016 年才 3.93 万吨，到 2024 年就涨到 5.63 万吨了，供应量大了不少。

所以除了经销商的需求被分流，茅台本身供给量增加，也是市场价下跌的原因之一。

但酒厂扩产还不是影响供给的唯一因素，去年国际投行瑞银出过一份报告，专门算了算茅台的社会库存。

这里说的社会库存，主要指的是那些为了转手赚钱而囤积的酒，像家里为了孩子升学、自己结婚等私事囤的酒，是不算在里面的。

瑞银测算后得出结论：茅台的社会库存，至少相当于它 14 到 15 个月的销量。

打个比方，要是茅台一年能卖出 1 亿瓶，那市面上光用来囤积的库存酒，就有 1.3 亿多瓶，这可是不小的量。

这些库存是怎么来的呢？大多是有人把茅台当成黄金一样囤着，就等价格涨上去再卖掉赚钱。

所以这些库存有个很明显的特点：价格涨的时候大家抢着囤，价格跌的时候就没人愿意再囤了，也就是“买涨不买跌”。

2016年到2021年那几年，茅台价格一直往上涨，当时跟风囤酒的人特别多，慢慢就积累下了大量的社会库存。

现在茅台价格一跌，之前囤着酒的人就慌了，纷纷把手里的酒拿到市场上卖，这样一来，市面上的茅台更多了，进一步把市场价拉得更低。

这么看下来，影响茅台市场价的核心还是供需关系，现在茅台的供给量，已经超过了市场上真正用来喝的需求量。

想明白供需这个关键问题，就知道大家为啥着急抛茅台股票了，咱们看看持有茅台股票的基金数量变化，除了 2015 年一季度稍微涨过一点，长期看其实一直在减少。

再看那些持有茅台股票最多的前十个基金，很多都是做短中期趋势投资的，说直白点，就是看行业行情好不好来决定买不买。

大家抛茅台股票，核心原因是白酒行业的景气度不行了，不只是茅台，整个白酒行业的增长速度都在下降，有些白酒上市公司的净利润甚至开始下滑，有的还亏了钱。

而且不只是白酒行业，整个食品饮料行业里，除了啤酒还算好做，其他品类的日子都不太好过。

至于啤酒为啥能过得好，要是有朋友感兴趣可以留言，之后咱们专门开一期聊聊这事。

白酒行业日子不好过，除了消费端的影响，库存问题也拖了不小的后腿。

一方面，当年新生产的酒卖不出去，堆在库房里；另一方面，之前大家囤的酒太多了。

就拿茅台来说，2016 到 2021 年那段时间攒下的社会库存，相当于现在一年半的销量，这可不是个小数目。

也有人说禁酒令有影响，但其实在上一轮限制三公消费之后，现在白酒在公务场合的需求占比已经不到 5% 了，对整个行业的影响早就没那么大了。

现在行业景气度低，库存又居高不下，大家看不到白酒行业短期内能有好转的迹象，自然就会选择抛掉茅台股票，不想再等下去。

那这么说，是不是意味着从长期来看，茅台也不行了，会一直跌下去呢？

若要搞清楚茅台未来走向，得先弄明白究竟是哪些人热衷于购买茅台，以及他们为何对茅台情有独钟。

从茅台投放的纪录片和广告中，不难发现，它一直以来都被塑造为高品质、有面子的象征。

有统计机构针对茅台的消费场景展开调研，结果显示，茅台主要应用于商务接待、礼品赠送、宴会聚餐以及个人自饮这几大场景。

其中，个人自饮的占比最低，仅为 10%，而其余 90% 的份额均被前三种场景瓜分。

有人由此得出结论，认为茅台仅仅是用来撑场面、体现酒桌文化的道具，并非是让人实实在在饮用的酒品。

但这一观点存在漏洞，有没有这样一种可能，那些喜爱饮用茅台的人，恰好他们所处的商务宴请场合较多呢？

打个比方，有个热衷于购置衣物的人，常常在短视频平台下单购物，我们不能片面地说他买衣服是因为短视频，其根本原因在于他本身就对购买衣服有浓厚的兴趣。

就像我在山东结识的几位经济条件优渥的“酒蒙子”，他们每周至少要饮酒三次，每次的饮酒量达半斤左右，平日里商务接待的活动也频繁。

即便商务接待的机会有所减少，只要经济条件允许，他们依旧会选择饮用茅台。

这一现象表明，茅台本身确实具备卓越的品质，其产品力十分强劲。

而且，多年来茅台始终稳居行业顶端，除了成功的营销策略外，其产品自身与其他白酒相比，也有着显著的差异。

这就如同苹果手机，它不仅仅是一款优秀的手机，还与其他安卓手机存在明显的区别。

从这个视角出发，理解茅台的未来走向就变得相对容易了。

有家证券公司曾发布过一份报告，从人均可支配收入、M2 增长以及高净值家庭数量等多个维度，对 2023 年茅台的真实市场需求量进行了测算。

其测算公式是，以 2015 年茅台的销量为基础，乘以历年来上述几个指标的增长率。

之所以选择 2015 年作为基准年份，是因为在 2013 年至 2014 年期间，受限制三公消费政策的影响，茅台价格经历了一轮下跌。

到 2015 年时，市场上基本不存在为了套利而囤积的社会库存，这一年的数据相对更为真实可靠。

不过，需要注意的是，该测算基于一个前提假设，即 2016 年至 2023 年期间，人均可支配收入、高净值家庭收入以及 M2 等指标均保持增长态势。

探讨茅台的未来，需要从长期和中短期两个时间跨度来分析。倘若人们购买茅台是因为其酒质优良、口感醇厚。

那么从长期来看，茅台的发展趋势将与社会财富的增长紧密相连。

例如，高净值家庭收入的增加、经济增速的加快以及 M2 的增长等，社会财富越充裕，有能力消费茅台的人群可能就会越多。

然而，社会财富的增长并非是一条持续上升的直线，它具有周期性，会出现波动，并不像年轻人从出生到 25 岁期间，身高大概率会持续增长那样稳定。

所以，茅台也会出现供需失衡的情况，就如同当下，其产量加上库存总量，明显超出了实际的市场消费量 。

总结来说，茅台在中短期内，可能还会面临不少压力，但要论长期有没有前景，关键看你怎么给它定位。

要是你把它当成一款靠过硬品质圈粉的饮品，那它多半能扛过行业周期的波动，走得更稳。

可要是你只把它当成用来套利的金融产品，那它可能还不如某些数字货币或者贵金属靠谱，风险反而更高。

你对茅台本质的理解，直接决定了你在茅台相关的投资里，是能真正抓住行情赚到钱，还是只能白白等着牛市却一无所获。

至于茅台到底是用来品饮的佳酿，还是用来撑场面的工具，大家可以在评论区分享下自己的想法。

最后必须提醒一句：酒属于成瘾性物质，过量喝酒轻的会影响家庭和睦，严重的还会危及生命，所以真心不建议大家多喝。

不过在商务场合里，酒确实有它不可替代的价值，而且自从五粮液上市之后，整个中国白酒行业也给 A 股的投资者带来了不少收益。

所以说白酒这东西，你说它不好，它确实有让人沉迷、损害健康这些负面属性；你说它好，它也有促进社交、创造投资价值这些积极作用。

过去，判断白酒好不好，要看你是喝它的消费者，还是炒它的投资者；到了未来，恐怕也是这个道理。