10月下旬至今，与4000点一同到来的，是指数宽幅震荡、成长回撤、热点轮动。

不少投资者在上一季度刚刚适应了“一直涨”的难以置信，转眼又回到“把钱还我”的欲哭无泪。

11月21日（周五），上证指数延续调整，跳空下跌，收盘跌破3900点关口，至近一个月低位，万得全A也罕见“六连跌”，市场避险情绪进一步升温。

（来源：wind，截至2025.11.21，行情数据请以最新为准）

01 市场为什么持续调整？

① 止盈资金流出

三季度末数据显示，TMT行业（电子+计算机+通信+传媒）持仓拥挤度较高（占比超40%），逼近2019-2021年“茅指数”持仓水平（约45%）；

持仓高位伴随丰厚涨幅，叠加年末机构排名渐近，或有部分资金抢跑、提前锁定利润，导致成长风格资金抽离较多。

这更像是资金围绕性价比的反复博弈，而非行业趋势结束后的彻底远离。

② 内外流动性因素共同施压

过去一两年市场的脉络，本质都是“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐。

外部因素：美联储官员鹰派声音不断，12月降息概率急剧降温；叠加海外科技股在AI质疑声中高位回调，也制约A股市场尤其是科技板块的估值；

内部因素：10月金融数据回落，信贷弱于市场预期，M2同比增速下行，内生融资需求不足的问题凸显；A股市场也出现成交缩量，风险偏好下行，少数活跃资金局限于个股/主题交易，长线资金则回归高股息策略。

③ 结构性轮动，缺乏主线

前期大热的AI科技主线，逐渐从上游算力，向存力、电力扩散，估值洼地填平后，市场又转而沿着“涨价确定性”线索轮动到能源金属，但又遭遇锂期货交易限制的“当头棒喝”……

一番轮动完毕后，市场短期缺乏新的叙事接力带动主线趋势行情。

02 何时企稳？观察哪些指标？

观察指标

① 成交量变化：成交量放大，能够反映市场活跃和资金回流意愿；

② 全A换手率：万得全A换手率下降，意味着活跃筹码或基本交换完毕。历史规律显示，换手率触底后，市场往往再度开启新一轮升势；

（来源：wind，历史数据仅供参考）

③ 政策效果：关注国内政策动向（如产业政策、财政扩张），政策受益方向能否带动市场信心回归；

④ 海外环境：监测海外宏观环境变化，包括美联储政策动向、美元指数走势以及海外科技股何时回暖。

企稳或临近

华夏基金投资者回报研究中心表示：

周期错配下，A股和美股的相关性较低，A股也不像美股一样，过去上涨驱动因素主要来自少数科技巨头，同样A股估值水平低于美股，处于合理区间，因此，AI泡沫担忧并不会导致A股市场进入下行周期，仅仅是风险偏好的短期受挫；

中长期来看，产业趋势、政策支持和估值水平均为市场提供较好支撑，整体下行空间有限。一旦调整企稳，则迎来较好配置时机。

时间节点上，11月的宏观空窗期已基本来到下半段，市场的政策博弈意愿有望逐渐提升，甚至有机构乐观预测，调整过后，春季行情或提前启动。

数据显示，2018年至今，8年中有4年的春季行情都提前至上一年的12月启动。（参考来源：华西证券、东吴证券）

03 趁着回调可以买入哪些资产？

大的趋势上行行情中，也难免经历波折。不妨以积极的心态应对每一次回调，或许好的资产已经悄然跌出了“好的价格”。

由于市场的不可预测性，我们仍然建议采取“攻守兼备”的杠铃配置策略。

杠铃的一端

重防守，持有高股息、自由现金流等稳健型资产，对冲成长风格宽幅波动；

如自由现金流ETF（159201.SZ），自由现金流充裕的企业，既能抵御风格切换中的波动风险，又能在估值修复行情中占据先机。

杠铃另一端

博取高弹性，锚定中长期成长空间大、政策持续支持、且估值回落到高性价比区间的方向，也可以通过宽基，把握“模糊的正确”。

结合估值变化情况，具体可布局以下资产：

①估值仍在低位的宽基ETF：创业板指数指数估值约40倍，处于2015年以来中枢偏下水平。

主要投向新能源、通信、电子、医药生物等成长性行业，盈利趋势向好，2026年预测PEG约为0.9，在A股主要宽基中具备优势，适合作为杠铃策略中的进攻仓位。可关注创业板ETF华夏（159957.SZ）。

②TMT尤其是电子行业：TMT行业相较前期高点已回撤10%以上，与全A股的收益差大幅回落，进一步回调空间有限，短期性价比较高，为布局明年景气预期提供窗口。

电子行业估值已回落至2010年以来80%分位之下，估值成长性匹配度尚佳，可关注芯片ETF（159995.SZ）和科创半导体ETF（588170.SH）。

③超跌待反转板块：银行和食品饮料板块在调整中相对抗跌，部分资金已涌入这些年内表现落后的防御品种。

其中，食品饮料板块调整时间已超4年，筹码进一步出清，当前公募持仓水平已回到2016-2017年低位。估值显著回落，股息率高，且后续刺激政策有望加码。可关注食品饮料ETF（515170.SH）。

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