“反内卷”风起，化工景气回升

自2021年三季度见顶以来，基础化工行业已历经近四年的下行周期。进入2025年，在供需两端改善与政策引导的合力之下，行业迎来困境反转。根据Wind数据显示，截至2025年11月19日，申万基础化工行业指数（代码：801030.SI）年内累计上涨26.08%，在全部行业中排名第八，昔日冷门板块正重新获得市场关注。

数据来源：Wind、统计截至：2025/11/19

支撑本轮行情的基础是供需格局的实质性改善。供给端方面，行业扩张明显放缓，资本开支高峰已告一段落。据申万宏源研究，化工行业固定资产及新增产能增速已回落至7%左右，远低于2021‑2022年双位数增长的水平，企业扩产意愿显著收缩。甲醇、乙烯、PTA等传统大宗化工品的新增产能同比降幅超过三成，在环保、安全、能耗等多重约束下，中小产能持续退出，行业集中度进一步提升。

需求端同样释放出积极信号。海外市场方面，美国步入降息周期，流动性宽松推动地产和制造业需求回暖，预计2026年全球化工品出口需求增速有望回升至8%-10%。国内市场则依托地产链边际改善、纺服出口复苏以及农化刚性需求三大引擎逐步发力。2025年三季度以来，我国化工品出口金额同比连续三个月回升，MDI、钛白粉、轮胎等出口导向型产品增速突破5%，需求触底回升迹象明确。

值得强调的是，“反内卷”政策加速行业拐点到来。政策层面已从初期的倡导阶段进入“行业协会主导、头部企业联动”的实质性操作阶段。近期多晶硅头部企业拟组建联合体收储产能、己内酰胺减产挺价、有机硅积极推进行业自律等举措，均反映出端协同意识的增强，为行业价格企稳和盈利修复创造了有利环境。

化工行业的三个配置场景

在当前化工板块的上涨逻辑中，不同环节展现出周期与成长的双重属性。一方面，传统化工在“反内卷”推动下加速周期反转，以六氟磷酸锂为代表的锂电材料价格已进入上升通道，行业供需关系发生积极转变。另一方面，贴近新兴需求的精细化工领域表现出较强的成长性。

传统化工今年受益于“反内卷”的推动而加速周期反转，以六氟磷酸锂为代表的锂电材料开始涨价。在化工材料国产替代和技术突破的驱动下，半导体材料、OLED面板材料、固态电池材料等细分领域具备可观的估值提升空间。

从全球视角看，中国已成为全球化工供给的主要力量。欧洲化工产业呈现收缩态势，美国产能扩张有限，中东地区多通过股权投资参与发展，而东南亚和印度等地区的新增产能规模相对有限。若中国在“反内卷”政策下大幅放缓新增产能，全球化工供给格局或将迎来重大转向。

主题催化方面，AI与固态电池等新兴产业趋势为化工材料注入新的活力。AI技术快速发展带动了芯片散热材料的需求，而固态电池产业化进程的推进也拉动了固态电解质、负极材料等相关化工材料的研发与应用。这些新兴领域的技术壁垒高、竞争格局好，为具备技术储备的企业提供了估值重塑的机会。

此外，高股息资产在当前宏观环境下具备配置价值。化工作为典型的周期行业，目前处于周期底部区域。与历史周期底部不同的是，当前龙头企业现金流充沛、资产负债率较低，估值处于历史偏低水平。在资本开支受限的背景下，若产能扩张进一步放缓，潜在股息率有望显著提升，化工板块或逐步从依赖融资扩张转向贡献稳定现金流，成为投资者在低利率环境下的“高股息选择”。

综合来看，化工行业当前呈现出三重驱动逻辑：若经济延续低位运行，高股息资产提供安全边际；若“反内卷”政策见效，盈利改善可期；若市场风险偏好提升，主题催化将提供超额收益弹性。三重逻辑相互支撑，共同构筑了板块当前的配置价值。

中期布局正当时

从基本面看，明年上半年化工板块有望延续当前的涨价、供需优化与国产替代主线。投资者可重点关注两类方向：一是供给端积极变化的子行业；二是受AI材料、固态电池等新兴需求拉动的细分领域。

从估值角度看，基础化工板块当前市净率约为2.21倍，处于近十年46.32%分位点的中低位置，中期配置性价比突出。尽管今年以来板块有所回暖，但距离2021年高点仍有约25%的回撤空间，在低位具备防御属性的同时，未来仍具备较强的上涨动能。

对普通投资者而言，化工行业细分结构复杂，投资难度较高。根据申万二级行业分类，基础化工涵盖化学制品、农化制品、化学原料、塑料、化学纤维、橡胶、非金属材料Ⅱ七个大类，进一步又可划分为粘胶、涤纶、氨纶、钾肥、氮肥、聚氨酯、有机硅等33个子行业，各品种在产业链中的定位、供需结构及价格周期均有显著差异，行情分化特征突出，不易精准把握细分景气节奏。在此背景下，建议通过指数类基金或主动类主题基金介入，或为更稳妥的投资方式。

风险提示：投资有风险，决策需谨慎。

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