当前低利率、高波动的环境下，随着传统理财收益吸引力下降，投资者对于中低波动、绝对收益产品的需求显著提升。

近年来，公募FOF凭借资产配置与风险分散功能，正逐渐成为满足这一需求的重要工具。

作为公募FOF先行者，民生加银基金持续加大对这一品类的布局力度。

民生加银基金总经理助理兼资产配置部总监刘欣，这位拥有超18年从业经验的“老将”致力于将量化科学方法论、多资产实战经验与宏观战略视野有机融合，率队选择了一条务实而坚定的道路：聚焦可解之事，摒弃对短期市场涨跌的预测，回归资产配置本源，通过构建分散化的FOF组合，穿越波动，追求长期胜率。

他的“敬畏市场”与“弱者思维”投资哲学，以及横跨量化、股、债的复合型能力圈，叠加超长周期、跨市场研究，正使他及团队成为公募FOF领域独具特色的实践者。

数据显示，2025年以来，由刘欣掌舵的民生加银康宁稳健养老目标一年FOF净值增长率接近8%，超越业绩基准3.51%，最大回撤-1.95%，低于同类均值，体现了良好的稳健性。

民生加银基金总经理助理兼资产配置部总监 刘欣

聚焦可解之事

从预测市场转向应对市场

深耕公募基金管理逾12载，刘欣是一位能力圈极为全面的基金经理，其专业能力横跨多个关键领域，形成了独特且坚实的复合型知识体系。

刘欣的职业生涯始于2007年，拥有清华大学数学硕士背景的他，早期在工银瑞信基金和嘉实基金担任定量分析师，奠定了扎实的量化研究基础。2011年，他加入宏利基金（原“泰达宏利基金”），担任量化基金经理，也是国内最早一批从事主动量化投资的基金经理之一，之后晋升至权益投资总监，分管公司大权益板块研究及投资。在此期间，他不仅管理股票型基金，还因代管固收团队而深度参与债券研究与投资，这种对于股票、债券等底层资产的研究和投资经验，使其能理解不同资产的本质属性和风险收益特征。

基于对底层资产的深刻理解，刘欣的核心能力升华至宏观及战略资产配置。2025年2月加入民生加银基金后，担任总经理助理兼资产配置部总监，同年4月开始管理民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合型FOF。

刘欣的投资理念核心在于“敬畏市场”与“弱者思维”。他认为，市场本质复杂且难以预测，投资者要有清晰的自我认知，需明确自身能力边界，避免造成损失。

他的“弱者思维”并非消极，而是一种深刻的现实主义。它承认市场的复杂性和个体认知的局限性，不以预测为核心，而是以应对为根本。

在他看来，投资中面临的问题可分为两类：一是重要、枯燥但可解决的，如资产长期规律、估值比较、风险相关性分析等，这些虽“枯燥”但可以通过努力去把握。另一类是重要、迷人但难解决的，如短期择时、预测市场或宏观经济的短期波动。在这些问题上，几乎没有人能持续保持成功。

“多数人着迷于重要、却难解决的事，而我们更关注重要、枯燥、但可解决的事，也就是做长期正确的事”。

今年以来，民生加银资产配置团队在刘欣的的带领下经历了一个重要的投资逻辑迭代过程，转折点正是对上述投资哲学的深化。其演变路径也由试图解决“难事”，陷入内卷和不确定性，转变为聚焦“可解之事”，构建一个不依赖精准预判、追求长期胜率的系统化配置框架。

刘欣认为，资产配置的本质就是“承认不确定性”，真正可持续的投资收益并非源于预测短期市场涨跌，而是通过构建分散化的组合，对冲不可控风险，实现长期相对确定的事。他强调，投资的目标是“为客户创造价值，而非证明自身能力”，因此应回归资产配置本源，降低组合波动优化持有体验，从而实现真正意义上的绝对收益。

构建“本土化全天候”FOF

以分散风险熨平波动

“资产配置是投资市场唯一的免费午餐”。刘欣非常认同这句投资格言。在他看来，FOF的本质正是通过多资产分散来获取这份“免费午餐”，而非“优中选优”。

刘欣表示，在国内公募FOF发展初期，行业普遍强调“基金优中选优”，即通过精选明星基金经理来创造超额收益，但所谓的明星基金经理，更多是风格的产物，依赖筛选基金经理，本质上是试图做“难解决的事”，成功率低且不可持续。

基于不断实践与反思，团队的FOF投资策略年内实现了关键迭代，从“选人”转向“多元配置资产”，并通过“微观+中观+宏观”的全链条深度研究，形成了独特的“本土化全天候资产配置策略”。整体策略以战略配置为主、战术配置为辅。

战略层面，主要基于风险平价模型和对资产长期属性的认知，均衡分配风险预算，使得组合风险不被单一高波动资产主导，从而在不同宏观环境下有更强的适应性。

“假设今天股票波动较大，我们希望其他类别资产的上涨贡献能够接近它的亏损贡献。”

由于战略配置框架基于跨越经济周期的长期规律，而非短期景气度，具备超长周期属性。战术仅在估值极端时进行微调，避免频繁择时。

刘欣认为，战略配置的核心是选择那些具有长期上涨逻辑的资产。他指出股票、债券、黄金等资产的长期上涨有坚实的逻辑支撑，但具体什么时候会上涨是不确定性因素，因此，唯一的方法就是把它们配置在一起，并利用其低相关性进行风险对冲，从而平滑波动，力求获得一个长期稳健的复合回报。

在刘欣看来，战略配置的盈利来源是资产本身的长期风险溢价，赚取这部分收益不需要依赖精准的择时，只需要长期持有并保持配置纪律。因此，组合的收益是承担合理波动后水到渠成的结果，而非通过追逐和预判短期市场热点获得。

目前，刘欣及其团队在FOF领域已逐渐形成三重独特优势。

一是超长周期、跨市场验证：团队注重回溯全球市场数十至百年的历史数据，验证策略在不同经济环境下的有效性。例如，他们测试了美国（1870年至今）、日本、德国、印度等八大市场，发现风险均衡配置在多数市场中能平滑波动，具备普适性。

二是底层资产洞察：团队成员具备股票、债券等底层资产的实战经验，能深度理解基金持仓与策略真实性，而非停留在纸面研究。

三是系统量化工具：与量化投资部在合规基础上协同研究，通过系统化工具跟踪百类指标，形成“数据-研究-策略-归因”的闭环，形成强大的团队战斗力。同时，团队已将量化作为一种基础工具和思维模式，贯穿于资产配置、基金筛选、风险管理等投资全过程。

A股具备战略配置价值

债券侧重防御功能

对于当前市场，刘欣的观点明确。

展望A股后市，刘欣持相对乐观且战略性看多的态度。他认为，当前A股估值合理偏低，趋势向好，是未来两到三年组合中需要战略配置并持有的核心权益资产。这一判断主要基于：

一是A股估值水平仍处于中等水位，具备安全边际。他指出，年初时，美股估值在历史百分之百分位，中国股市处于20%的历史分位数，即便经过上涨，当前中国股市按照市净率也在50%-60%的分位，与全球其他主要市场相比，A股的估值吸引力仍然突出。

二是从趋势与资金结构而言，刘欣认为A股当前的上涨趋势具有可持续性。在他看来，A股市场参与者众多，有着独特的生态，这种资金结构决定了趋势形成后延续性较强。

对于权益类资产配置，刘欣主要凭借量化专长，优先选择规则透明、超额收益来源清晰的Smart Beta策略基金和指数增强基金。

刘欣特别强调了港股的波动风险，在他看来，港股受海内外资金流动影响，存在更多不确定性因素。基于风险控制的考虑，他明确表示，现在将A股放在对港股更优先位置。

值得一提的是，2025年初，刘欣团队发现韩国股市估值处于历史低位，而美股估值接近历史高点，投资安全边际较低，尽管当时市场普遍追捧美股AI主题，他们仍逆向配置了韩国相关基金，后者年内涨幅可观。

刘欣将债券资产视为组合的“稳定器”。其中，利率债在当前组合中扮演风险对冲和尾部风险保护的角色，而非博取收益的工具，超长久期利率债指数基金是主配品种；信用债则主要通过精选主动基金进行配置，核心目标是获取稳健票息的同时，严控信用风险，杜绝“黑天鹅”事件。

对于当前债券市场，刘欣认为目前整体利率较低，利率债赔率不足，但仍具备对冲经济衰退的“保险价值”；信用债和一级债领域，主要选择经验丰富的优秀团队管理的产品，最看重管理人的风险控制能力，追求的是“不需要惊喜，但是不能有意外。”

今年年初时，团队基于对债市性价比的判断，相对降低了债券资产久期，但整体仍处业内偏高水平。

此外，对于商品及海外资产，刘欣团队主要配置与股债低相关性的黄金，规避与经济正相关性强的工业品及高溢价QDII基金。今年曾因估值模型显示过热而高位减持黄金资产，但保留了战略仓位。

值得一提的是，11月24日，拟由刘欣与基金经理孔思伟共同掌舵的的民生加银多元稳健配置3个月持有期混合型FOF（A类：025858 C类：025859) 正式发行，该基金将践行“本土化全天候”策略，结合风险平价模型与宏观因子分析，动态优化资产配置。产品设置3个月持有期，兼顾流动性与投资纪律，助力投资者穿越市场周期。

风险提示：民生加银多元稳健配置3个月持有期混合型基金中基金预期风险和预期收益高于债券型基金、货币市场基金、债券型基金中基金、货币型基金中基金，但低于股票型基金、股票型基金中基金。基金可投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金最短持有期为3个月，在此期间投资者将面临不能赎回相应份额的资金流动性约束。投资者须仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》等法律文件及公告，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理基金资产，但不保证本基金一定盈利和最低收益。基金有风险，投资需谨慎。（CIS）