内容提要

2025年10月，银行间外汇市场交投总量平稳，外汇市场日均成交量环比持续上升；美元指数延续走强态势，人民币汇率升至年内新高后震荡回落；境内外汇差逐步收敛并由负转正，即期发起方延续净买汇方向；期权波动率维持低位，人民币汇率预期整体稳定；长期限掉期点续创近三年以来新高；外币利率市场美元流动性延续宽松。

一、银行间外汇市场交投总量平稳，外汇市场日均成交量环比持续上升

10月银行间外汇市场日均交易量2051.82亿美元，同比微跌0.3%，降幅较上月持续缩窄；环比上涨6.72%，连续两个月维持增长。人民币外汇市场日均交易量为1525.39亿美元，同比下降5.72%，环比上升6.3%，其中即期与掉期环比均增长7%以上。外币对市场和外币拆借市场交投活跃，环比涨幅均超6%。

二、美元指数延续走强态势，人民币汇率升至年内新高后震荡回落

美联储10月继续降息25BP，美元指数延续走强态势。月初，美国政府7年来首次陷入停摆，但欧元、日元等非美货币表现偏弱，美元指数仍震荡升值至99.5附近。随着鲍威尔公开表示美国劳动力市场恶化，市场加大10月降息押注，美元指数在逼近两月以来的高位后转跌至98上方。其间，受美国政府停摆影响，关键经济数据延迟发布扰动市场，但通胀超预期放缓、ADP就业疲软均巩固降息前景。贸易方面，中美贸易关系整体趋于修复，市场反应较为积极。10月30日，美联储如期降息25BP，但鲍威尔表态偏鹰，美联储谨慎立场支撑美元指数回升，三日连涨逼近100关口。月末，美元指数收于99.804，较上月末升值2.08%。

人民币汇率持续走升至年内新高，随后震荡回调。月初以来，伴随美元指数持续走强，人民币汇率从7.12水平逐步走贬至7.14上方，最低达7.1433。10月15日，人民币对美元汇率中间价报7.0995，为今年首次升破7.10，当日市场高开走升，人民币汇率中枢下行至7.13下方偏强运行。下半月，人民币对美元中间价稳步震荡走升，叠加“十五五”规划发布、中美新一轮经贸磋商，人民币汇率升破7.10关口，随后在7.11至7.12区间震荡整理。月末，在岸人民币汇率收于7.1135，较上月升值0.07%；CFETS人民币对一篮子货币汇率温和波动，月末报97.61，较上月升值0.87%。

三、境内外汇差逐步收敛并由负转正，即期发起方延续净买汇方向

境内外汇差月末由负转正，汇差偏离幅度逐步收敛。上半月，汇差整体维持在-30个基点以上，离岸人民币对美元汇率处于在岸贬值方向；随着离、在岸人民币汇率同向走升，境内外汇差逐步收敛并在10月28日由负转正。全月日均境内外汇差为-29BP，较上月走阔25BP，其中13日境内外汇差为-95BP，为月内最大汇差。月末，CNH报7.1164，较10月末升值0.15%。

即期市场机构发起方延续净买汇，月末转向净卖汇。美元走强带动机构逢低购汇意愿提升，截至20日，即期市场机构发起方日均净买汇17.35亿美元，其中13日、17日发起方买汇力量明显增强，净买汇超40亿美元；随着中间价稳步调升带动人民币汇率连续走强，市场买卖压力逐步反转，月末转向净卖汇方向；全月日均净买汇11.80亿美元。在交易行为上，10月市场羊群效应指数为61.89，较9月下降1.01点，低于近一年历史平均值62.65点水平。

四、期权波动率维持低位，人民币汇率预期整体稳定

10月人民币外汇期权交投平稳，日均成交52.33亿美元，环比下降9.07%。波动率方面，人民币对美元平价期权隐含波动率于低位窄幅整理。节后受中美贸易冲突升级影响，人民币对美元1M ATM隐含波动率月初小幅回升至2.46%，随后回落继续下行至2.19%，创2017年6月以来新低。长期限1Y ATM隐含波动率在3.67%至3.75%区间整理。1M 25D RR波动率月中最低跌至-1%，为年内新低，随后逐步回升持稳于-0.65%；6M 25D RR波动率在-0.15%至-0.25%区间窄幅整理。离岸市场方面，1M ATM隐含波动率一度反弹至3%上方，随后延续下跌走势，收至2.52%；1Y ATM隐含波动率震荡下行，收至3.83%。1M 25D RR波动率月初大幅反弹至-0.2%附近，随后回落至国庆节前水平，收至-0.64%。

整体来看，人民币对美元期权波动率趋稳但仍保持在历史较低水平，市场对短期人民币汇率走势预期整体持稳。

五、长期限掉期点续创近三年以来新高，市场买入压力维持较强水平

境内外利差方面，上半月受美国就业数据疲软、通胀超预期放缓影响，市场降息预期持续强化，10年期美债收益率持续走低，月中一度跌破4%关口，为年内首次。10月30日，美联储如期降息25BP，但会后美联储讲话表态偏鹰，后续降息路径不确定性增加，美债收益率止跌反弹，10年期美债收益率逐步回升至4.1%附近。受此影响，10年期中美国债利差先升后降，月末收于-232BP，较上月末微幅走升1BP。

掉期点方面，1Y期限掉期点月末收于-1287BP，较上月末走升35BP，续创2023年以来新高。其余中短期限掉期点涨跌不一，1W、1M、3M月末分别收于-36BP、-129BP和-379BP，较上月分别下跌2BP、上涨11BP和上涨12BP。

从驱动因素看，根据掉期点定价公式，本月1Y掉期点走升35BP，可依次分解为利率因素、汇率因素、市场供需因素分别导致掉期点下行11BP、上涨1BP、上涨45BP，反映出本月推动掉期点走升的主要驱动力仍为市场供需因素。本月1Y掉期点与利率平价理论值差值较上月虽有所回落，但最低点依旧在200BP以上，反映掉期市场买入方向压力持续较强。

离岸市场方面，掉期点基本与在岸掉期点同步走升，但涨幅相较在岸更小。在岸与离岸1Y掉期点差全月维持正值，月末持续走升至170BP左右，续创2022年3月以来新高。

六、外币利率市场美元流动性延续宽松，境内外利差全月为负且创年内新高

利率方面，SOFR月中持续走升，境内美元利率在降息当日下移，前后均持稳。境外方面，美国通胀及就业数据巩固市场降息预期，SOFR月初维持在4.20%附近波动，月中受美国政府关门影响，SOFR逐步走升至4.31%。30日美联储如期降息25个基点，SOFR下降23BP至4.04%，但随后受月末因素影响流动性再度收紧，SOFR大幅走升18BP至4.22%。境内方面，美元拆借加权成交利率曲线各期限利率受降息影响全线下行。隔夜拆借利率降息前稳定维持在4.04%水平，降息当日下降23BP至3.81%，此后小幅走升1BP，月末收于3.82%。

境内外美元隔夜利差（境内-境外）全月维持负方向并创下年内新高，境内美元流动性延续宽松。本月利差较上月持续扩大，其中上半月维持在-20BP至-10BP区间，月末美联储降息后SOFR再度跳涨，同期境内拆借加权成交利率仍持稳，受此影响利差走阔至-40BP，创下年内新高。美元拆借资金面情绪指数波动加剧，上半月情绪指数由50点逐步下行至40点附近，下半月指数再度回升至50点，降息后迅速下行，月末收至45点，较上月末下降3点。

作者单位：中国外汇交易中心市场一部