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文 |小戎

哈喽，大家好，小戎这篇评论，主要来分析：母婴一哥孩子王冲港股搞“A+H”，业绩看着亮眼，市值却跌惨，高负债下的跨界扩张，前路难料。

最近母婴圈的“老大哥”孩子王搞了波大的——12月10号敲开港交所的门，想搞个“A+H”双户口，这操作像极了打工人既要稳定铁饭碗，又想搞副业搞钱，听着风光，细扒全是血泪。

负债飙上天仍收购

先看成绩单，那叫一个“表面光鲜”：前三季度营收73.49亿，净利润涨了快60%，数字美得能直接发朋友圈，但转头看股价，年初还冲过200亿市值的“靓仔”，现在只剩122亿，9个月跌了近四成，这落差比坐过山车还刺激，堪称“营收涨得欢，市值跌得惨”。

孩子王的痛点说白了就是“赚吆喝不赚大钱”。

净利率长期在“地板缝”里徘徊，2024年才1.94%，卖100块钱东西，到手还不够买杯奶茶。

罪魁祸首是它的“大店执念”——单店动辄2500平，旗舰店能飙到7000平，租金、装修摊销一年就砸进去8.73亿，人力成本还要7.72亿，这哪是开母婴店，简直是在养“吞金兽”。

更扎心的是“鸡蛋全放一个篮子”：母婴商品占营收88%，光奶粉就占了半壁江山。

冲击港股上市能否支撑野心？

现在线上电商卷成麻花，奶粉毛利率跌了1.38个点，孩子王的定价权被啃得只剩渣，活脱脱“被架在火上烤”。

为破局，孩子王开启“扫货模式”，搞起“三扩”战略：先花16亿把北方同行乐友收了，又砸1.6亿买美妆公司，16.5亿拿下养发龙头丝域，这操作像极了游戏里打不过就氪金买装备，意图很明显——从“宝妈的奶粉柜”变身“宝妈的梳妆台+护发馆”。

但氪金是要还的，现在孩子王商誉飙到19.32亿，负债率64.26%，比行业平均高一大截，为凑收购款，更是贷款搞“杠杆收购”，长期借款从8亿飙到20亿，这负债表看得人头皮发麻，堪称“拆东墙补西墙，墙墙漏风”。

赴港上市成了它的“救命稻草”，说是要搞国际化，旗下丝域都在新加坡开首店了。

可问题是，它那套“大店+重服务”的玩法，到了租金人力更贵的海外市场，能不能行得通？怕是“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳”。

更尴尬的是，刚收的乐友已经开始“掉链子”，直营店坪效跌了近10%，孩子王解释是“组织架构调整”，听着像极了工作没做好甩锅给“系统升级”。

结语

现在就盼着港股募资能给它续上命，但这钱能不能花在刀刃上，并购的“拼图”能不能拼好，还得打个大大的问号。

母婴行业红利退潮，孩子王从“开疆拓土”转向“跨界搞生态”，这步棋够大胆，只是这闯关路上，高负债是拦路虎，整合难是绊脚石，能不能通关，就看市场买不买账了。